Роли и функции облигаций

1.1 Государственные  и муниципальные  облигации

  Облигации выпускаются государством в лице общегосударственных органов власти, а муниципальные - местными органами власти. Государственные облигации подразделяются на облигации рыночных и нерыночных займов. Бумаги рыночных займов свободно обращаются на вторичном рынке. Облигации нерыночных займов не имеют вторичного рынка. Государственные бумаги размещаются отдельными выпусками. Решение об эмиссии может подразумевать деление выпуска на транши. Транш -- это часть ценных бумаг данного выпуска, которые размещаются в любой момент времени в течение периода его обращения после даты первого размещения в рамках заявленного объема эмиссии этого выпуска. Обычно считается, что самыми безопасными инвестициями (с точки зрения невозврата средств эмитентом) являются вложения в государственные облигации. Таким образом, эти инструменты являются особенно привлекательными для инвесторов, которые стремятся получать регулярный надежный доход и относительно небольшой прирост капитала в течение достаточно длительных периодов времени. Хотя по своей экономической сути все виды государственных ценных бумаг есть долговые обязательства, на практике каждая самостоятельная государственная ценная бумага получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других облигаций. Основными государственными ценными бумагами являются следующие:

· государственные  краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

· облигации федерального займа с переменным купонным доходом

(ОФЗ-ПК);

· облигации федерального займа с постоянным купонным доходом

(ОФЗ-ПД);

· облигации федерального займа с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД). 

Среди современных  российских облигаций наибольшее распространение  получили такие государственные  облигации:1. Государственная краткосрочная  облигация (ГКО), эмитентом которой  является Министерство финансов РФ. Это  бескупонная именная облигация, выпускаемая в бездокументарной форме. Эти облигации выпускаются  сроком на 3 месяца, 6 месяцев и год. Эти облигации выпускаются на короткий период для покрытия дефицита государственного бюджета и являются прообразом казначейских векселей США. ГКО имеют безбумажную форму  выпуска, т.е. собственность на них  оформляется в виде электронных  записей на счетах-депо. Доход инвестора  по ГКО складывается за счет того, что  эти облигации продаются на аукционах  с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Доходом является разница между  номинальной стоимостью и ценой  приобретения на аукционе при первичном  размещении или на вторичных торгах. Инвесторами могут выступать  любые лица, но по техническим причинам участие физических лиц на этом рынке  затруднено.2. Облигации федерального займа (ОФЗ). Они представляют собой  семейство облигаций с фиксированным  доходом (ранее на рынке присутствовали ОФЗ с переменным доходом, эмитированные  в настоящий момент ОФЗ с переменным доходом на рынке фактически не обращаются), эмитированных Министерством Финансов РФ. Данная бумага погашается в полном объёме в дату погашения, а в течение  срока обращения с годовым  или полугодовым интервалом выплачивается  определённый при эмиссии купонный доход.

    При заключении  сделки купли/продажи осуществляется  оплата покупателем купонного  дохода накопленного с начала  текущего купонного периода до  даты заключения сделки (НКД). Котировки  ОФЗ указываются без учета  НКД. Выпускались такие виды  ОФЗ:

· облигация федерального займа (ОФЗ) с постоянным или переменным купоном. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Облигация является именной  среднесрочной или долгосрочной бумагой;

· облигация государственного сберегательного займа (ОГСЗ), эмитируемая  Министерством финансов РФ. Облигация  является среднесрочной бумагой  с плавающим купоном, величина которого определяется на основе доходности по ГКО и ОФЗ или официальных  показателей, характеризующих инфляцию;

· облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

· облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).

Помимо вышеперечисленных  инструментов на данном рынке также  представлены государственные облигации  Банка России (ОБР), выпускаемые Банком России в целях реализации денежно-кредитной  политики. 

1.2 Корпоративные облигации

Инвесторы во всем мире из основных ценных бумаг отдают предпочтения акциям и облигациям, причем доля последних  в общем обороте значительно  превышает долю всех остальных, вместе взятых. Это обоснованно тем, что  мировые рынки ценных бумаг имеют  намного более серьезную историю  развития и не показывают двузначных процентов роста, как российский рынок. Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» дает новое понятие облигации, признаки эмиссионной ценной бумаги, акции. Определяет такие виды ценных бумаг, как именные. Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.

