Государственный ценные бумаги в России

 

      В мае рост котировок государственных  ценных бумаг сопровождался ускорением темпов номинальной ревальвации  российской национальной валюты, а  также существенным увеличением  остатков средств коммерческих банков на корреспондентских счетах в Банке  России. Большие объемы ликвидности, поступающие в экономику в  результате продажи экспортной выручки, способствуют поддержанию устойчивого  спроса на рублевые активы и, в частности, стимулируют снижение доходности государственных  ценных бумаг в условиях недостатка предложения данных финансовых инструментов. Рост среднедневного остатка средств  коммерческих банков на корреспондентских  счетах в Банке России на 12% по сравнению  с апрелем также сыграл важную роль в повышении котировок ГКО-ОФЗ  и способствовал сохранению высокого спроса на другие инструменты внутреннего  финансового рынка. [9]

      По  итогам месяца номинальный обменный курс рубля впервые увеличился более  чем на 1,2%, что стало дополнительным фактором вложения средств в активы с положительной доходностью  к перепродаже. В мае динамика ставок по ГКО-ОФЗ в целом соответствовала  изменениям обменного курса рубля, т.к. средства, полученные от продажи  валютной выручки, практически сразу  направлялись на фондовый рынок.

      В мае политика Минфина России способствовала удлинению рыночной дюрации за счет эмиссии дополнительного выпуска  ОФЗ 46014 с погашением в 2018 г. Неуклонный рост показателя дюрации свидетельствует о постепенном устранении структурных диспропорций на рынке ГКО-ОФЗ, связанных с чрезмерной долей краткосрочного сегмента. В результате должна повыситься эффективность не только бюджетно-налоговой, но и денежно-кредитной политики: переориентация Минфина России на средне- и долгосрочные заимствования позволит Банку России оказывать воздействие на уровень процентных ставок по краткосрочным выпускам, формируя стоимость привлечения средств на денежном рынке.

      Как и в предыдущие месяцы, в мае  аукционы Минфина России проводились  в условиях повышенного спроса на государственные облигации. Особенностью отчетного периода стало размещение почти 100% дополнительного выпуска  ОФЗ 27023 непосредственно в ходе аукциона. Исключительно благоприятные для  эмитента условия заимствования  позволяют ему привлекать необходимый  объем средств, не прибегая к операциям  на вторичных торгах: третий месяц  подряд доля доразмещений в совокупном рыночном обороте находится на уровне 10%.

      В июне доходность государственных облигаций  практически не изменилась: впервые  с начала года отсутствовал рост котировок  ГКО-ОФЗ.  Перераспределение государственных ценных бумаг в собственных портфелях участников в связи с подведением финансовых итогов квартала привело к увеличению среднедневного оборота торгов на 30% по сравнению с предыдущим месяцем. Отличительной чертой июня стала активизация спроса на рефинансирование в Банке России на фоне снижения интереса к стерилизационным инструментам.

      Несмотря  на сохранение высокого уровня рублевой ликвидности, участники рынка воздерживались от масштабных инвестиций в инструменты  государственного внутреннего долга  из-за неопределенности ожиданий относительно дальнейшей динамики цен государственных  облигаций. В случае существенного  замедления роста котировок либо формирования противоположной ценовой  динамики вероятно снижение объема вложений в государственные ценные бумаги, т.к. основным фактором спроса на ГКО-ОФЗ в первом полугодии 2009 г. являлась возможность получения спекулятивной прибыли.   

        В июне следствием стабилизации  конъюнктуры рынка государственных  облигаций стало снижение доходности  к перепродаже базовых выпусков  ОФЗ до отрицательного уровня. Таким образом, развитие ситуации  на рынке государственного внутреннего  долга в целом соответствовало  общей динамике стоимости наиболее  ликвидных активов. [9]

      В июне сокращение предложения государственных  облигаций со стороны крупных  участников способствовало уменьшению доли сделок на средне- и долгосрочном сегменте рынка ГКО-ОФЗ в общем  объеме торгов.  При этом оборот по краткосрочным государственным ценным бумагам составил 52,3% всех рыночных сделок, а доля операций с ГКО-ОФЗ со сроком до погашения менее 90 дней увеличилась более чем в 3 раза по сравнению с маем (рис. 2.2). Таким образом, в отчетном периоде действия инвесторов на рынке государственных облигаций в основном были направлены на управление текущей ликвидностью и покупку финансовых инструментов, обеспечивающих относительно быстрый возврат вложенных средств.

Рис.2.2.Структура  операций с ГКО-ОФЗ по срокам погашения 

(% совокупного  оборота) 

      В отсутствие крупных операций со стороны  дилеров возросла активность инвесторов на краткосрочном сегменте рынка  государственного внутреннего долга: по итогам месяца совокупный портфель государственных облигаций, принадлежащих  инвесторам, увеличился на 1 млрд. руб. по номинальной стоимости. 

