Государственный ценные бумаги в России

      Она также отметила, что министерство не планирует увеличивать план объема заимствований на внутреннем рынке  на этот год, который сейчас составляет 169 млрд. руб., поскольку "у Центробанка  достаточно инструментов для проведения денежно-кредитной политики". С начала этого года, по ее словам, Минфин на внутреннем рынке привлек более 100 млрд. руб.

      В следующем году объем заимствований, согласно планам Правительства, будет  увеличен. Так, уже одобрена программа  государственных внутренних заимствований  РФ на 2010 год, согласно которой Минфин привлечет на рынке государственных  ценных бумаг 263,1 млрд. руб., а погасит  гособлигаций на 118,3 млрд. руб.

      В июле объем поступлений средств  вследствие операций Минфина РФ будет  в 5 раз меньше, чем в июне, объем  погашений и купонных выплат по ГКО-ОФЗ  составит в общей сложности около 4,22 млрд. руб. В том числе 9 июля наступает  срок выплаты купона по ОФЗ 27011 на сумму 238,56 млн. руб. [14]

      В долгосрочном периоде фактором снижения привлекательности государственных  бумаг может стать увеличение разрешенной доли корпоративных  бумаг в пенсионных накоплениях  с 2010 г.

Глава 3. Тенденции развития Российского фондового рынка

      Анализ  истории российского фондового  рынка и его взаимосвязей с  международными рынками позволил выявить  некоторые тенденции его развития.

      Цикличность. Российский фондовый рынок развивается  циклически: на начальной стадии наиболее популярны финансовые инструменты, непосредственно обслуживающие  реальный сектор экономики. Фондовый рынок  представлен главным образом  обращением векселей.

      По  мере привлечения на рынок капиталов, инвесторы начинают интересоваться ценными бумагами обращающимися  преимущественно в финансовом секторе  экономики, при этом капитал направляется в наименее рискованные финансовые инструменты. Наступает "эпоха облигации".

По мере роста  цен на облигации начинается перетек  средств в более рискованные  сектора фондового рынка. Начинается "эпоха акции".

      Рост  доходов привлекает новых инвесторов, и со временем чрезмерное наращивание  денежных потоков приводит к переоценке обращающихся на фондовом рынке финансовых инструментов. Рынок приходит в неустойчивое состояние, и любой значительный удар по рынку извне провоцирует  обвал цен. Сначала начинают падать в цене наиболее рискованные финансовые инструменты: акции и производные  ценные бумаги, затем наступает черед  облигации.

      Цикличность развития фондового рынка тесно  связана с тенденцией усиления взаимосвязей с внешней средой, системностью фондового  рынка. Одной из наиболее ярких форм проявления системности является интернационализация  фондового рынка: предпочтения иностранных  инвесторов, величина поступающего извне  капитала, его отток из страны во многом определяют динамику развития отечественного рынка. При этом российский фондовый рынок начинает рассматриваться  как неотъемлемый элемент системы  развивающихся рынков, положительные  новости с которых могут вызывать рост цен, а отрицательные провоцировать падение котировок. Усилилась интеграция фондового рынка с экономикой страны и макроэкономическими показателями ее развития: промышленный рост способствует росту котировок, ускорение падения национальной валюты вызывает отток капитала с фондового рынка, а стабилизация валютного курса является причиной роста котировок. При этом связи прямого воздействия экономики на фондовый рынок дополнились и обратными воздействиями фондового рынка на экономическую ситуацию в стране. Так, например, падению курса рубля 17 августа 1998 года предшествовало долгосрочное снижение цен на фондовом рынке, которое усугубило проблемы обслуживания государственного долга, что послужило одной из причин снижения валютного курса.

      Усиление  интеграции с другими сегментами народного хозяйства, усложнение структуры  фондового рынка и масштабов  его деятельности обусловили возрастание  роли рынка ценных бумаг при решении  экономических, социальных и политических проблем.

      Исторически экономика и политика всегда были тесно связаны в России, и начало реального функционирования фондового  рынка было обусловлено причинами  политического характера: в ходе приватизации необходимо было создать  класс собственников, и наиболее типичной формой приватизации крупных  предприятий стало создание акционерных  обществ.