    Корпоративные  облигации преобладают в структуре  источников финансирования экономики,  занимая более 70% всех средств,  привлекаемых через рынок ценных  бумаг. Их приоритет обусловлен  долгосрочностью и постоянством  отношений собственности. На рынке первичного размещения корпоративных облигаций можно обобщенно выделить три группы участников: эмитента, андеррайтера и инвестора. Эмитент. Это субъект, эмитирующий облигационный займ. Цель эмиссии - привлечь заемные средства для пополнения оборотных средств (краткосрочные займы) либо профинансировать долгосрочный проект, к примеру, программу модернизации предприятия (долгосрочные займы). Эмитент заинтересован в привлечении средств под наименьший процент на долгий срок. 

Привлекательность выпуска корпоративных облигаций  для эмитента. В отличие от эмиссии  акций займы путем выпуска  облигаций обладают неоспоримыми преимуществами. Например, корпоративные облигации  позволяют, не изменяя и не перераспределяя  собственность, обеспечивать предприятиям доступ к рынку капитала. Более  того, из-за того что российские компании до сих пор крайне низко оценены  фондовым рынком, эмитентам сейчас просто нет смысла эмитировать дополнительные акции, размещая их на свободном рынке  по низкой цене и тем самым размывая доли уже существующих акционеров. Стоимость размещения облигационных займов зависит от двух составляющих: кредитной истории эмитента (развитости фондового рынка ценных бумаг) и его кредитоспособности (устойчивости финансового положения). Снижение стоимости заимствований есть результат развития вторичного рынка облигаций и повышения доверия инвесторов к эмитенту. С этой точки зрения чрезвычайно важна выработка стратегии развития рынка корпоративных облигаций эмитента, направленная на создание положительной "кредитной истории".

     Андеррайтер. Это финансовые структуры, обеспечивающие размещение облигаций эмитента. Функции андеррайтинга выполняют инвестиционные компании и банки. В процессе размещения ценных бумаг могут участвовать несколько андеррайтеров, образующих консорциум. Цель создания консорциума - диверсифицировать риски андеррайтеров по размещению облигационного займа (увеличивается число потенциальных инвесторов за счет вовлечения в процесс размещения нескольких андеррайтеров, имеющих свои клиентские базы). Среди группы андеррайтеров эмитентом выбирается генеральный менеджер, который координирует размещение эмиссии и с которым эмитент устанавливает параметры предстоящей эмиссии (вид облигации, срок обращения, процентная ставка и пр.). Генеральный андеррайтер, как правило, берет на себя функции финансового консультанта эмитента по данному выпуску.

    Инвесторы. Они, в конечном счете, покупают облигации. Корпоративные облигации интересны институциональным инвесторам, надолго аккумулирующим денежные средства. Основной объем инвестиций в корпоративные облигации сегодня осуществляется банковскими структурами, на которые приходится 90-95% рынка. Остальная часть приходится на организации коллективного инвестирования и независимых инвесторов. Корпоративные облигации приобретаются организациями для диверсификации инвестиционного портфеля и как инструмент, позволяющий получить доходность выше, чем по государственным ценным бумагам. Для активных игроков фондового рынка, инвестиционных компаний, корпоративные облигации малоинтересны в силу низкой ликвидности вторичного рынка.

   Привлекательность  выпуска корпоративных облигаций  для инвестора. Основными рисками,  которые несут инвесторы при  вложении в рублевые ценные  бумаги, являются девальвация национальной  валюты и риск изменения рыночной  процентной ставки. В корпоративных  облигациях, в отличие от векселей  и государственных ценных бумаг,  данные риски минимизированы  за счет введения купонных  выплат с плавающей процентной  ставкой, индексирующихся в определенные  интервалы времени (ежеквартально  либо раз в полгода) в зависимости  от изменения доллара к рублю  и доходности ОФЗ-ГКО. Корпоративные  облигации, дающие премию к  рынку ОФЗ-ГКО, могут стать  вполне реальным и доступным  инвестиционным инструментом, гарантирующим  инвесторам внутри страны фиксированную  доходность. При инвестировании  в ценные бумаги действует  основное правило: чем выше  риск, тем выше доходность. Правда, в российских реалиях для корпоративных  облигационных займов доходность  при размещении может быть  даже ниже доходности по государственным  ценным бумагам (сейчас это  прежде всего ОФЗ). Это связано  с нерыночным характером ряда  размещаемых ныне займов. Однако по мере становления облигационного рынка количество рыночных займов неизбежно будет возрастать. Сравнивая же доходности рыночных корпоративных выпусков крупных компаний с доходностью государственных облигационных займов и векселей, получаем хрестоматийную картину в плоскости риск-доходность: государственные облигации - корпоративные облигации-векселя (рост доходности по мере увеличения риска).При сравнении вложений в ту или иную облигацию инвестор оценивает следующие риски: отраслевой риск, связанный с особенностью ведения бизнеса в конкретной отрасли; риски заемщика, связанные со структурой компании, ее стратегией, финансовым положением; риски данного обязательства и прочих обязательств эмитента; ликвидность облигации. Такая оценка требует глубокой аналитической проработки. Провести такой анализ для всех обращающихся на рынке бумаг не в состоянии даже крупные инвестиционные банки. Мелкие же инвесторы лишены возможности такого анализа даже для избранного узкого круга бумаг. Основные виды корпоративных облигаций подразделяются на: Обеспеченные или ипотечные облигации.

