Анализ влияния мирового финансового кризиса 2008 – 2009 г. на рынки акций

 Современный рынок первичного размещения акций (Initial Puublic Offering/IPO) в России

 Термин IPO (initial public offering) стремительно ворвался на фондовый рынок и вот уже каждый эмитент, имеющий намерение разместить свои ценные бумаги на бирже или предложить их неограниченному кругу лиц, заявляет о проведении IPO.

 Изменения законодательства, касающиеся проведения IPO в России, ставят точку в спорах о терминах. Очевидно, что под публичным первичным размещением в России отныне будут понимать размещение выпуска эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки при условии оказания брокером услуг по размещению и осуществления фондовой биржей их листинга, в том числе при размещении дополнительного выпуска ценных бумаг, если листинг ценных бумаг основного выпуска был осуществлен ранее. Таким образом, IPO по-русски – это размещение ценных бумаг выпуска (то есть отчуждение их первым владельцам) путем открытой подписки с помощью андеррайтера с условием включения данных ценных бумаг в котировальный список российской фондовой биржи.

 В начале 2008г. года был принят и вступил в силу пакет изменений в законодательство (Федеральный закон от 27.12.2005 г. № 194-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», Федеральный закон «Об акционерных обществах» и Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг») и иные нормативные правовые акты, направленные на совершенствование процедуры проведения первичного публичного размещения в России.

 Новый порядок реализации преимущественного  права.

 В соответствии с новой редакцией ФЗ «Об акционерных обществах» предусматривается удобный порядок при осуществлении эмитентом первичного публичного размещения. Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа). По общему правилу, указанные лица в течение не менее 45 дней с момента направления (вручения) или опубликования уведомления могут воспользоваться своим преимущественным правом и приобрести соответствующее количество акций. Однако в случае, если цена размещения будет в соответствии с решением о размещении определяться после окончания действия преимущественного права, срок действия преимущественного права не может быть менее 20 дней с момента направления (вручения) уведомления. В случае если цена размещения ценных бумаг определяется после срока действия преимущественного права, в решении о размещении должен быть предусмотрен срок оплаты ценных бумаг, который не должен превышать пяти рабочих дней с момента раскрытия информации о цене размещения. В соответствии с Положением о раскрытии информации в таких случаях эмитент вправе раскрыть информацию о цене размещения ценных бумаг путем опубликования в ленте новостей и на странице в сети Интернет одновременно с сообщением о дате начала размещения. Данные изменения направлены на предоставление эмитенту не только возможности максимально приблизить цену размещения ценных бумаг к рыночной (реальной) их цене, но также значительно сократить срок размещения ценных бумаг. Кроме того, в Федеральный закон «Об акционерных обществах» внесен ряд изменений, касающихся порядка осуществления преимущественного права приобретения размещаемых ценных бумаг.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 Глава 3. Анализ влияния кризиса 2008-2009 г. на рынки акций

 3.1. Влияние мирового финансового кризиса 2008-2009 г. на международный рынок акций.

 Развитие рынков ценных бумаг и, в частности, рынков акций, их структура и другие ключевые характеристики во многом определяются традициями привлечения капитала в той или иной стране. Бизнес  англосаксонских стран и стран, унаследовавших англосаксонскую модель капитализма, тяготеет к активному использованию рынков ценных бумаг для привлечения капитала. В странах континентальной Европы и, прежде всего, в Германии предприятия в большей степени привлекают капитал посредством банков. Вместе с этим правительство ФРГ принимает значительные усилия по развитию национального фондового рынка.

 Обусловленный данными особенностями более  высокий уровень владения акциями  населением в англосаксонских странах ведет к более совершенной системе правовой защиты акционеров, по сравнению со странами континентальной традиции. Структура акционерной собственности англосаксонских стран и, прежде всего, США и Великобритании, характеризуется тем, что относительно небольшие пакеты акций принадлежат широкой группе индивидуальных и институциональных инвесторов. Напротив, в Германии, представляющей собой эталон континентальной традиции, значительный объем акционерной собственности сконцентрирован в руках узкой группы акционеров.

 В свою очередь структура акционерной  собственности обуславливает особенности  корпоративного контроля. Для Германии характерна, так называемая, инсайдерская модель корпоративного контроля, характеризующаяся, во-первых, жестким контролем собственников над менеджерами компаний, в том числе потому, что собственники зачастую занимают ключевые посты в организации, во-вторых, приоритетом интересов крупных акционеров. Инсайдерская модель позволяет более эффективно реализовывать долгосрочную политику компании без оглядки на интересы миноритариев и «распыления» средств на дивиденды. Для англосаксонских стран характерна, так называемая, аутсайдерская модель корпоративного контроля, характерной особенностью которой является признание интересов миноритарных акционеров наравне с интересами акционеров, владеющих крупными пакетами акций. В странах с аутсайдерской моделью, в связи с необходимостью защиты мелких инвесторов, степень раскрытия финансовой информации эмитентами гораздо выше.

