Аналитические программы оценки бизнеса

       Целесообразность  применения доходного подхода определяется тем, что суммирование рыночных стоимостей активов предприятия не позволяет  отразить реальную стоимость предприятия, так как не учитывает взаимодействие этих активов и экономическое  окружение бизнеса. Доходный подход предусматривает установление стоимости  бизнеса (предприятия), актива или доли (вклада) в собственном капитале, в том числе уставном, или ценной бумаги путем расчета приведенных  к дате оценки ожидаемых доходов. Данный подход используют, когда можно  обоснованно определить будущие денежные доходы оцениваемого предприятия. Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов.

       Основные  методы —  это:

       — метод капитализации дохода;

       — метод дисконтирования денежных потоков.

       При оценке методом капитализации дохода определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы (в случае применения метода дисконтирования денежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозного периода). Метод используется при оценке предприятий, успевших накопить активы, приносящих стабильный доход. Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влияющий на денежные потоки инвестиционный проект или являются молодыми, применяется метод дисконтирования денежных потоков. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющихся денежных потоков.

       Предполагается, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем  текущая стоимость будущих доходов  от этого бизнеса, а собственник  не продаст свой бизнес по цене, которая  ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о  рыночной цене, равной текущей стоимости  будущих доходов. Денежные потоки — это серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление всей суммы. Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от его перспектив. Именно перспективы позволяют учесть метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым  с точки зрения инвестиционных мотивов и может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат оценки рыночной стоимости предприятия. Преимущества доходного подхода⁶:

       — учитывается доходность предприятия, что отражает основную цель его функционирования — получение дохода собственником;

       — применение подхода необходимо при  принятии решений о финансировании, анализе целесообразности инвестирования, при обосновании решений о  купле-продаже предприятия;

       — подход учитывает перспективы развития предприятия.

       Результаты  доходного подхода позволяют  руководителям предприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизнеса; принимать решения, направленные на рост дохода.

       Некоторые предприятия сложно оценить с  помощью затратного подхода, а для  использования сравнительных методик  оценки нет соответствующей рыночной информации, например, это:

       — предприятия, связанные с информационно-рекламной  сферой деятельности, так как их стоимость зависит от размеров и  эффективности первоначальных затрат, последующих объемов реализации услуг и чистых доходов;

       — предприятия, деятельность которых  базируется на новых технологиях, когда  стоимость предприятия существенно  зависит от конъюнктуры соответствующего сектора рынка;

       — предприятия, имеющие исключительные права, каналы связи, каналы реализации продукции, услуг, обладание которыми позволяет таким предприятиям ограничить конкуренцию на соответствующем  рынке и получать высокие и  стабильные доходы, а следовательно, иметь высокую стоимость;

       — предприятия, действующие на рынке  интеллектуальных услуг (оценочных, медицинских, юридических, аудиторских и пр.), так как их стоимость в значительной степени зависит от индивидуальных качеств руководителя, его квалификации, связей и т.д.

       Основные  недостатки доходного подхода⁷:

       — прогнозирование долговременного  потока дохода затруднено сложившейся  недостаточно устойчивой экономической  ситуацией в России, из-за чего вероятность  неточности прогноза увеличивается  пропорционально долгосрочное прогнозного  периода;

       — сложность расчета ставок капитализации  и дисконтирования;

       — в процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования  устанавливаются различные предположения  и ограничения, носящие условный характер;

       — влияние факторов риска на прогнозируемый доход;

       — многие предприятия не показывают в  отчетности реальный доход, на анализе  которого базируется доходный подход, или же показывают убытки.

       При оценке прогнозируемых разновременных денежных потоков предприятия учитывается  стоимость денег во времени.

       Основных  методов доходного подхода два⁸.

       1. Метод капитализации доходов. Метод применяется для оценки «зрелых» предприятий, которые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют. По сравнению с методом дисконтирования денежных потоков, метод капитализации дохода более прост, так как не требуется составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов, однако его применение ограничено крутом предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и в долгосрочной перспективе не предполагается значительных изменений.

       Метод капитализации дохода — оценка имущества на основе капитализации дохода за первый прогнозный год при предположении, что величина дохода будет такой же и в последующие прогнозные годы.

