Сущность дивидендной политики предприятия

2.4 Факторы, определяющие дивидендную политику предприятия

В любой стране выплата дивидендов регулируется определенными нормативными актами. Так, например, в Российской Федерации основными нормативами являются Гражданский кодекс РФ и Федеральный закон «Об Акционерных обществах». Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов.

Прежде всего, систематизируем факторы дивидендной политики, разделив их по месту возникновения на внешние и внутренние.

      К внешним можно отнести следующие группы факторов: требования законодательства; требования двусторонних соглашений и односторонних обязательств акционерного общества; макроэкономические факторы.

      К внутренним — группы субъективных и объективных внутрифирменных факторов.

Каждая из пяти приведенных выше групп факторов (таблица 2) может оказывать существенное влияние и накладывать ограничения на размер, форму и периодичность дивидендных выплат. Рассмотрим их подробно.

Внешние факторы

Факторы первой подгруппы объективны, поскольку влияют на все предприятия, либо на строго определенную их категорию. Эти факторы можно разделить на две подгруппы: к первой относятся условия, при которых дивиденды могут быть объявлены, ко второй — требования, регламентирующие источники, форму и процедуру их выплаты.

В России источником таких ограничений является Федеральный закон «Об акционерных обществах», согласно которому акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если выполняется одно из следующих условий:

- не произведена полная оплата уставного капитала предприятия

- не выкуплены акции, которые акционерное общество обязалось выкупить у акционеров по их требованию

- если на день принятия решения о выплате дивидендов акционерное общество отвечает признакам банкротства или данные признаки появятся в результате выплаты дивидендов

Группы факторов дивидендной политики                Таблица 2

- если на день принятия такого решения стоимость чистых активов меньше уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера после выплаты дивидендов. Тем самым объявление дивидендов запрещено, если выполняется либо в результате выплаты будет выполняться следующее неравенство:

(2)

где  — стоимость чистых активов акционерного общества;

 — уставный капитал акционерного общества;

 — резервный фонд акционерного общества;

 — ликвидационная стоимость привилегированных акций;

— номинальная стоимость привилегированных акций.

Требования, ограничивающие способность компании объявлять дивиденды, в основном касаются платежеспособности и финансовой устойчивости. Таким способом законодательство уравновешивает преимущества владельцев обыкновенных акций, которыми они обладают, перед кредиторами и владельцами привилегированных акций при распределении прибыли и препятствует умышленному или непреднамеренному уменьшению минимальных размеров имущества предприятия.

Вторая группа факторов включает в себя требования двусторонних соглашений, заключенных акционерным обществом, и односторонних обязательств, которые оно на себя возложило. Они объективны, носят как ограничивающий, так и стимулирующий характер, но предприятие имеет возможность не заключать соответствующие договоры и не брать на себя указанные обязательства.

К данной группе следует относить такой фактор, как соответствие акций предприятия критериям допуска к торговле на крупных фондовых биржах. Одним из условий является отсутствие на протяжении длительного времени фактов снижения акционерным обществом дивидендных выплат.

В третью группу входят макроэкономические факторы, влияющие на дивидендную политику предприятия. Среди основных — инфляция и налогообложение дивидендных выплат. Высокие темпы инфляции формируют склонность акционеров к получению дивидендов в денежной форме, чем более высокого дохода от прироста капитала. При этом руководство компании не стремится выплачивать дивиденды. Это объясняется увеличением потребности предприятия в наличности, а также вполне вероятным снижением прибыли по причине того, что рост издержек, сопутствующий инфляции, не всегда удается отразить в повышении отпускных цен на продукцию.

Довольно сильное влияние на дивидендную политику акционерных обществ оказывают параметры налогообложения дивидендов и доходов от прироста капитала. Кроме того, учет характера налогообложения при реализации дивидендной политики важен по причине того, что на эмитента, выплачивающего дивиденды, возлагаются обязанности по исчислению, удержанию и перечислению в бюджет подоходного налога и налога на прибыль.

Внутренние факторы

Четвертая группа связана с тем, как руководство акционерного общества представляет себе потребности собственников относительно ставки дивидендов. Факторы данной группы субъективны, так как связаны, прежде всего, с мнением менеджеров. Первым фактором следует считать состав акционеров предприятия. Так, если большая часть акций сосредоточена в руках миноритарных акционеров, то наиболее вероятно, что менеджмент будет ориентироваться на выплату высоких дивидендов. Если же предприятие контролирует небольшая группа физических лиц, занимающих в нем руководящие посты, то наиболее вероятен сценарий отказа от значительных дивидендных выплат в пользу реинвестирования прибыли.

