Вексельный рынок РФ

III этап (2000 - начало 2004г.) - “новая экономика”. С начала 2000г. наступает качественно новый  этап на вексельном рынке. Российская экономика успешно развивается. Многие отечественные производственные, строительные, торговые предприятия, получив ощутимый положительный эффект от девальвации рубля в 1998г. и правильно им воспользовавшись, к 2000г. вышли на хороший, стабильный уровень своей деятельности.  

Таким образом, к началу 2004г. появилось огромное количество банковских векселей, на вексельном рынке присутствовали две очень  большие вексельные программы “Русагрокапитала”  и “Стройметресурса” и обращались векселя множества более мелких заемщиков. Данные векселя в той или иной степени имелись в портфелях практически всех участников рынка и их клиентов. Причем нельзя сказать, что бумаги покупались бездумно, в расчете только на высокую доходность. Предприятия регулярно предоставляли отчетность, устраивали встречи с инвесторами, публиковали пресс-релизы о состоянии своего бизнеса и реализации своей вексельной программы. Конечно, элемент риска в бизнесе присутствовал, прежде всего это относилось к объему заимствований. Однако вероятность неблагоприятного развития событий казалась (а часто была на самом деле) очень незначительной.  

В середине февраля 2004г. АПХ “Русагрокапитал” известило  о невозможности заплатить по своим долгам. Вся идея их агрессивного бизнеса была построена на постоянном кредитовании со стороны крупнейших банков. Пользуясь поддержкой, в том числе и на государственном уровне “Русагрокапитал” стремительно увеличив свои активы. Однако одновременное сочетание нескольких объективных и субъективных факторов, а также ряда неверных действий в непосредственном финансовом руководстве привели к осуществлению всех возможных рисков. Дефолт “Русагрокапитала” явился шоком для вексельного рынка. Все это привело к основаниям для умирания “вексельного рынка”.  

Но уже в  октябре 2004г. появились первые признаки выздоровления вексельного рынка. Обороты на рынке векселей растут, организуются новые вексельные программы. Профессиональным участникам надо постоянно анализировать причины, приведшие к весенне-летнему кризису и вырабатывать новые стандарты, методы, пути развития, обеспечивающие дальнейшее цивилизованной развитие вексельного рынка и его надежность.  

2.2. Анализ развития  вексельного рынка за 2000-2005гг. в  России  

Вексельный рынок  в 2001г. характеризовался динамичным ростом большинства его сегментов. Основным проявлением этого стало качественное и количественное развитие инфраструктуры рынка.  

Расширение спектра  инструментов и развитие инфраструктуры рынка способствовали притоку на рынок новых капиталов. Согласно данным отчетности по процентной политике коммерческих банков в 2001г. по сравнению с предыдущим годом объем операций банков по размещению собственных векселей вырос на 9%, по учету векселей - на 89%.  

На вексельном рынке в 2001г. сформировался слабый повышательный тренд по большинству индикаторов доходности. Расхождение с тенденцией, преобладавшей на других секторах финансового рынка, объяснялось увеличением в обороте вексельного рынка доли менее ликвидных инструментов. Доходность (вексельный индекс АУВЕР, рассчитываемый еженедельно Инвестиционной компанией “Регион”) наиболее торгуемых векселей со сроком погашения 1 месяц в течение 2001г. колебалась от 14,2 до 24,1% годовых, доходность векселей со сроком погашения 1 год - от 22,6 до 27,9% годовых. Колебания вексельной доходности были связаны преимущественно с изменениями конъюнктуры на других сегментах финансового рынка, а также с сезонными факторами.  

Отмечавшаяся  в 2000г. тенденция к росту срочности  вексельных операций сохранилась и  в 2001г., хотя темпы роста срочности несколько замедлились, а волатильность показателей срочности существенно выросла. Средневзвешенная срочность учтенных банками векселей в 2001г. составила 307 дней против 251 дня в 2000г., средневзвешенная срочность банковских векселей практически не изменилась.  

Рисунок 1. Ставки размещения банковских векселей юридическим  лицам в рублях в 2001 г.  

В 2002г. на рынке  векселей сохранялись сложившиеся  в 2000-2001гг. тенденции, характерные для  развития российского финансового  рынка в целом: постепенное снижение доходности наиболее ликвидных векселей, уменьшение волатильности вексельных котировок, совершенствование организационно-технической инфраструктуры рынка.  