       Капитализация дохода — процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости оцениваемого объекта. Метод капитализации дохода реализуется посредством капитализации будущего нормализованного денежного потока или капитализации будущей усредненной прибыли. Метод используется, если доход предприятия стабилен. Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.

       Этапы метода капитализации дохода:

       1) обоснование стабильности получения  доходов;

       2) выбор вида дохода, который будет  капитализирован;

       3) определение величины капитализируемого  дохода;

       4) расчет ставки капитализации;

       5) капитализация дохода;

       6) внесение итоговых поправок⁹.

       2. Метод дисконтирования денежных потоков. Стоимость бизнеса получают на основе прогнозирования потоков дохода от него и их дисконтирования в соответствии с требуемой инвестором ставкой дохода. Если доходы предприятия существенно изменяются год от года, то для целей оценки бизнеса выбирается метод дисконтирования денежных потоков, для чего проводится прогнозирование денежных потоков в разные временные периоды. Ставку дисконтирования обычно определяют кумулятивным методом, который основывается на учете без рисковой ставки дохода, к которой прибавляется экспертно оцениваемая премия за инвестирование в данную компанию. Эта премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с без рисковыми инвестициями. Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

       3. Затратный подход. Затратный подход основывается на принципе замещения: актив стоит не больше, чем составили бы затраты на замещение

       всех  его составных частей. Применение затратного подхода в оценке бизнеса  наиболее

       обоснованно в следующих случаях:

       — оценка предприятия в целом;

       — оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительными материальными  активами;

       — оценка новых предприятий, когда  отсутствуют ретроспективные данные о прибылях;

       — оценка предприятий, когда имеются  затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей

       или денежных потоков;

       — отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах;

       — ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости).

       Если  предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или  в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с  большой долей условности, поскольку  такое предприятие является, как  правило, убыточным. Это делает практически  невозможным применение доходного  подхода. При отсутствии предприятий-аналогов невозможно использовать сравнительный  подход. Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный подход, с  помощью которого стоимость действующего предприятия определяется с использованием в его рамках метода чистых активов  и метода ликвидационной стоимости. Базовая формула затратного подхода  выглядит так:

       Стоимость предприятия = Активы — Обязательства.

       Затратный подход в основном реализуется посредством  двух методов: чистых активов и ликвидационной стоимости. Метод чистых активов  предполагает использование скорректированной  балансовой стоимости. Метод ликвидационной стоимости основан на оценке тех же чистых активов, но с учетом поправки на их ликвидность. Рассмотрим эти методы подробнее.

       1) Метод стоимости чистых активов. Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует их рыночной стоимости. Корректировка баланса предприятия проводится в несколько

       этапов:

       1) оценивается обоснованная рыночная  стоимость каждого актива баланса  в отдельности;

       2) определяется текущая стоимость  обязательств предприятия;

       3) рассчитывается оценочная стоимость  собственного капитала предприятия  как разница между обоснованной  рыночной стоимостью суммы активов  предприятия и текущей стоимостью  всех его обязательств. Метод  чистых активов является косвенным  методом определения стоимости  коммерческого предприятия. Полученная  таким образом стоимость действующего  предприятия не всегда объективно  отражает его действительную  стоимость, но из-за дефицита  рыночной информации этот метод  является одним из базовых  для выяснения стоимости бизнеса  в России. В рамках оценки бизнеса  при использовании метода чистых  активов традиционный баланс  предприятия заменяется скорректированным  балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства  показаны по рыночной или какой-либо  другой подходящей текущей стоимости.

       Стоимость бизнеса равна рыночной стоимости  всех активов предприятия за вычетом  обязательств.

       2) Метод ликвидационной стоимости¹⁰ . Основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов на рынке, и издержками на ликвидацию. При определении ликвидационной стоимости предприятия необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия: комиссионные и административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги. Оценка ликвидационной стоимости производится в следующих случаях:

       — прибыль предприятия от производственной деятельности, невелика по сравнению  со стоимостью его чистых активов;

       — предприятие убыточное, и стоимость  компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности;

       — принято решение о ликвидации предприятия;

       — предприятие находится в стадии банкротства;