Роли и функции облигаций

Необеспеченные  облигации. Необеспеченные облигации будут выпускаться только в тех случаях, когда компания имеет активы (или будет их иметь в результате получения займа), которых будет достаточно для погашения основной суммы займа. Конечно, кредиторы потребуют от компании наличия сильного баланса и счета резервов по текущим доходам, которые могли бы содействовать погашению займа. Этот вид находится на еще более низком уровне качества и соответственно представляет более серьезный риск для инвесторов. Следовательно, заемщик должен ожидать, что ему придется заплатить более высокую процентную ставку, чем по предыдущим видам облигаций. Компания, скорее всего, будет использовать этот вид облигаций только в том случае, когда она не может позволить себе выпустить инструменты более высокого качества. Поскольку данный вид займа является необеспеченным, то владельцы таких облигаций в случае неспособности компании ответить по своим финансовым обязательствам будут стоять на одном уровне с другими необеспеченными обязательствами (в число которых будут входить банковские овердрафты и торговая кредиторская задолженность). Следовательно, если компания не выполнит обязательства, то может случиться так, что после ее ликвидации останется недостаточно средств для погашения основной суммы долга.

Конвертируемые  необеспеченные облигации. Конвертируемые необеспеченные облигации аналогичны необеспеченным облигациям, и единственное различие состоит в том, что эти облигации могут быть конвертированы в какой-то момент в будущем в долевые инструменты. Другими словами, при конверсии происходит аннулирование облигаций, и вместо них осуществляется дополнительный выпуск обыкновенных акций, причем дополнительного платежа от инвестора не требуется.

      Из-за  того что в этом процессе  принимают участие долевые инструменты,  компания может выпускать облигации  с более низким купоном, поскольку  она предоставляет владельцам  облигаций бесплатную возможность,  которая может стоить значительно  больше, чем сама облигация, поскольку  стоимость обыкновенных акций  растет с ростом прибыльности  компании.  

Пока облигация  остается облигацией, она будет оставаться на том же уровне, что и другие необеспеченные займы, но при переводе в долевой инструмент она попадает на уровень ниже всех кредиторов, но наравне с другими акционерами. Некоторые компании считают, что  валюты международных рынков более  привлекательны для инвесторов, чем  та валюта, с которой работают на внутреннем рынке облигаций. Соответственно они могут выпустить облигации  на иностранном рынке в валюте этой страны. Каждая страна, в которой  осуществляются такие выпуски, склонна  присваивать таким эмиссиям национальные названия.  

К трем основным странам  относятся: США, где неамериканские эмитенты выпускают долларовые облигации, называемые "Янки"; Япония, где ценовые облигации неяпонского эмитента называются "самураи"; Великобритания, где стерлинговые облигации небританских эмитентов называются "Бульдоги". Корпоративные конвертируемые облигации 

Наиболее известным  примером выпуска корпоративных  конвертируемых облигаций являются конвертируемые облигации АО "Нефтяная компания ЛУКойл".

     Целями  выпуска стало привлечение инвестиций  для технической реконструкции  дочерних компаний АО и погашение  их задолженности перед федеральным  бюджетом. Конвертируемые облигации  выпускались как свободно обращающиеся  беспроцентные (целевые) облигации  на предъявителя, подлежащие конвертации  в обыкновенные акции АО, временно  закрепленные в федеральной собственности,  по окончании срока закрепления.  Выпуск осуществлялся под залог  федерального пакета, составляющего  11% уставного капитала АО. В качестве  владельцев облигаций определены  любые юридические и физические  лица. Выпускаемые в обращение  облигации обмениваются на акции  АО, депонированные в финансовом  институте, по окончании срока  закрепления. Размещение облигации  осуществляется на конкурсном  основе среди андеррайтеров, которые  будут размещать эти бумаги  на вторичном рынке. 

Основная типология  корпоративных облигаций: По способу размещения. Выпуск облигаций может осуществляться как по открытой (среди неограниченного круга лиц), так и по закрытой подписке (среди заранее известного круга лиц). Займы, размещаемые по открытой подписке, относят к так называемым "рыночным". Соответственно займы, размещаемые по закрытой подписке, относят к "нерыночным". "Нерыночные" займы размещаются среди заранее известного круга инвесторов, как правило, по доходности ниже государственных ценных бумаг. Их целью может быть, например, финансирование внутренних программ промышленных холдингов "за свой счет" и минимизация налогообложения. По виду обеспечения. Облигации могут быть обеспечены определенным имуществом общества, могут быть выпущены под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами или вообще быть без обеспечения.