При этом фондовый рынок способствовал решению  важной социальной задачи: привлечение  к распределению собственности  населения страны.  Самая популярная в 1993 году ценная бумага - ваучер, позволила миллионам жителей нашей страны осуществить свой выбор: либо продать данный финансовый инструмент и получить деньги, либо стать совладельцем одной из акционерных компаний. Таким образом фондовый рынок обеспечил реализацию одной из важнейших задач приватизационных планов государства.

      Незрелость  рыночных отношении в стране, слабость государственного регулирования ценных бумаг обусловили карикатурный характер данного процесса: ваучер меняли на бутылку водки или вкладывали в строительство мошеннических  финансовых схем, впоследствии разоривших сотни тысяч граждан.

      Несмотря  на все издержки ваучерной приватизации у российских граждан появился новый  объект для инвестиции - ценные бумаги приватизированных предприятий. Ценные бумаги стали средством накопления, помогающим сохранить свои сбережения от инфляции и обесценивания национальной валюты. При этом учитывая значительные риски развивающихся рынков и  циклический характер их развития, ценные бумаги российского фондового  рынка как средство накопления имеют  достаточно определенные временные  горизонты своего использования. Долговые обязательства, как правило, могут  служить для краткосрочного накопления. Вложения в акции ориентированы  на долгосрочный характер инвестиций.

      Кризисные явления 98-99 гг. заставили усомниться в возможностях использования российских ценных бумаг а качестве средства накопления сбережении. Фондовый рынок  стал восприниматься общественным сознанием  как явление сугубо спекулятивное, провоцирующее обнищание широких  масс населения. И при этом было забыто, что сам рынок стал заложником особенностей политического и экономического развития страны: однобокая сырьевая направленность экспорта, накапливаемый  годами бюджетный дефицит, налоговый  пресс, выдавливающий из страны капиталы - все это сделало уязвимым российский фондовый рынок, который стал одной  из первых жертв экономического кризиса.

      Важнейшую роль фондовый рынок играет в реализации права собственности. И если на начальном  этапе эта функция носила преимущественно  распределительный характер, то по мере экономического развития страны фондовый рынок становится важным источником доходов граждан и обеспечения их участия в управлении корпорациями.

      Фондовый  рынок начинает становится инструментом преодоления проблемы социального  неравенства. Поскольку акции предприятии  стали доступны для любого потенциального инвестора, корпорации стали общественными, их совладельцем теперь может стать  любой желающий. Слабая информированность  населения об особенностях развития фондового рынка, низкий уровень  жизни населения России пока мешают в полной мере использовать социальную функцию фондового рынка.

      Как показал опыт развития акционерных  обществ в США, в настоящее  время имеет место тенденция  снижения относительной величины контрольного пакета акций. В крупных холдинговых  компаниях стала типичной величина контрольного пакета в размере 10 и  менее процентов. Таким образом, 90% выплаченных дивидендов достается  широкому кругу акционеров. Создаются  условия для участия населения  в получении доходов наиболее успешных предприятии страны. Постепенно общество социальных контрастов по мере развития экономики превращается в  общество благополучных инвесторов.

      Благополучие  пенсионеров в США является предметом  зависти многих стран, а ведь одним  из факторов роста пенсионных доходов  является тот факт, что пенсионные фонды США являются крупнейшими  покупателями на рынке ценных бумаг.

      В России данный процесс имеет пока характер слабо выраженной тенденции  и на это есть объективные причины. Несмотря на усиление государственного регулирования рынка ценных бумаг, права акционеров в нашей стране реализуются не в полной мере, чрезмерное налоговое бремя провоцирует  корпорации занижать прибыли, что ограничивает возможности дивидендных выплат. Тем не менее население получило возможность воспользоваться дополнительными  доходами финансовых инструментов. Одним из наиболее успешных начинаний в данной сфере были выплаты по облигациям государственного сберегательного займа.

      Важную  роль отечественный фондовый рынок  начинает играть как источник финансирования. На начальном этапе своего развития на нем происходила аккумуляция  средств для развития биржевого  капитала. Затем размещаемые на рынке  ценные бумаги позволили сформировать стартовый капитал отечественной  банковской системы. Средства, вырученные за счет продажи акций, позволили  сформировать капитал крупных торговых предприятий.