2.2.Обзор  и анализ вторичного  рынка государственных  ценных бумаг

      В июне рост цен на рынке внутреннего  государственного долга был далеко не таким уверенным, как в предыдущем месяце. Cложившаяся в этом году тенденция к снижению доходностей была продолжена только в начале месяца, уже в середине месяца на рынке ГКО-ОФЗ началось разнонаправленное колебание цен инструментов. В итоге на конец июня цены ряда выпусков опустились, хотя большая часть ликвидных бумаг все же выросла в цене.

      Оборот  вторичного рынка вырос в два  раза к предыдущему месяцу до 40,3 млрд. руб. Произошло это за счет перераспределения активности участников в ущерб первичному рынку.

      Так, в июне объем бумаг, размещенных  денежными властями на аукционах, составил 40,64 млрд. руб., что на 53,8% меньше, чем  в мае. Объем размещений в рамках биржевого модифицированного РЕПО в июне составил 23,14 млрд. долл., что  в 3 раза меньше, чем месяцем ранее. В частности, на аукционах БМР  был размещен выпуск ОФЗ-ПД 26198 и  ОФЗ-АД 46006. Три аукциона БМР, запланированных  Центральным Банком, не состоялись, либо по причине недостатка заявок, либо из-за слишком низкой цены, предлагаемой инвесторами в заявках на покупку  бумаг. [14]

Таблица 2.4

Структура оборота на вторичном рынке 

 

Минфин РФ на аукционах по размещению ГКО-ОФЗ  продал выпуск ОФЗ-ФД 27023 и ОФЗ-АД 46014, а Центральный Банк продал ОФЗ-АД 46014 из своего портфеля. Общая сумма размещений (без учета БМР) составила 15,7 млрд. руб., на 18% больше, чем в мае.

Рис. 2.3. Структура оборота по видам операций

Рис.2.4. Объем торгов за месяц, млн. руб.

      В июне был погашен выпуск ОФЗ 27009 объемом 9 542,19 млн. руб. и выплачены купоны по восьми выпускам ценных бумаг на общую сумму 20 659,69 млн. руб. [14]

Таблица 2.4

Аукционы  ГКО-ОФЗ 

 

      За  прошедший месяц номинальный  объем ГКО-ОФЗ в обращении (без  учета БМР) вырос на 1738 млн. руб. (0,5%) к предыдущему месяцу до 332 842,98 млн. руб. Структура торгов изменилась в  пользу ОФЗ-АД, доля которых в общем  объеме рынка составила на конец  июня 45% (150 098,84 млн. руб.), за счет сокращения доли ОФЗ-ФД до 43% (142 651,68 млн. руб.). Реальный объем рынка вырос на 4% до 725 285,53 млн. руб. 

Таблица 2.5

Аукционы  БМР 

 

      Наиболее  торгуемыми на вторичном рынке бумагами в июне стали ОФЗ-ФД 27015, их доля составила 32% оборота сектора. Доходность этих бумаг снизилась на 0,31 процентных пункта (п.п.). Доходность ОФЗ-АД 45002 (20% объема торгов) также снизилась на 0,3 п.п. [9]

      В целом изменение доходности краткосрочных  бумаг (сроком погашения менее года) составило от –0,5 до +0,12 процентных пунктов (п.п.), среднесрочных (сроком погашения  от года до трех – от –0,4 до +0,2 п.п., а  долгосрочных (сроком погашения более  трех лет) – от –0,6 до +0,4 п.п.

      Смешанная динамика цен на рынке государственных  бумаг, наблюдавшаяся в июне, скорее всего, связана с ростом относительной  привлекательности рынка акций, на котором в этом месяце наблюдался быстрый рост цен. Так, Индекс ММВБ за месяц повысился на 8% и достиг уровня 455,44 пунктов.

      Ситуация  с рублевой ликвидностью оставалась вполне благоприятной: ставки по однодневным  межбанковским кредитам держались  близко к 1% годовых, а остатки банков на корреспондентских счетах в ЦБ РФ в среднем за месяц составили 148,45 млрд. руб., что на 20% больше, чем  в мае. Это связано с тем, что  валютная выручка, поступающая в  страну в большом объеме вследствие высоких цен на нефть, активно  продается экспортерами, которых  беспокоит снижение курса доллара.

      Так, цена ближайших фьючерсов на нефть  сорта «брент» на Лондонской бирже  IPE за месяц поднялась на 2 долл. до 28,33 долл. за баррель. Официальный курс ЦБ РФ американской валюты за этот же период снизился на 36 копеек до 30,348 руб. за долл. [14]

Аукционы  БМР 

Рис. 2.5. Цены на нефть сорта «брент» на IPE

      Поскольку влияние вышеуказанных факторов сохранится и в следующем месяце, оборот вторичных торгов в июле вряд ли будет существенно выше июньского. Доходности государственных бумаг, скорее всего продолжат разнонаправленные  колебания. При этом традиционно  более высоким спросом будут  пользоваться бумаги с приближающимися  датами погашения.

      Что касается первичного рынка, то на нем  объем размещения ценных бумаг, по-видимому, будет примерно таким же, как в  июне. Так, Министерство финансов России намерено разместить среднесрочные  и долгосрочные ОФЗ на 13-15 млрд. руб., сообщила заместитель министра финансов Белла Златкис. По ее словам, Минфин не намерен в следующем месяце выпускать ГКО.