Биржевые валютные операции и инструменты

    При фьючерсной сделке партнером клиента  выступает клиринговая палата соответствующей  фьючерсной биржи. Сами биржи различаются  по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Основными  биржами, на которых обращаются валютные фьючерсные контракты, являются Чикагская  товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange – CME), Филадельфийская  торговая биржа (Philadelphia Board of Trade – PBOT), Международная денежная биржа Сингапура (Singapore International Monetary Exchange – SIMEX). В Европе наиболее известными фьючерсными биржами  являются: Европейская опционная  биржа в Амстердаме (European Option Exchange – EOE), Лондонская международная биржа  финансовых фьючерсов (London International Financial Future Exchange – LIFFE), Швейцарская биржа  финансовых фьючерсов и опционов (Swiss Option and Financial Futures Exchange – SOFFEX) и др.

    Таким образом, валютные фьючерсы представляют собой стандартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры  не являются сторонами сделок, они  лишь играют роль посредников между  клиентами и клиринговой палатой  биржи. Клиент должен депонировать в  клиринговой палате исходную маржу, размер которой устанавливается  клиринговой палатой, исходя из наблюдаемых  дневных отклонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды. Клиринговая палата также устанавливает  минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег  на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто  нижний уровень маржи составляет 75% от суммы начальной маржи.

    Клиринговая палата каждый день переоценивает контракты  в соответствии с текущими рыночными  ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требования для внесения дополнительного обеспечения, чтобы  маржа была не меньше требуемого минимального уровня. Если же на маржевом счете инвестора  накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи, то он может  воспользоваться данным излишком, сняв его со счета¹³.

    По  каждому виду контракта биржа  устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа  останавливает торговлю контрактом, что играет большую роль с точки  зрения минимизации риска больших  потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация продолжается до тех  пор, пока фьючерсная цена не войдет в  лимитный интервал. Для ограничения  спекулятивной активности биржа  также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает количество контрактов, которые может  держать открытыми один инвестор.

    Рынок фьючерсных контрактов служит для двух основных целей:

    во-первых, он позволяет инвесторам страховать себя от неблагоприятного изменения  цен на рынке спот в будущем (операции хеджеров);

    во-вторых, он позволяет спекулянтам открывать  позиции на большие суммы под  незначительное обеспечение. Чем сильнее  колеблются цены на финансовый инструмент, лежащий в основе фьючерсного  контракта, тем больше объем спроса на эти фьючерсы со стороны хеджеров.

    Можно выделить двух основных участников рынка  финансовых фьючерсов:

• хеджеров;
• спекулянтов.

    Цель  хеджирования – снижение неблагоприятного изменения валютных курсов или уровня процентных ставок путем открытия позиции  на фьючерсной бирже в сторону, противоположную  имеющейся или планируемой позиции  на рынке спот¹⁴. К хеджерам относятся:

• компании, стремящиеся получить максимальный процентный доход от временного избытка денежных средств;
• экспортеры, которым необходимо фиксирование в национальной валюте сумм будущих поступлений в иностранной валюте;
• инвестиционные банки, которым необходимо продать по одному уровню цен большой объем краткосрочных активов, что сильно бы понизило уровень цен на рынке спот в случае их продажи на споте;
• пенсионные фонды, чьи цели заключаются в фиксировании на данный момент доходов по планируемым вложениям в те или иные ценные бумаги и в защите портфеля акций от общего снижения уровня цен на них;
• ипотечные банки, страхующие риск неблагоприятного изменения процентных ставок по ипотечным кредитам.

    Цель  спекулирования - получение прибыли  путем открытия позиций по фьючерсному  контракту в ожидании благоприятного для спекулянта изменения цен  этого контракта в будущем. Как  правило, спекулянты не ставят своей  целью приобретение или продажу  лежащего в основе фьючерсного контракта  товара - их интересует лишь изменение  цен на фьючерсы и ликвидация открытой позиции до того, как истечет срок действия фьючерсного контракта. К  спекулянтам можно отнести любые  юридические и физические лица, торгующие  фьючерсными контрактами только для получения прибыли, а не для  страхования своей позиции на рынке спот.

    Спекуляции  на фьючерсном рынке делят на три  типа:

• арбитраж: получение прибыли или минимальный риск за счет временного нарушения равновесия цен между рынком спот и фьючерсов;
• торговля спредами (spreading): получение прибыли за счет изменения разницы цен между различными фьючерсными контрактами;
• открытие позиций: покупка или продажа фьючерсных контрактов с целью получения прибыли от абсолютного изменения уровня процентных ставок или валютных курсов.

    Таким, образом, спекулянты своими операциями обеспечивают ликвидность рынка, позволяя хеджерам осуществлять страхование  своих сделок.

    Опционные сделки

    Одним из видов срочных сделок являются опционы. Рынок валютных опционов получил  широкое распространение в середине 70-х г.г. XX в. после введения в большинстве  стран вместо фиксированных валютных курсов плавающих (с марта 1973 г.).

