Анализ влияния мирового финансового кризиса 2008 – 2009 г. на рынки акций

 Прямой доступ на фондовый рынок имеют только профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие соответствующую лицензию. На фондовом рынке существует несколько групп участников, осуществляющих профессиональную деятельность:

 Брокер  – лицо, непосредственно совершающее сделки на торговой площадке от имени или по поручению клиента. Процесс покупки/продажи акций по договору с брокерской компанией является достаточно трудоёмким. Однако в последнее время всё большей популярностью пользуются электронные системы, где можно купить/продать, через которые стороны заключают сделки, не отходя от экрана компьютера. Начиная с 1997 года, пользователи Глобальной сети в нашей стране могут воспользоваться услугами систем Интернет-трейдинга. Наиболее распространёнными на сегодняшний день являются QUIK и Transaq. Они представляют собой порталы, которые посредством удобного пользовательского интерфейса позволяют давать указания брокерам на осуществление той или иной операции с ценными бумагами в режиме реального времени.

 Дилер – лицо, совершающее сделки от своего имени и на свои средства. Чаще всего брокерские компании также осуществляют торговые операции на свои средства.

 Управляющий активами – лицо, совершающее операции на фондовом рынке в интересах  своего клиента. В отличии от брокера, который просто исполняет заявки, управляющий самостоятельно принимает торговые решения согласно выбранной стратегии.

 Клиринговая палата – осуществляет учет сделок с ценными бумагами между участниками  фондового рынка.

 Депозитарий – лицо, осуществляющее учет и переход прав на ценные бумаги.

 Реестр  – собирает, учитывает, обрабатывает и хранит данные по владельцам ценных бумаг.

 Биржа – организует проведение сделок по купле-продаже ценных бумаг. В России две крупнейшие биржи – ММВБ и  РТС

 Фондовые  индексы

 Фондовые  индексы являются неотъемлемой частью любого фондового рынка - за их динамикой  наблюдают миллионы инвесторов, их значения публикуют все финансовые издания. Практически все индексы имеют некоторые общие черты. Индекс, или средний показатель курса акций, основывается на определенном списке эмиссий. Обычно в этот список входят ценные бумаги от 15 до 30 различных эмитентов.³ Фондовые индексы, как правило, имеют отраслевую специфику, т. е. в один индекс подбираются акции промышленных компаний, в другой — транспортных, в третий — компаний коммунального хозяйства и т. п. По каждой из таких групп компаний рассчитываются и публикуются отдельные средние показатели курсов, которые и составляют определенный фондовый индекс. Метод расчета индекса заключается в сложении дневных курсов акций и делении этой суммы на выбранный делитель. Типичный индекс не является взвешенным, т. е. в нем не учитывается значение компании-эмитента на рынке или в экономике конкретной страны, но существуют и взвешенные индексы. По структуре все фондовые индексы можно разбить на три группы. В первую группу входят индексы, в которые включаются все акции, котируемые в определенной торговой системе. Это может быть биржа или электронная торговая сеть. В качестве примера можно привести индексы Нью-Йоркской фондовой биржи и индекс Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК). Вторую группу составляют индексы, в состав которых акции отбираются специально с целью отражения отраслевой специфики либо других аспектов фондового рынка. Такими являются промышленный индекс Доу-Джонса и английский индекс FT-SE30. В третью группу входят индексы, на основе некоторого объективного показателя, например капитализации. В качестве примера такого индекса можно привести индексы американского фондового рынка Wilshire Indexes и Russell Indexes.

 Вероятно, самым известным из фондовых индексов является группа индексов компании Dow Jones. Все средние показатели фондовых индексов Доу-Джонса основываются только на ценах первичного рынка акций, а не на сложных (производных) ценах. Наиболее известными в России сейчас являются индексы, рассчитываемые двумя основными биржевыми площадками - Фондовой биржей ММВБ и Российской торговой системой (РТС).

 1.5. Капитализация мировых рынков акций

 Масштабы  акционерного капитала в той или другой стране характеризуются прежде всего показателями капитализации, ее доли во ВВП, объемом торговли акциями, количеством акций, которые имеют регулярную котировку (листинг).