 Интересно, что при возникновении рисков негативного развития событий для какой-либо компании, у собственников, обладающих небольшим пакетом акций нет стимулов для его сохранения. Таким собственникам проще и выгоднее продать пакет акций проблемной компании и приобрести акции перспективной, ведь на положение вещей в проблемной компании они повлиять не могут из-за малого количества голосов на собрании акционеров. В Германии, где концентрация акционерного капитала гораздо выше, у собственников нет стимулов продавать свои пакет акций при ухудшении ситуации, ведь они имеют достаточно голосов для принятия стратегических решений в компании и им выгоднее принимать эти решения, нежели их избегать. Данная особенность поведения акционеров обуславливает, отчасти, более высокую ликвидность рынков акций англосаксонских стран, где число некрупных акционеров больше, чем в странах с континентальной традицией.

 Рынок акций США, Великобритании и других стран центральной Европы – это, прежде всего, биржевой рынок. Внебиржевые обороты торговли акциями несопоставимо малы. На биржах этих стран выделяются несколько сегментов для эмитентов разной капитализации. Начиная с 1990-х гг. на торговых площадках были выделены сегменты молодых и растущих компаний, представляющих особенно удобную торговую площадку для малых и средних инвесторов. На рынках биржевых услуг США, Великобритании, Германии доминируют крупные биржевые холдинги, объединяющие в себе помимо непосредственно торговых площадок клиринговые и расчетно-депозитарные центры. Лондонская фондовая биржа является наиболее интернационализированной биржей среди развитых рынков, доля иностранных эмитентов на ней является наибольшей, что объясняется, отчасти, успехами ее экспансионистской политики, проводившейся с середины 1980-гг. для целей захвата рынков биржевых услуг стран континентальной Европы.

 Интересно, что концентрация капитала (объем  капитализации, приходящийся на 10% крупнейших эмитентов) на Лондонской фондовой бирже  существенно выше данного показателя бирж США и Германии. При этом отраслевая принадлежность эмитентов на Лондонской бирже, как и на биржах США и Германии, весьма разнообразна.

 Система регулирования рынка акций не выделяется в рамках всей системы  регулирования рынков ценных бумаг  во всех рассмотренных странах. Старейшей, наиболее проработанной и жесткой является система регулирования фондового рынка США. Американская модель регулирования предполагает взаимосвязь между крупнейшей саморегулируемой организацией (FINRA) и государственным регулятором – Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Анализ деятельности американских саморегулируемых организаций показывает их противоречивую роль в регулировании американского фондового рынка. Саморегулируемая организация может действовать в угоду своим членам, снижая выгоды инвесторов путем ненадлежащих проверок своих членов, что, в принципе, подтверждается противоправными действиями Нью-йоркской биржи в 1999-2003 гг., созданной фактически как саморегулируемая организация. При рассмотрении причин мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. можно отметить, что склонность саморегулируемых организаций к проведению недостаточно скрупулезных проверок своих членов, выводящих на рынок высокорискованные финансовые продукты, могла являться одной из причин этого кризиса. В связи с этим концепция СРО должна быть пересмотрена в сторону усиления контроля государства путем назначения топ-менеджмента СРО регулятором, за счет формирование альтернативных источников финансирования СРО (не только взносами ее членов) во избежание финансового шантажа со стороны ее членов.

 Правительства Великобритании и Германии пошли по пути создания единого регулятора финансового сектора путем объединения полномочий страхового, фондового и банковского регуляторов. Причиной объединения регулирующих полномочий нескольких финансовых регуляторов в рамках одного органа послужило появление финансовых конгломератов, объединяющих банки, страховые компании и другие финансовые учреждения, а также возрастающая интеграция финансовых рынков.

 Мировой финансовый кризис переломил почти  тридцатилетний восходящий тренд отношения мировой капитализации к мировому ВВП, тем самым ознаменовав окончание долгосрочного периода экспансии и проникновения финансовых рынков в экономику стран. Анализ показывает, что значительный рост фондовых индексов и капитализации на основных рынках в ближайшие годы маловероятен.