      Обеспеченные  или ипотечные облигации могут  быть выпущены компанией только  в том случае, если у нее  есть какие-то конкретные высококачественные  активы. Обычно это только земля  или здания, но, например, винокуренные  заводы могут предоставлять в  качестве залога запасы продукции,  которая должна поступить в  продажу, например, только через  десять лет или больше. Другими  словами, это имущество, которое  может использоваться в качестве  фиксированного залога по облигации  и которое компания планирует  использовать в течение длительного  периода времени (например, десять - двадцать пять лет).

     Компания  не имеет права продавать активы, выступающие в качестве фиксированного  залога, не получив разрешения  владельцев облигаций. Владельцам  облигаций, как правило, разрешается  конфисковать конкретные активы  в том случае, если компания  не может выполнить требований  кредита (в число которых может  входить требование к тому, чтобы  сумма активов превышала сумму  займа на определенную величину), и продать эти активы для  того, чтобы компенсировать основную  сумму долга. Следующая черта  такого вида облигаций заключается  в том, что компания может  создать "Выкупной фонд", который  будет использоваться в процессе  погашения. Это означает, что каждый  год компания откладывает определенную  сумму денежных средств, которые  она использует для выкупа  некоторых облигаций на открытом  рынке. Одним из следствий использования  такого подхода (в соответствии  с законом спроса и предложения)  является то, что кредитор будет  готов получать более низкую  процентную ставку.

    Поскольку  данный инструмент "высшего качества", то требуется, чтобы компания  использовала прибыль за каждый  год (или свой капитал) для  оплаты данного вида облигаций  до того, как будут удовлетворены  требования других кредиторов.

   В развитых  странах практически не было  случаев падения цен на недвижимость  за исключением периода с 1987 по 1995 годы. Таким образом, данный  метод рассматривается как наиболее  безопасный способ кредитования (после государственных заимствований)  и представляет собой самый  "качественный" облигационный  продукт. Облигации, которые не  имеют фиксированного залога, относятся  к следующей категории и могут  обеспечиваться плавающим залогом.  Обеспечением могут быть материальные  или нематериальные активы, включая  торговые марки и долгосрочные  контракты, или гарантии третьих  лиц.  

      Эти  инструменты опять-таки будут  использоваться компанией, которая  хочет привлечь долгосрочное  финансирование, и будут рассматриваться  компанией в качестве способа  заимствования в том случае, если  у нее нет недвижимости для  залога или компания просто  не хочет передавать в руки  владельцев облигаций фиксированный  залог. Поскольку качество здесь  ниже, то кредиторы будут рассчитывать  на более высокую ставку, чем  по обеспеченным облигациям. Обычно  по таким облигациям не создается  гарантийный фонд, и следовательно,  компания должна будет выплачивать  только проценты до наступления  срока погашения, когда должна  быть погашена основная сумма  долга. Необходимо понимать, что  в условиях инфляции с точки  зрения покупательной силы валюты  через десять - двадцать лет основная  сумма долга будет в денежном  выражении представлять меньше  затрат, чем сейчас. В отличие  от облигаций с фиксированным  залогом владельцам облигаций  с плавающим залогом обычно  не разрешается конфисковывать активы в случае невыполнения компанией условий займа. Однако владельцы таких облигаций могут потребовать ликвидации компании для того, чтобы в результате продажи активов вернуть свои деньги. При условии, что залог активов был юридически правильно оформлен, такие виды займов будут погашаться после обеспеченных облигаций, но до удовлетворения требований всех других кредиторов.