 Капитализация рынка — это совокупная курсовая стоимость всех эмитированных акций компаний, которые имеют регулярную котировку. Этот показатель отображает рыночную стоимость всех компаний, которые входят в листинг фондовых бирж (рыночная стоимость компании определяется как произведение курсовой стоимости акции на количество ее акций, которые находятся в обращении).⁴

 Увеличение  уровня капитализации может происходить  за счет двух факторов:

 -рост  курсовой стоимости акций;

 -увеличение  общего количества компаний, которые  выпускают акции для продажи  широкому кругу инвесторов.

 Фактор увеличения количества компаний, которые выпускают акции, имеет существенное значение только на рынках, которые формируются. На развитых рынках количество компаний, ценные бумаги которых входят в листинг на организованном рынке, представляет собой довольно стабильный показатель. Он увеличивается воздержанными темпами. Совсем другую картину наблюдаем на рынках, которые формируются.

   В 1999 г. львиную долю мировой  капитализации (67 %) обеспечивали  лишь три страны — США, Япония  и Великобритания. На семерку ведущих развитых рынков приходится свыше 75 % мировой капитализации.

   Высокая конъюнктура фондовых  рынков развитых стран в конце  ХХ ст. играла определенную роль  в поддержке высокой деловой  активности в западных странах,  стимулировании научно-технического прогресса, модернизации производства и концентрации капитала. Наблюдалось усиление взаимосвязи между финансовым и реальным секторами экономики.Так, в Великобритании 60 % общего объема ежегодных инвестиций в экономику вкладывалось в компании, деятельность которых связана с информационными технологиями. Вместе с тем значительно активизировались процессы приватизации. В Западной Европе за период с 1990 до 2002 г. было реализована государственная собственность на сумму 675 млрд долл.

   Тем не менее оказалось, что положительное влияние высокой конъюнктуры фондового рынка на реальную экономику во многом преувеличивался. Значительный объем капитала, привлеченного в компании новых технологий, было израсходовано непродуктивно. Значительная доля предприятий осталась под контролем государства, а те из них, что были приватизированные, работали недостаточно эффективно. Было также выявлено несовершенство норм и правил корпоративного управления. В связи с этим компании не были в состоянии обеспечить доход за акциями, адекватный их высокому курсу на рынке. Это и стало основной причиной массового падения курсов акций из марта 2000 г. Ситуация, когда заметный рост курсов акций перестает отвечать реальной ситуации в экономике и компании не способны обеспечить надлежащую прибыльность акций, может стать одной из причин возникновения финансового кризиса.

   Для держателей акций - институциональных инвесторов и частных лиц - падение котировок означает номинальное снижение стоимости их активов. Для промышленных компаний падения котировок означает ограничение собственной инвестиционной активности за счет привлечения средств из рынка капиталов. Следствия падения курсов акций распространяются также и на финансово-валютную сферу. 
 
 
 
 
 
 
 

 Глава 2. Международные рынки акций.

 2.1. Общая характеристика рынка акций США.