     По  фиксации ставки. Облигации бывают  с фиксированной ставкой процента  и с плавающей ставкой процента. В облигациях последнего типа  процентная ставка изменяется  в зависимости от индексов, которые  выбираются индивидуально для  конкретных выпусков. В качестве  индексов могут быть использованы  валютный курс (доллар/рубль), индекс  доходности ОФЗ и др. Основным  достоинством облигации с плавающей  ставкой является потенциальное  удешевление стоимости заимствования.  Главным фактором в выборе  облигаций с фиксированной или  плавающей ставкой являются ожидания эмитента: если он ожидает снижения доходности, то выгодно прибегать к облигациям с плавающей ставкой, если он ожидает рост доходности, то рекомендуется размещать облигации с фиксированной ставкой. С точки зрения инвесторов, использование бумаг с плавающей процентной ставкой затрудняет расчет доходности бумаги.

        Отзывные облигации с опционами.  Облигации с сall-опционом дают право эмитенту отозвать их по оговоренной цене в определенные моменты времени. Единственный выпуск подобных облигаций был осуществлен компанией Аэрофлот (купонные облигации с плавающей ставкой, которые компания может погасить, если купон превысит 25% годовых). Облигации с put-опционом дают право инвестору на досрочное погашение своей облигации. В российской практике даты погашения совпадают со временем выплаты очередного купона по облигации. Облигации данного типа являются наиболее распространенными на российском рынке. По срокам обращения. Краткосрочные: от 3 месяцев до 1 года. Наиболее распространенный инструмент на российском рынке корпоративных облигаций. Среднесрочные: от 1 года до 5 лет. Основная масса эмитентов представлена нефтяными, газовыми и энергетическими компаниями. Долгосрочные: со сроком обращения более 5 лет. На российском рынке они пока отсутствуют.  Корпоративные облигации на фоне других финансовых инструментов.

       Сравнительный анализ. Почему корпоративные облигации, а не банковский кредит? Это самый главный вопрос, на который эмитент должен сам себе дать ответ. На развитых финансовых рынках корпорации оформляют средне- и долгосрочные заимствования в виде облигационных займов примерно в 50-80% случаях (по объему привлекаемых средств).

      Зависимость.  Всегда есть контролируемая возможность  разместить облигационный заем  среди большого числа заемщиков,  тем самым снизить зависимость  от одного кредитора. В случае  банковского кредита всегда существует  потенциальная опасность переуступки  банком долга компании недружественной  структуре. Дефицит крупных кредитных  учреждений, способных выделить  необходимый кредитный лимит  для промышленных предприятий,  повышает указанный риск и  приводит к зависимости от  одной кредитной организации.

     Оформление. Подготовка эмиссии ценных бумаг  занимает, как правило, 2-6 месяцев.  Оформление банковского кредита  может занимать и более продолжительное  время (подготовка ряда документов, оформление залога, подписание документов  и согласование параметров кредита).

      Кредитная  история. Облигационные заимствования  создают кредитную историю и  рейтинг эмитента, тем самым они  способствуют благоприятному отношению  со стороны потенциальных инвесторов, кредиторов и контрагентов и  позволяют компании размещать  новые займы на более выгодных  условиях. Некоторые российские  компании размещают свои первые  облигационные выпуски не столько  для привлечения средств объемы  эмиссий слишком малы по сравнению  с реальными потребностями, сколько  для формирования имиджа, кредитной  истории.

     Управление  займом. Облигационный заем позволяет  эмитенту управлять объемом долга  путем покупки и продажи облигаций  на вторичном рынке в соответствии  с текущим состоянием платежного  баланса. В то время как банку  не выгодно досрочное погашение  основной суммы долга.Срок займа. Правильно сконструированный облигационный заем предоставляет возможность компании привлекать средства на срок до пяти лет (более долгосрочных бумаг в России пока не размещалось). Большинство банковских кредитов дается не более чем на три года. 
 

