Дисконтирование денежных потоков

рыночная стоимость  предприятия (V) не зависит от структуры его капитала и определяется путем капитализации операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данного предприятия: 

V = NOI / keu,  

где NOI – чистая операционная прибыль (прибыль до вычета налогов и процентов);  

keu – стоимость собственного капитала финансово независимого предприятия;

стоимость собственного капитала предприятия, которое характеризуется  финансовой зависи мостью, представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичного (по доходу и уровню риска) предприятия, характеризующегося финансовой независимостью. Таким образом: 

k eg + k eu + премия за риск = keu + D / E (keu – kd), 

где k eg – стоимость собственного капитала финансово зависимого предприятия; D – рыночная оценка заемного капитала компании; Е – рыночная оценка собственного капитала. 

В данной теории доказывается, что любое изменение  структуры источников путем привлечения  более дешевых заемных средств  не способствует увеличению рыночной стоимости предприятия, поскольку выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска. 

Позднее, в 1963 г., Ф. Модильяни и М. Миллер обосновали ситуацию, при которой не исполняется  условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы. 

Во-первых, рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как сумма  рыночной стоимости предприятия, характеризующегося финансовой зависимостью той же группы риска и эффекта финансового левериджа, рассчитываемого как произведение ставки налога на прибыль (Тс) и величины заемного капитала в рыночной оценке: 

Vq = Vu + TcD, 

где Vq – рыночная стоимость аналогичной финансово зависимой компании; 

Vu – рыночная стоимость финансово независимой компании. 

Во-вторых, стоимость  собственного капитала предприятия, характеризующегося финансовой зависимостью, рассчитывается как сумма стоимости собственного капитала аналогично (по доходу и уровню риска): 

k eq = k eu + премия за риск = k eu + D / E (k eu + k d)(1 – Tc ).