 Фондовый  рынок США занимает особое место  на мировом рынке капитала. На долю США приходится до половины совокупной капитализации всех фондовых рынков мира, и влияние американского  рынка на мировую финансовую систему  намного выше, чем других национальных фондовых рынков. Современная система регулирования фондового рынка сложилась в США в 1930-е годы, а на уровне штатов законы о ценных бумагах (так называемые «законы чистого неба» (Blue Sky laws)) были приняты еще в 1910-х годах. В 1933 году в рамках предпринятых государством мер по выводу страны из глобального финансового кризиса и экономической депрессии 1929 года в США был принят Закон о ценных бумагах (Securities Act of 1933).⁵ Данный закон регулирует вопросы, связанные с выпуском ценных бумаг в обращение, то есть первичным рынком ценных бумаг. Важными идеями закона, ставшими ключевыми для развития американского и мирового фондового рынка на последующие десятилетия, являются требования о раскрытии информации об эмитенте и предоставлении проспекта эмиссии ценных бумаг (prospectus). В 1934 году был принят Закон о фондовых биржах (Securities Exchange Act of 1934), распространивший регулирующие функции федерального правительства на вторичный рынок ценных бумаг. Этим законом был создан главный государственный орган регулирования рынка ценных бумаг США — Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC), уполномоченная регистрировать всех профессиональных участников американского финансового рынка и обеспечивать контроль за соблюдением новых жестких требований торговли ценными бумагами. В 1938 году Конгресс США принял поправку к Закону о фондовых биржах — так называемый Закон Мэлони (Maloney Act), распространивший контроль SEC на внебиржевой рынок ценных бумаг. В 1960-е и в 1970-е годы были приняты поправки к указанным законам 1930-х годов.⁶ Внесенные в законодательство изменения предусматривали распространение требований о раскрытии информации на внебиржевой рынок ценных бумаг и предоставление SEC более широких полномочий в области регулирования рынка. Важную роль в регулировании рынка ценных бумаг США играют саморегулируемые организации профессиональных участников рынка, крупнейшей из которых является Служба регулирования отрасли финансовых услуг (Financial Industry Regulatory Authority, FINRA), известная до недавнего времени как Национальная ассоциация фондовых дилеров (National Association of Securities Dealers, NASD).

 Виды  акций, обращающихся на рынке, и учет прав на акции

 Законодательная система США построена таким образом, что регулирование вопросов, связанных с выпуском и классификацией акций, созданием и деятельностью акционерных обществ (корпораций), правами акционеров, отнесено к компетенции законодательных органов отдельных штатов и самих эмитентов. Важнейшим документом для американской корпорации является устав (Articles of Incorporation), который содержит подробное описание всех классов акций, выпускаемых корпорацией, количество акций, разрешенных к выпуску (authorised capital), права и обязанности совета директоров, правила голосования на собраниях акционеров и пр. Акции американских корпораций традиционно делятся на обыкновенные (common, ordinary stocks) и привилегированные (preferred stocks). И обыкновенные, и привилегированные акции могут подразделяться на несколько классов, обозначаемых буквами (А, B, E и т.д.), и предоставлять различные права их владельцам. Выделение в структуре капитала классов обыкновенных акций может происходить при проведении компанией дополнительной эмиссии или при реорганизации корпорации (слияние, поглощение). Привилегированные акции, как правило, не дают права голоса, но их владельцы обладают преимуществами в отношении распределения прибыли корпорации. Привилегированные акции могут быть кумулятивными (cumulative), по которым не выплаченные в текущем году дивиденды аккумулируются и подлежат выплате в будущем. Привилегированные акции «участия» (participating) дают право их обладателям на получение дополнительных дивидендов сверх установленных для других классов акций. Погашаемые (redeemable) привилегированные акции могут быть отозваны эмитентом с выплатой премии. «Защищенные» привилегированные акции (protected preferred stocks) предоставляют возможность получать дивиденды в случае отсутствия у корпорации чистой прибыли. Возможен выпуск и других классов привилегированных акций. Законодательство США не ограничивает корпорации в отношении формы выпуска ценных бумаг. Компании могут выпускать ценные бумаги как в именной форме (registered form), так и «на предъявителя» (bearer form), в виде сертификатов (certifi cated security) или бездокументарных ценных бумаг (uncertifi cated, dematerialized security). Тем не менее, практика выпуска акций американскими корпорациями сложилась таким образом, что большинство акций выпускаются в виде именных сертификатов. Ведение реестров владельцев акций американских корпораций осуществляют компании-регистраторы (registrar) и трансфер-агенты (transfer agent), назначаемые эмитентом. Регистраторами и трансферагентами обычно становятся банки и трастовые компании, часто совмещая эти две функции. Акции могут быть зарегистрированы на имя собственника (benefi cial owner) или номинального держателя (nominee, «street name»). Сертификаты акций должны содержать наименование эмитента, наименование лица, на чье имя выписан сертификат, количество и класс акций, которые удостоверяет данный сертификат, наименование регистратора и трансфер-агента. Акции крупных американских компаний, имеющих листинг на биржах, учитываются в безналичной форме на счетах депо участников рынка в банках-кастодианах, которые в свою очередь учитывают акции на счетах в центральном депозитарии, роль которого на американском фондовом рынке играет Депозитарно-трастовая компания (Depository Trust Company, DTC). Особенностью системы учета акций американских компаний является то, что в качестве номинального держателя акций, учитываемых в DTC, выступает не сам центральный депозитарий, а его дочерняя компания Cede & Co. (от англ. «to cede» — передавать (права), уступать), существующая в учетной инфраструктуре американского рынка исключительно для этой цели. Обращение акций в виде физически перемещаемых сертификатов имеет в США достаточно широкое распространение, и в связи с этим роль обширной трансферагентской сети сохраняет большое значение для американского рынка. В случаях смены владельца документарных акций лицо, передающее акции, совершает на сертификате передаточную надпись — индоссамент (endorsement) — и передает сертификат трансфер-агенту, который погашает сертификат и выписывает новый сертификат на имя нового владельца. При внесении соответствующих изменений в реестр акционеров регистратор обязан контролировать соответствие количества выпущенных в обращение акций величине разрешенного к выпуску акционерного капитала, предусмотренного уставом корпорации. По акциям, хранящимся в DTC, взаимодействие с трансфер-агентами по поручению клиентов осуществляет соответствующее подразделение DTC. Доля акционеров-физических лиц в капитале американских корпораций в последние десятилетия сокращается, но остается высокой по сравнению с другими развитыми фондовыми рынками: в настоящее время около трети всех акций американских компаний находится во владении частных инвесторов, или, как принято говорить в США, домохозяйств (household).