      Несмотря  на значительное количество банков, их совокупный капитал был явно недостаточным  для финансирования реального сектора  экономики. Поэтому предприятия  стали искать альтернативные источники  капитала. Уменьшение темпов инфляции позволило предприятиям привлекать на фондовом рынке денежные средства на экономически выгодных условиях. Первыми  такой возможностью воспользовались  предприятия топливно-энергетического  комплекса и связи.

      Кризис, сжавший рынок ценных бумаг до карликовых размеров, временно приостановил процесс привлечения средств  на долгосрочной основе. Главным инструментом привлечения капитала стали краткосрочные  заимствования, осуществляемые при  размещении векселей, но по мере стабилизации экономического положения эта важная функция фондового рынка будет  восстановлена в полном объеме.

      Использование ценных бумаг в качестве средства привлечения в экономику денежных средств обусловил отток денежных ресурсов из кредитно-финансовой сферы  на так называемый "неорганизованный рынок" ссудного капитала. Термин "неорганизованный рынок" носит достаточно условный характер, фондовый рынок в России образует достаточно организованное сообщество, регулируемое как государством, так  и профессиональными объединениями  участников рынка. Данный термин скорее акцентирует внимание на аккумуляции  и использовании ссудного капитала за пределами сферы банковского кредитования. В России происходит постепенная децентрализация источников ссудного капитала и фондовый рынок играет в данном процессе важную роль. Децентрализация ссудного капитала или дезинтермедиция является общемировой тенденцией, и то что она стала реализовываться и в России является еще одним подтверждением интеграции экономики страны в глобальную финансово-экономическую систему. По мере развития фондового рынка наметилась тенденция его регионализации. На начальной стадии эта тенденция проявляла себя созданием фондовых бирж и фондовых отделов в самых различных регионах страны - от Санкт-Петербурга до Владивостока. Затем стал проявляться интерес отечественных, а на завершающей фазе подъема и иностранных инвесторов, к ценным бумагам региональных компаний. Наиболее популярные региональные компании смогли разместить свои ценные бумаги на международных финансовых рынках.

      Наиболее  крупные профессиональные участники  рынка ценных бумаг стали активно  участвовать в торгах на фондовом рынке столицы, наметилась тенденция  к объединению региональных и  столичных торговых площадок.

      Получила  развитие снижающая риски инвесторов инфраструктура рынка: были созданы  органы государственного регулирования  рынка ценных бумаг, возросла роль объединении  профессиональных участников рынка, депозитарно-регистрационная  сеть рынка ликвидировала прежнюю  раздробленность региональных рынков и стала в большей степени  учитывать интересы инвесторов, наметилась тенденция ее централизации и  совершенствования технической  базы, получили развитие системы электронных  торгов, усовершенствовалось информационное обслуживание участников рынка.

      Важную  роль в экономическом развитии страны сыграли коммуникативные функции  фондового рынка. Векселя и казначейские обязательства активно использовались в сфере обращения, они позволили  в значительной степени смягчить проблему неплатежей и нормализации отношении предприятии и бюджета. Причем активность ценных бумаг в сфере денежного обращения, их обслуживание реального сектора экономики возрастали в кризисные периоды.

      Таким образом, мы можем говорить об активной интеграции фондового рынка страны в денежно-кредитную сферу, ценные бумаги стали играть стабилизирующую  роль, постепенно вытесняя традиционные инструменты кредита. Наиболее яркое  проявление данной общемировой тенденции  в России было обусловлено слабостью  национальной финансово-кредитной  сферы.

      Коммуникативные функции фондового рынка проявили себя и в процессе интеграции экономики  России в международную финансово-экономическую  систему. Российские ценные бумаги привлекли  миллиарды долларов иностранных  инвестиций, но в тоже время сделали  экономику более зависимой от состояния зарубежных рынков. Усиление вовлеченности страны в общемировые  процессы стратегически выгодно  для национальной экономики, и с  этой точки зрения можно позитивно  оценивать роль российского фонового рынка.

      Но  следует иметь в виду, что негативные явления в экономической сфере  страны могут в кризисные периоды  обостряться под напором неблагоприятных  факторов международной конъюнктуры, и фондовый рынок, будучи одним из "проводников" национальной экономики  в общемировую систему, неизбежно  передаст пришедшие извне неблагоприятные  воздействия на смежные сегменты российской экономики. Поэтому было бы неправильно оценивать итоги  развития российского фондового  рынка исключительно в позитивном или негативном тоне.