 Основная  часть снижения стоимости мировых  активов была обусловлена снижением  именно стоимости акций, которое  составило около 28 трлн. долл. в 2009 г. (по отношению к 2008 г.). По данным McKinsey Global Institute, Россия находится на втором месте среди стран с максимальным снижением капитализации рынка акций, здесь падение рынка в 2009 г. составило 68%. Число IPO по миру в 2009 г. упало более чем на половину, а число сделок слияний и поглощений (M&A) на 30%. Сокращение отношения капитализация/ВВП на развитых рынках составило около 43%, на развивающихся – около 51%, отразив тем самым снижение возможностей рынков акций по финансированию развития экономик стран.

 Средние отношения P/E (цена акции/прибыль на акцию) в США и Еврозоне, а также отношение суммарной прибыли американских компаний к ВВП опустились ниже их долгосрочных средних значений, что не позволяет надеяться на скорый возврат этих отношений к докризисным уровням, т.к. этим показателям присуща долгосрочная цикличность с прогнозируемым возвратом к значениям выше среднего только через десятилетие. При этом снижение отношения P/E можно интерпретировать как снижение инвестиционной активности, означающее торможение роста экономики.

 В 2008 г. с развитием мирового финансового кризиса отношение оборота торговли акциями к капитализации выросло до необычно высоких значений практически на всех рынках акций и, особенно, на рынках США. Рост оборота объясняется ростом числа сделок с акциями, обусловленным массовыми «перетрясками» портфелей в надежде избавиться от «токсичных» активов и приобрести акции, котировки которых реагируют на кризисные явления менее остро. Отчасти этой перегруппировкой активов портфельных инвесторов объясняется значительное падение развивающихся рынков. Снижение агрегированного индекса развивающихся рынков акций MSCI Emerging Markets с момента банкротства инвестиционного банка Lehman Brothers в сентябре 2008 г. по декабрь 2009 г. составило 42%. Это было, в первую очередь, обусловлено «выходом» инвесторов из активов в развивающихся странах, которые воспринимались ими, как особенно рискованные. По оценке МВФ, по итогам 2009 г. капитал выведенный инвесторами из акций развивающихся стран составил 294 млрд. долл., что сопоставимо с 1,7% ВВП этих стран.

 Вместе  с этим доля государства в структуре акционерной собственности США, Великобритании и Германии в 2009 г. выросла в связи с приобретением правительствами этих стран «токсичных» активов в рамках антикризисных программ поддержки финансово-банковского сектора.

 Финансовый  кризис 2008-2009 гг. показал насколько губительным для экономики может оказаться чрезмерное неконтролируемое развитие финансовых рынков. 

 3.2 Влияние мирового финансового кризиса 2008-2009 г. на российский рынок акций

 Финансовый  кризис и рецессия 2008—2009 годов в России как часть мирового финансового кризиса стали возможными из-за произошедшей интеграции российской экономики в мировую экономику, когда любое событие за рубежом оказывает влияние на стоимость российских акций, на ликвидность, доходы граждан и рост экономики. С середины 2008 г. российский фондовый рынок потерял около 600 пунктов по следующим причинам:

• кредитный кризис в США;
• падение цен на нефть;
• ухудшение инвестиционного климата в России;
• российско-грузинский военный конфликт;

 Российские  финансовые власти столкнулись в 2008 г. с непростым испытанием, но расползание кризиса им удалось предотвратить. ФСФР приняла ряд мер по стабилизации работы российского рынка акций. Были запрещены необеспеченные короткие продажи на российских биржах. С 30 сентября 2008 г. биржам было разрешено продлевать торги до 19:00 мск. ФСФР также изменила действующие условия приостановки торгов на один час. Приостановка торгов всеми акциями на час происходила при повышении технического индекса более чем на 10% и падении более чем на 5%. При росте индекса более чем на 20% и падении на 10% торги приостанавливались до окончания следующего торгового дня. Банк России сумел в короткие сроки обеспечить достаточным объемом ликвидности российские банки.

 За  два наиболее критичных месяца (начало августа — начало октября 2008 г.) капитализация российского рынка акций снизилась на 51,7 %, в то время как капитализация рынков акций развивающихся стран в целом упала только на 25,4 %. По итогам 2008 г. индекс РТС потерял более 70 %, индекс ММВБ – на 67,2 %.

 По  итогам 2008 г. российский рынок акций  продемонстрировал рекордный рост и рекордное падение. В первом полугодии Индекс РТС достиг нового исторического максимума – 2487,92 пункта (на 19 мая), а минимальное значение показателя было зафиксировано 24 октября - 549,43 пункта, что является минимальным с декабря 2004 г.