В условиях роста  потребности российских предприятий  реального сектора в среднесрочных  и долгосрочных инвестициях снижалась сравнительная привлекательность векселей в качестве инструмента заимствований. При больших объемах заимствований стоимость привлечения и обслуживания облигационных займов ниже, чем вексельных обязательств. В силу названных обстоятельств крупнейшие российские небанковские эмитенты в 2002г. проводили политику замещения векселей облигационными заимствованиями.  

Снижение эмиссионной  активности крупных небанковских участников вексельного рынка компенсировалось некоторым увеличением объемов выпуска векселей банками-эмитентами “второго эшелона”. В итоге в 2002г. наметилась тенденция к постепенному замещению в рыночном портфеле небанковских векселей банковскими. Инфраструктура вексельного рынка в 2002г. продолжала интенсивно развиваться. Начала работу информационно-торговая система “Рынок долгов и векселей” агентства “АК&М”, в опытную эксплуатацию была введена Информационная система организованного вексельного рынка - совместный проект АУВЕР и ММВБ, предусматривающий проведение в реальном времени торговых операций с векселями, размещенными в депозитарии.  

Активность банковских операторов вексельного рынка в 2002г. несколько снизилась. По данным отчетности по процентной политике коммерческих банков, обороты операций по размещению банками собственных векселей сократились по сравнению с предыдущим годом на 15%, тогда как обороты операций банков по учету векселей возросли на 7%. В 2002г. на основных сегментах вексельного рынка преобладала тенденция к понижению доходности. Наибольшее снижение доходности отмечалось в начале года. В течение анализируемого периода доходность наиболее ликвидных векселей со сроком погашения 1 месяц колебалась от 15,4 до 20,1%, со сроком погашения 1 год - от 16,3 до 24,9%. При этом сохранилась наблюдавшаяся в 2001г. тенденция к сокращению спреда между доходностью векселей различной срочности.  

Российский вексельный рынок по-прежнему характеризовался высокой степенью концентрации операций в Московском регионе, на банки которого приходилось свыше 70% общего объема операций банков на вексельном рынке. В отдельных регионах вексельный рынок оставался неразвитым, что проявлялось в небольших оборотах операций, резких колебаниях доходности и срочности операций.  

Рисунок 2. Ставки размещения банковских векселей юридическим лицам в рублях в 2002г.  

В 2004 году в России актуальной задачей является развития финансовой системы является восстановление полноценного вексельного обращения  как элемента рынка ценных бумаг. В условиях, когда  затруднен допуск предприятий к капиталу, а долгосрочными инвестициями занимаются коммерческие банки, вексель позволяет разрешить возникающие финансовые проблемы. По данным Центрального банка РФ на 1 июля 2004г. сумма средств, привлеченных путем выпуска кредитными организациями векселей юридических и физических лиц, равна 489 млрд. руб., то есть более 75 % всех привлеченных средств кредитных организаций. Из них средства в национальной валюте составили 70 %, а средства в иностранной валюте - 30 %.  

За 2003г. суммарный  объем долгового рынка вырос  примерно в два раза, и на начало сентября 2004г. оценивается примерно в 1,26 трлн. руб. по номиналу. Структура и среднедневной оборот инструментов рублевого долгового рынка по статусу эмитента на начало 2004г. представлены на рисунках 3 и 4.  

Рисунок 3.Структура рублевого долгового рынка по статусу эмитента на начало 2004г.  

Рисунок 4. Структура  среднедневного оборота на рублевом долговом рынке на начало 2004г.  

Исследуя структуры  рублевого долгового рынка по статусу эмитента на начало 2004г., видим, что первым выступает рынок государственных ценных бумаг, доля которых равна 40 %. Вторыми по объему в обращении являются векселя, доля которых оценивается в 35 %, а объем вексельного рынка - в 420-440 млрд. руб. Рынок векселей остается одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям составляет 3,5-4 млрд. руб. против 1,2 млрд. руб. государственных ценных бумаг и 1,5 млрд. руб. на рынке корпоративных облигаций. Таким образом, ликвидность вексельного рынка выше облигационного. С сентября 2004г. наблюдалось улучшение конъюнктуры вексельного рынка: доходность продолжает снижаться, активность инвесторов - расти. Причинами установления положительных тенденций на долговом рынке стали: резкое ослабление курса рубля по отношению к доллару, рост рублевой ликвидности и снижение ставок однодневных кредитов. Средняя доходность рублевых облигаций и векселей в 2004г. представлена на рисунке 5.  