 Требования  к раскрытию информации

 В соответствии с Законом о фондовых биржах 1934 г. лица, приобретающие более 10% от общего количества акций, выпущенных компанией (независимо от класса), обязаны в течение 10 дней с момента приобретения соответствующего пакета акций предоставить сведения о сделке Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и биржам, на которых обращаются данные акции.⁷ Если более 5% приобретаемых акций относится к одному классу, то инвестор, вступая во владение такими акциями, также в течение 10 дней обязан уведомить о сделке компанию-эмитента, SEC и биржу. Данное требование о раскрытии информации распространяется и на руководителей компании-эмитента, владеющих ее акциями.

 Ограничения для инвесторов

 Иностранные инвесторы могут покупать акции американских корпораций вне зависимости от класса приобретаемых акций. В интересах национальной безопасности государство ограничивает приобретение нерезидентами акций компаний, представляющих следующие сферы деятельности: коммуникации, воздушные и морские перевозки, банковские услуги, оборонная промышленность. Ограничения зависят от типа компании и обычно содержатся в проспекте эмиссии ценных бумаг или в годовом отчете компании. Центральный депозитарий DTC осуществляет контроль за долей иностранных акционеров в капитале соответствующих корпораций, используя специальные субсчета (обозначаемые как «Seg-100») для учета акций, приобретаемых участниками DTC в пользу их клиентов-нерезидентов. При совершении сделок с иностранными инвесторами участники DTC обязаны уведомлять DTC о позициях по данным субсчетам. С определенной периодичностью DTC информирует трансфер-агентов о количестве акций, учитываемых на субсчетах Seg-100, с целью контроля за соблюдением установленных предельных значений доли

 нерезидентов  в капитале корпорации. Если трансфер-агент определяет, что доля иностранных акционеров превысила установленный лимит, он уведомляет об этом DTC, которая имеет право потребовать от своего участника аннулировать соответствующую сделку с нерезидентом. При перерегистрации акций, находящихся в обращении в документарной форме, трансфер-агенты требуют от инвесторов предоставить информацию о том, является собственник акций резидентом США или нерезидентом. Если доля иностранного инвестора в результате сделки превысит

 установленный предел, операция должна быть отменена полностью или в части превышения лимита. Если покупка акций совершается в рамках установленных пределов, трансфер-агент выдает на акции так называемый «иностранный сертификат» («foreign certificate»), подтверждающий переход прав по акциям к иностранному инвестору.