Объем заимствования. Корпоративные облигации позволяют  расширить потенциальную базу кредиторов и инвесторов. Как следствие, имеется  возможность существенного увеличения объемов заимствования. Потенциальный  объем заимствования через кредит ограничен финансовыми ресурсами  отдельных крупных банков. 

1.3. Стоимостные характеристики облигаций 

Применительно к  облигациям различают номинальную  и рыночную цену.Номинальная стоимость указывается на самой облигации и обозначает сумму, которая предоставляется в займы и подлежит возврату по окончанию срока займа. Она является базовой величиной для расчета дохода, который приносит облигация. Процент, либо дисконт, по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за определенный период времени рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценной приобретения облигации.

     Облигация,  как правило, имеют относительно  высокую номинальную стоимость  и ориентированы на состоятельных  индивидуальных и институциональных  инвесторов. В этом заключается  одно из их отличий от акций,  номинальная стоимость которых  устанавливается в расчете на  более широкий круг инвесторов. Для облигации номинальная стоимость  является важным параметром, значение  которого не меняется в течение  срока действия облигационного  займа. По первоначально установленной  величине номинала облигации  погашаются после окончания срока  их обращения.

    Рыночная  цена. Кроме номинальной стоимости,  у каждой облигации есть ее  рыночная цена. В отличие от  номинала, рыночная цена постоянно  меняется в зависимости от  текущей конъюнктуры на рынке  процентных ставок, спроса и предложения  облигаций на бирже. Рыночная  цена определяется на бирже  в процессе торгов. Рыночная цена  котируется не в рублях, а в  процентах от номинала облигации.  И может быть, как выше (например, 101,2), так и ниже номинала (98,7). Эту  цену называют еще чистой ценой  облигации. Как правило, облигации выкупаются по номинальной стоимости. Однако текущая цена облигации может не совпадать с номиналом и зависит от ситуации на рынке. Если цена, уплаченная за облигацию ниже номинала, говорят, что облигация продана со скидкой или с дисконтом (discount bond), а если выше - с премией (premium bond).

Расчет стоимости  облигации. В зависимости от ситуации на рынке купонная облигация может продаваться по цене как выше, так и ниже номинала. Разность между номиналом облигации и ценой, если она, ниже номинала, называется скидкой, дисконтом.

     Для  удобства сопоставления рыночных  цен облигаций с различными  номиналами в финансовой практике  используется специальный показатель, называемый курсовой стоимостью  или курсом ценной бумаги. Под  ним понимают текущую цену  облигации в расчете на 100 денежных  единиц ее номинала, определяемую  по формуле: 

K = ( P / N ) x 100 

где K - курс облигации; P - рыночная цена; N - номинал. 

   Курс облигации-  цена, по которой продаются и  покупаются облигации гос. займов. Номинальная (нарицательная) цена облигаций устанавливается при выпуске, включается в государственный долг и выплачивается держателям облигаций в момент погашения. Государство устанавливает также эмиссионный курс -- цену, по которой облигации продаются банкам. Практически эмиссионная цена обычно бывает ниже номинальной. Рыночный курс (цена) облигаций устанавливается путем котировки на финансовом рынке и публикуется в биржевых бюллетенях. С момента эмиссии облигации идо погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже, равна или выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из конъюнктуры, сложившейся на фондовом и финансовом рынках, а также в зависимости от двух главных качеств самого займа: перспективы получения номинальной стоимости облигаций при их погашении (чем ближе срок погашения в момент приобретения облигации, тем выше ее рыночная цена). 

     Права  на получение регулярного фиксированного  дохода (чем выше доход от облигации,  тем выше ее рыночная цена).Рыночная  цена облигаций зависит также  от ряда других параметров, важнейшим  из которых является надежность, или риск инвестиций. Поскольку  номиналы облигаций могут существенно  отличаться, часто возникает необходимость  в сопоставительном измерителе  их рыночных цен. Таким измерителем  является курс облигации. Купонная норма доходности - это процентная ставка, по которой владельцу облигации выплачивается периодический доход. Соответственно сумма периодического дохода равна произведению купонной ставки на номинал облигации и, как правило, выплачивается раз в год, полугодие или квартал. Расчет доходности облигаций