С начала года динамика процентных ставок на вексельном рынке  совпадает с общим треном на рублевом долговом рынке. Начавшаяся в ноябре 2003г. тенденция к снижению доходности сохранялась до начала апреля 2004г.  

На ухудшение  конъюнктуры рынка и начало роста  доходности повлияли следующие факторы:  

1) ситуация на  мировом долговом рынке, где  ожидался рост процентных ставок вслед за повышением ставки Федеральной резервной системы США;  

2) изменение  прогнозов инвесторов относительно  динамики курса доллара до  конца 2004г.;  

3) "кризис  доверия" между банками в  июне-июле 2004г.; т. к.  банки - основные инвесторы на рынке муниципальных и корпоративных облигаций, возник риск сброса ценных бумаг в случае дефицита рублевой ликвидности и отсутствия возможности рефинансирования для многих средних и мелких банков.  

Рисунок 5. Средняя  доходность рублевых облигаций и  векселей в 2004 г., % годовых  

Ощутимо "кризис доверия" отразился на вексельном рынке, потому что около 70 % рынка  занимают банковские векселя. Следствием этого стал резкий рост котировок по ценным бумагам всех векселедателей и потеря ликвидности для большого количества бумаг, относящихся в первую очередь ко "второму" и "третьему" эшелонам.  

По мере преодоления "кризиса доверия" процентные ставки стали уменьшаться. В результате доходность векселей банков и промышленных компаний в сентябре 2004г. котировалась примерно на уровне 12 %, т. к. на них был высокий спрос.  

В результате банковского "кризиса доверия" объем рынка  векселей сократился, т. к. выписка новых  векселей банками практически не осуществлялась, а в августе 2004г. спрос на ценные бумаги крупнейших банков восстановился.  

Согласно данным Центрального банка Российской Федерации, с мая по сентябрь вложения кредитных  организаций в векселя сократились  на 130,8 млрд. руб., или на 41 %. В целом на 1 сентября 2004г. вексельный портфель банков уменьшился до 184 млрд. руб., т. е. до уровня октября 2002 г. В первую очередь доходы от этого кризиса получили крупные эмитенты, имевшие возможность выкупать свои долговые обязательства на более выгодных условиях.  

На рисунке 6 показано, как изменились позиции  пяти крупнейших банков-векселедателей в 2004г. по сравнению с 2003г.  

На 1 июля 2004г. объем  выпущенных банками векселей составлял  около 382 млрд. руб., увеличившись с 2003г. на 45 %.  

В последние  четыре года на вексельном рынке представлены ценные бумаги как коммерческих банков, так и промышленных и торговых компаний, доля которых в 2004г. составляет 30 % от общего объема обращающихся на рынке  векселей.  

К крупным промышленным компаниям-векселедателям относят "Газпром", "Межрегионгаз", "Норильский никель". Многие  средние и мелкие  компании используют вексель как основной источник привлечения финансовых ресурсов.  

Рисунок 6. Крупнейшие банки-векселедатели в 2003-2004гг.  

Последний месяц 2005г. для вексельного рынка завершился в целом его активным ростом. Большинство  экспертов, опрошенных в ходе проведения очередного опроса экспертной оценки вексельного Рынка по итогам декабря 2005г., также отметили рост показателей  объема и среднедневных оборотов как по отношению к предыдущему месяцу, так и к началу 2005г.  

По оценке ведущих  операторов [БК “РЕГИОН” (ООО), ИК “ВЕЛЕС Капитал” (ООО), ФК “Русский Инвестиционный Клуб” (ООО)], объем вексельного рынка  в декабре 2005г. вырос почти на 2% и составил 347-373 млрд. руб. По сравнению с началом 2005г. объем вексельного рынка показал рост в 5,11%. Общая экспертная оценка объема вексельного рынка (медиана), рассчитываемая на основе мнений 20 организаций-экспертов, по сравнению с ноябрем выросла почти на 13%, а с началом 2005г. - на 74% и составила 225-325 млрд. руб. Таким образом, в течение всего года объем вексельного рынка продолжал увеличиваться, и в конце декабря его прирост составлял 60-120 млрд. руб. в абсолютной величине.