Дивидендная
политика организации
Дивидендная
политика, которой придерживается
организация, оказывает существенное
влияние на ее репутацию. Особенно
это касается тех организаций,
акции которых котируются на
рынке: динамика цены акций
- прямое отражение дивидендной
политики.
Дивиденды представляют собой
денежный доход акционеров и
являются для них показателем
успешной работы коммерческой
организации, в акции которой
они вложили свое имущество.
Схема распределения прибыли
отчетного периода стандартна: одна
часть прибыли выплачивается
в виде дивидендов, другая - реинвестируется
в организации. Остающаяся часть
прибыли является внутренним
источником финансирования деятельности
организации.
Дивидендная политика существенно
влияет на размер внешних источников
финансирования, привлекаемых организацией,
поскольку капитализация чистой
прибыли позволяет расширять
деятельность за счет собственных,
более дешевых источников. Расходы
организации на привлечение дополнительных
источников снижаются. Есть и
другие преимущества: например, сохраняется
сложившаяся система контроля
деятельности организации, которая
может существенно пострадать
из-за изменения количества акционеров.
Имеет ряд преимуществ и стабильность
дивидендных выплат. Прежде всего,
это индикатор деятельности организации,
свидетельство ее финансового
благополучия. Кроме того, стабильность
дивидендных выплат снижает неопределенность,
т.е. уровень риска для инвесторов.
Информация о стабильных доходах
инициирует повышение спроса
на акции организации, т.е. ведет
к росту цены ее акций.
Существует несколько математических
моделей оценки акций.
Одной из наиболее авторитетных
является так называемая модель роста
- модель Гордона:
где V - теоретическая
стоимость акции;
D - ожидаемый дивиденд очередного
периода;
r - приемлемая доходность (коэффициент
дисконтирования);
g - ожидаемый темп прироста дивидендов.
Согласно данной модели, чем больше
ожидаемый доход и чем выше
темп его прироста, тем больше
теоретическая стоимость акции,
т.е. рост благосостояния акционеров.
Значит, увеличивать размер дивиденда
целесообразно.
Однако у этой модели есть
и оборотная сторона, которая
состоит в следующем.
1. Для выплаты дивидендов организация
должна иметь в распоряжении
крупную сумму свободных наличных
денег. Однако испытывать нужду
в наличных денежных средствах
организация может по различным
причинам, и это не обязательно
связано с ее неудовлетворительным
финансовым состоянием.
2. Выплата дивидендов уменьшает
возможности рефинансирования прибыли,
что может отрицательно повлиять
на прибыль организации и на
благосостояние ее владельцев
в более далекой перспективе.
Эти два аргумента - в пользу
того, что большие дивиденды не
выгодны организации. Поэтому
основной целью разработки дивидендной
политики является установление
необходимой пропорциональности
между текущим потреблением прибыли
собственниками и будущим ее
ростом, который максимизирует рыночную
стоимость организации и обеспечит
ее стратегическое развитие.
По сути, дивидендная политика - это
составная часть общей политики
управления прибылью. Ее задача
состоит в том, чтобы в целях
максимизации рыночной стоимости
организации оптимизировать соотношение
между потребляемой и капитализируемой
частями прибыли.
Важную роль дивидендной политики
определяют следующие факторы:
- отношения организации с инвесторами.
Акционеры считают, что сокращение
дивидендов связано с финансовыми
трудностями. При выборе дивидендной
политики финансовый менеджер
организации должен учитывать
интересы владельцев, иначе акционеры
могут продать свои акции, снизив
их рыночную цену;
- финансовая программа и бюджет
капиталовложений организации;
- движение денежных средств организации;
- сокращение акционерного капитала
и увеличение в результате
долговых обязательств.