    Впервые сделки по биржевым валютным опционам были осуществлены на Филадельфийской  товарной бирже (Philadelphia Stock Exchange – PHLX), на Чикагской коммерческой бирже (Chicago Mercantile Exchange – CME), затем на Лондонской международной финансовой бирже (London International Financial – LIFFE). Первая специализированная опционная биржа – Чикагская опционная биржа (Chicago Board Options Exchange – CBOE) появилась в 1973 г¹⁵.

    Опцион  – это ценная бумага, дающая право  ее владельцу купить (продать) определенное количество валюты по фиксированной  в момент заключения сделки цене в  определенный срок в будущем.

    Сделки  с опционами принципиально отличаются от форвардных и фьючерсных операций.

    В совершении опционной сделки принимают  участие две стороны: продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опциона). У держателя  опциона (покупателя) есть право, а не обязательство реализовать сделку.

    В отличие от форварда опционный контракт не является обязательным для исполнения, его держатель может выбрать  один из трех вариантов действий:

• исполнить опционный контракт;
• оставить контракт без исполнения;
• продать его другому лицу до истечения срока опциона.

    Надписатель опциона принимает на себя обязательство  купить или продать актив, лежащий  в основе опционной сделки, по заранее  определенной цене.

    Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с изменением валютного  курса, значительно выше, чем у  держателя опциона, в качестве платы  за риск держатель опциона в момент заключения сделки выплачивает надписателю  премию, которая не возвращается держателю. Опционная премия – это денежная сумма, которую покупатель опциона  платит за его приобретение, т.е. это  цена опционного контракта.

    В основе заключения опционных сделок лежит колебание валютного курса  базисного актива. Участники рынка  по-разному оценивают направление  и темпы изменения валютных курсов по данному контракту. Из различия в  их представлениях относительно будущей цены валюты и возникает возможность использования таких контрактов.

    Опционная премия должна быть достаточно высокой, чтобы убедить продавца взять  на себя риск убытка, и достаточно низкой, чтобы заинтересовать покупателя в  хороших шансах получить прибыль. Размер премии определяется следующими факторами:

• внутренней ценностью опциона – прибылью, которую мог бы получить владелец опциона при его немедленной реализации;
• сроком опциона;
• подвижностью валют – размером колебаний валютных курсов;
• процентными издержками – изменением процентных ставок в валюте, в которой должна быть выплачена премия.

    Срок  опциона (срок экспирации) – это  момент времени, по окончании которого покупатель опциона теряет право  на покупку (продажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих  контрактных обязательств.

    Базисная  стоимость опциона – это цена, за которую покупатель опциона имеет  право купить (продать) валюту в случае реализации контракта. Базисная стоимость  определяется в момент заключения сделки и остается постоянной до истечения  срока экспирации¹⁶.

    Валютные  опционы в основном обращаются на биржах, для которых характерны постоянные изменения и различия в способах совершения сделок, однако все рынки  опционов имеют и общие черты, такие как стандартизация контрактов и наличие системы ежедневного  расчета по принципу «никакого долга».

    При торговле опционами сделки заключаются  не на сумму, а на контракты, совокупная сумма которых соответствует  необходимому объему покупки или  продажи. Биржевые контракты выражаются в американских центах в расчете  на валютную единицу, например: EUR/USD, CHF/USD, GBR/USD и т.д.

    Величина  отдельных контрактов на биржевых площадках  различная. На Филадельфийской фондовой бирже величина контракта на EUR/USD, например, составляет 62500 евро, на GBR/USD величина контракта – 12500 фунтов. На Чикагской коммерческой бирже контракт составляет сумму 125000 евро, контракт на GBR/USD – 25000 фунтов.

    Реже  встречаются «розничные опционы», которые  предлагают своим клиентам крупные  коммерческие банки. Высокие обороты  имеют опционы в долларах, а  также в наиболее распространенных кросс-валютах: EUR/JPY, EUR/CHF и GBР/EUR. Отдельные  контракты заключаются на определенные суммы торгуемой валюты. Долларовый контракт, например, заключается на сумму в 50000 долл. или кратную этой величине.

    Опционный контракт заключается на основе специальной  договоренности между клиентом и  банком, при этом клиенты могут  в процессе переговоров получить нестандартные условия с соответствующим  изменением цены исполнения опциона  и премии.

    Опционы подразделяются на опционы покупателя, или колл-опционы, и опционы продавца – пут-опционы. Колл - опцион дает право  его владельцу купить определенный актив в будущем по цене, зафиксированной  в настоящий момент времени. Пут-опцион дает право на продажу валюты при  тех же условиях.

    Наряду  с двумя основными видами опционов существует двойной опцион – опцион пут-колл, или «стеллаж», по условиям этого опциона у его покупателя есть право либо купить, либо продать  валюту (но не купить и продать одновременно) по фиксированной цене.

    Цена  опциона зависит от ряда факторов:

• базисной цены (цены страйк);
• текущего валютного курса (спот);
• изменчивости (волотильности) рынка;
• срока опциона;
• средней банковской процентной ставки;
• соотношения спроса и предложения.

    Цена  опциона включает в себя:

• внутреннюю (действительную) стоимость;
• внешнюю (временную) стоимость.

    Внутренняя  стоимость опциона определяется разницей между его ценой исполнения и текущим курсом, причем эта разница  соответствует сумме премии опциона  с выигрышем

    2.4 Сделки «СВОП»