Рынок векселей в России

По данным Cbonds, в 2006 г. российские компании (кроме банков) публич но выпустили  векселей на сумму 25,9 млрд. руб., или  на 31% больше, чем в 2005 г. Согласно рейтингу Cbonds, ГК «РЕГИОН» стала лидером среди  организаторов публичных вексельных займов компаний, выпустив почти половину-- около 11 млрд. руб. Объемы программ каждого  из крупнейших векселедателей -- «Сатурна», РКК «Энергия», ГК «ПИК», АК «ЮТэйр» -- превышали 1,5 млрд. руб. (см. таб. 2.3).

Таблица 2.3 .Крупнейшие операторы  публичных вексельных программ корпоративных  эмитентов в 2006 г. [18]

Рис. 2.5. Объем выпущенных «рыночных» банковских векселей и учтенных векселей НКО комбанками [18]

По данным Банка России, объем выпущенных рублевых векселей коммерческими банками вырос  с начала года более чем на 38% и  составлял на 1 января 2007 г. около 682,63 млрд. руб. (рис. 2.5). Из них на долю «рыночных» выпусков векселей (со сроком обращения  от 1 месяца до 3 лет) пришлось около 566,3 млрд. руб., что на 45% больше, чем в  начале года. доля «рыночных» выпусков в общем объеме выпущенных банковских векселей растет опережающими темпами  и достигла порядка 83% в общем  объеме против 30-35% пять лет назад. Наибольшую долю (37%) стали занимать векселя  со сроком обращению от 6 до 12 месяцев

Рис. 2.6. Структура выпущенных банковских векселей [12, с. 113]

Рис. 2.7. Соотношение кредитных  и некредитных организаций на вексельном рынке [12, с. 113]

Большинство банков осуществляет размещение своих векселей на рынке  собственными силами, однако с середины еще прошлого года усилилась тенденция, когда кредитные организации  привлекают профучастников для реализации их вексельной программы. В первую очередь, можно отметить крупнейшие региональные банки, для которых местные рынки  уже малы, а их потребности в  дополнительных ресурсах для дальнейшего  развития могут быть удовлетворены  на «московском» рынке. Среди таких  банков можно отметить: Татфондбанк, Солидарность, уралВТБ, Северная Казна, Сибирьгазбанк, Таврический, уБРиР  и др. Среди причин роста активности региональных банков на вексельном рынке  можно назвать, в первую очередь, стабильный в последние несколько  лет рост российской экономики, в  т.ч. и на региональном уровне. Рост и укрупнение самой банковской системы. Можно ответить, что темпы роста  активов и капитала крупнейших банков из первой и второй сотни практически  не отличаются (см. рис. 2.7).

Рис. 2.7. Темпы роста активов  банков в 2006 г. [15, с. 455]

Интерес инвесторов к векселям второй «сотни» обусловлен более  высокой доходностью: спрэд составляет в среднем порядка 300-500 б.п. (рис. 2.8). С другой стороны снижением кредитных  рисков в результате (как уже было отмечено выше) ростом активов и  капитала, преимущественно лидирующими  позициями в своих регионах (что, кроме того, является главной привлекательностью для иностранных и крупнейших российских банков).

Рис. 2.8. Кривая доходности банковских векселей [15, с. 456]

Основные держатели и  операторы вексельного рынка

Коммерческие банки являются не только основными векселедателями, но и крупнейшими операторами  и держателями векселей. По данным Национального Рейтингового Агентства (НРА) на 1 декабря 2006 г. объем портфеля учтенных векселей 200 крупнейших банков составлял более 199,67 млрд. рублей или 88% от общего объема учтенных векселей всеми коммерческими банками. При  этом на долю 34 крупнейших держателей векселей приходилось более 50% от общего объема учтенных векселей банками (на долю 25 крупнейших -- более 50% портфеля 200 банков).

В течение всего 2006 г. на вексельном рынке наблюдались разнонаправленные  тенденции. В начале текущего года на вексельном рынке было зафиксировано  резкое снижение процентных ставок в  результате увеличения спроса со стороны  инвесторов и изменения конъюнктуры  мировых валютного и долгового  рынков. Однако уже в феврале -- марте  началось повышение доходности векселей с минимальных уровней, зафиксированных  в начале года.

Таблица 2.5 Крупнейшие держатели  векселей -- банки [18]

Рис. 2.8. Структура вложений коммерческих банков на фондовом рынке [18]

Конъюнктура вексельного  рынка

В первую очередь роста  ставок происходил в коротком секторе, основной причиной которого стали, по нашему мнению, высокие ставки на рынке  МБК, которые практически не опускались ниже 2% годовых, а их верхняя граница  колебалась на уровне в среднем 4-5% годовых. Определенную поддержку российскому  долговому рынку и долгосрочному  сектору векселей оказывало относительно высокая рублевая ликвидность и  укрепление рубля. Однако в мае укрепление рубля остановилось, на мировом рынке  возросли опасения дальнейшего повышения  доходности вслед за продолжением цикла  повышения учетной ставки ФРС  США, ожидаемой многими инвесторами  паузы так и не было взято монетарными  властями США. Результатом этого  стало ускорение темпов роста  доходности на вексельном рынке во всех секторах. На конец июля доходность годового индекса «RUX-РЕГИОН», которые  отражают среднюю доходность наиболее ликвидных банковских векселей, достиг уровня 8,2-8,4% годовых против его минимальных  в первой половине года отметки на уровне 7,6-7,7% годовых. Трех- и шестимесячные  вексельные индексы вросли на 60-70 б.п. до 7,5-7,9% годовых. Самый краткосрочный (один месяц) индекс после снижения до 6,1-6,2% в феврале-марте к концу  июня вырос до 7,0-7,1% годовых.