Процесс
формирования дивидендной политики
акционерного общества составляют
следующие основные этапы:
- учет основных факторов, определяющих
предпосылки формирования дивидендной
политики;
- выбор вида дивидендной политики
в соответствии с финансовой
стратегией организации;
- разработка механизма распределения
прибыли в соответствии с избранным
видом дивидендной политики;
- определение уровня дивидендных
выплат на одну акцию;
- определение форм выплаты дивидендов;
- оценка эффективности дивидендной
политики.
Главное - реально оценить финансовые
возможности и потребности организации
и распределить эти потребности
по степени их важности, а именно
осуществлять затраты в приведенной
последовательности:
1) погашение кредиторской задолженности
банку;
2) пополнение собственных оборотных
средств;
3) инвестиции в развитие производства;
4) дивиденды.
Российским финансовым менеджерам,
стремящимся организовать деятельность
организации по высоким мировым
стандартам, будет, возможно, интересно,
что вопросам формирования оптимальной
дивидендной политики в странах
с развитой рыночной экономикой
посвящены многочисленные теоретические
исследования. Охарактеризуем наиболее
распространенные теории.
1. Теория независимости дивидендов
(Ф.Модильяни и М.Миллер).
Цена акций организации или
цена ее капитала не зависит
от дивидендной политики, т.е.
инвесторам безразлично, получать
доход в виде прироста стоимости
акций или дивидендов. Стоимость
организации определяется ее
способностью приносить прибыль
и степенью риска и зависит
от инвестиционной политики. Выплата
высоких дивидендов влечет выпуск
новых акций, при этом доля
стоимости организации, предлагаемая
новым инвесторам, должна равняться
сумме выплачиваемых дивидендов.
В теории независимости много
ограничений, которые невозможно
обеспечить в реальной практике
управления прибылью.
2. Теория предпочтительности дивидендов,
или "синицы в руках" (М.Гордон
и Д.Линтнер).
Рубль ожидаемых дивидендов стоит
больше, чем рубль ожидаемого
прироста капитала, так как эта
компонента ожидаемой доходности
более рисковая по сравнению с дивидендной
составляющей. Максимизация дивидендных
выплат предпочтительнее, чем капитализация
прибыли.
3. Теория минимизации дивидендов
или теория налоговых предпочтений
(Р.Литценбергер и К.Рамасвами).
Эффективность определяется критерием
минимизации налоговых выплат
по текущим и предстоящим доходам
собственников. Так как налогообложение
текущих доходов в форме дивидендов
всегда выше, чем предстоящих,
дивидендная политика должна
обеспечивать минимизацию дивидендных
выплат и, следовательно, максимизацию
капитализации прибыли, чтобы
получить наивысшую налоговую
защиту совокупного дохода собственников.
Подобный подход к дивидендной
политике не устраивает многочисленных
акционеров.
Исследователи неоднократно пытались
подтвердить или опровергнуть
названные выше теории, используя
данные биржевой статистики. Интересно
то, что результаты исследований
оказывались самыми противоречивыми.
Поэтому теоретические дискуссии
по поводу того, какая из теорий
верна, продолжаются по сей день.
Однако неоспорим тот факт, что
большинство крупных компаний
на Западе предпочитают регулярно
выплачивать дивиденды.
Пример.
Фирма "Apple Computer" в мае 1987 года объявила
о выплате дивидендов в размере 4 цента
на акцию - всего 5 млн долл. В тот же день
рыночная цена ее акций выросла на 219 млн
долл.
Еще совсем недавно участники
российского рынка по традиции
не придавали большого значения
дивидендной политике. Да и срок
деятельности отечественных акционерных
обществ еще относительно невелик.
Однако в настоящее время ситуация
явно меняется. Прибыли сырьевых
компаний позволяют надеяться
на значительный рост дивидендов,
а значит, оптимизация дивидендной
политики приобретает важное значение.
Пример.
Годовые общие собрания акционеров
ОАО "Газпром" утверждали
следующие размеры дивидендов
на одну акцию:
Дивиденды 0,02