Вторым фактором этой группы можно считать мнение руководства о прочности своего положения во главе акционерного общества. В случае если менеджеры видят высокую вероятность недружественного поглощения своей компании другим акционерным обществом, то вполне возможен вариант, когда руководство поставит свои групповые интересы над интересами остальных собственников и постарается снизить инвестиционную привлекательность предприятия, воздерживаясь от распределения прибыли в виде дивидендов

В пятую группу также входят внутрифирменные факторы, однако в отличие от предыдущей группы механизм их воздействия на дивидендную политику более прозрачен. Первым выступает наличие инвестиционных возможностей. Если руководство предприятия имеет возможность вложить средства в инвестиционный проект, ожидаемая доходность которого превышает рентабельность активов предприятия, а риск сопоставим, при этом финансирование за счет нераспределенной прибыли будет дешевле, чем за счет других источников, то совет директоров снизит дивидендные выплаты в пользу реинвестирования прибыли.

Наиболее важным фактором в данной группе является структура капитала акционерного общества. На то есть две причины: во-первых, его воздействие на показатели дивидендной политики можно оценить количественно; во-вторых, он относительно легко поддается регулированию со стороны менеджмента.

Структуру капитала акционерного общества, в свою очередь, отражает коэффициент «квоты собственника», составляющий отношение долговых обязательств корпорации к ее акционерному капиталу. В российской практике он более известен как коэффициент финансовой активности. Показатель характеризует степень зависимости предприятия от заемных источников финансирования:

(3)

где  - коэффициент квоты собственника

 - долговые обязательства предприятия

 - стоимость активов предприятия

 - акционерный капитал предприятия

Коэффициент позволяет проиллюстрировать влияние структуры капитала акционерного общества на его дивидендную политику, но для количественной оценки этого влияния в формулу (2) следует внести изменение. В знаменателе отношения  совокупный акционерный капитал следует уменьшить на ту его часть, которая сформирована за счет эмиссии привилегированных акций. Причиной тому является специфика привилегированных акций.

Коэффициенту «квоты собственникапри анализе дивидендной политики следует придать следующий вид:

 (4)

Где  - модифицированный коэффициент квоты собственника

— часть акционерного капитала, образованная привилегированными акциями

 - часть акционерного капитала, образованная обыкновенными акциями

Поскольку что из коэффициента «квоты собственника» исключено влияние привилегированных акций, для дальнейшей иллюстрации связи дивидендной политики акционерного общества со структурой его капитала воспользуемся формулой чистой прибыли за вычетом сумм дивидендов по привилегированным акциям, начисленных за отчетный период. Ниже представлен расчет данного показателя:

 (5)

 — чистая прибыль за вычетом сумм дивидендов по привилегированным акциям, начисленных за отчетный период;

 — чистая прибыль до вычета процентов и налогов (earnings before interest and taxes);

 — ставка платежей по долговым обязательствам предприятия (отношение процентных платежей к долговым обязательствам);

 — ставка налога на прибыль предприятия;

 — доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов по привилегированным акциям.

Далее приведем формулу (5) к виду чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию (формула 6) и выделим в ней коэффициент рентабельности активов, заменив чистую прибыль до вычета процентов и налогов произведением указанного коэффициента и стоимостной оценки активов:

 (6)

где — чистая прибыль на одну обыкновенную акцию;

 — коэффициент рентабельности активов (return of assets);

 — количество обыкновенных акций.

Таким образом, формула (6) свидетельствует о присутствии связи между структурой капитала акционерного общества с одним из основополагающих показателей, характеризующих дивидендную политику. Размер чистой прибыли на одну обыкновенную акцию относительно прошедших периодов и аналогичных показателей конкурирующих предприятий прямо пропорционален потенциалу дивидендных выплат акционерного общества.

Глава 3. Механизм формирования дивидендной политики на предприятии

3.1 Источники формирования и методики дивидендных выплат

Второй этап формирования дивидендной политики после определения типа дивидендной – выбор источников формирования и методики выплаты дивидендов. Согласно Российскому законодательству источниками дивидендных выплат могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели (используется для выплат дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибили или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределение чистой прибыли текущего периода.

Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена такая ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решений о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат. Коротко охарактеризуем их [7]:

Методика постоянного процентного распределения прибыли

Как уже говорилось, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным акциям  и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций . Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты, но обыкновенным акциям  и нераспределенную прибыль .

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент "дивидендный выход", представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию).

Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента "дивидендный выход", т. е.

(7)

В этом случае, если предприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика, кроме того, сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение выплачиваемого дивиденда вызывает падение курса акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.