Оценка бизнеса

              Область применения: для нового или действующего предприятия, имеющего значительные положительные будущие денежные потоки, которые не являются одинаковыми, отличаются от текущих и могут быть оценены в прогнозном периоде и сохранятся в постпрогнозном периоде.

              В качестве дохода рассматривается либо чистый доход, либо денежный поток. Денежный поток рассчитывается по формулам:

              Бездолговой денежный поток

ДПб = ЧД + А -ПСОК – КВ, где

ДПб - бездолговой денежный поток или денежный поток для всего инвестированного капитала;

ЧД- чистый доход;

А- амортизация;

ПСОК- прирост собственного оборотного капитала (оборотные активы – краткосрочные пассивы);

КВ- капитальные вложения (инвестиции).

              Денежный поток для собственного капитала

ДПск = ЧД + А + УДЗ – СДЗ –ПСОК – КВ, где

ДПск- денежный поток для собственного капитала;

УДЗ- увеличение долгосрочной задолженности;

СДЗ- снижение долгосрочной задолженности.

Этапы расчета:

1.       Анализ и прогноз валовых доходов и расходов, инвестиций, изменений оборотного капитала.

2.       Расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года.

3.       Расчет ставки дисконта.

4.       Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков .

5.       Определение остаточной стоимости предприятия, её дисконтирование.

6.       Суммарное значение текущих стоимостей  доходов предприятия

Выбор ставки дисконта

              Ставка дисконта для собственного капитала определяется двумя способами: с использованием модели капитальных активов и метода кумулятивного построения.

Расчет ставки дисконта для собственного капитала

с использованием модели капитальных активов:

R= Rf + β (Rm – Rf) + R1 + R2 + C, где

R- ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf-  безрисковая ставка дохода (как правило, принимается доходность по долгосрочным правительственным облигациям).

Β- Коэффициент бета, характеризует степень риска;

Rm- среднерыночная ставка дохода;

Rm – Rf – рыночная премия.

R1- премия за  риск для малых компаний;

R2- премия за  риск, характерный для отдельной компании;

С- премия за  страновой риск.

Расчет ставки дисконта для собственного капитала с использованием метода кумулятивного построения (суммирования)

R= Rf + S1 + S2 + ….+ Sn, где

S1, S2, ………Sn- различные премии за риски: вложения инвестиций в данную компанию, финансовые и производные риски, страновой риск и др.

Ставка дисконта для бездолгового денежного потока

Ставка рассчитывается с использованием средневзвешенной стоимости капитала (собственного и заемного):

R = W1*E + W2*D, где

W1- доля собственного капитала в общем капитале компании;

W2- доля долгосрочной задолженности в общем капитале компании;

Е- ставка дохода на собственный капитал;

D- Стоимость долгосрочных долговых обязательств с учетом налогообложения.

              В результате дисконтирования денежного потока по данной ставке получается стоимость инвестированного капитала, которая равна сумме долговых обязательств и собственного капитала.

Определение остаточной стоимости

              Остаточная стоимость денежного потока рассчитывается в постпрогнозный период. Используются следующие методы расчета:

1.Модель Гордона;

2. «предполагаемой продажи»;

3. по стоимости чистых активов;

4.по ликвидационной стоимости.

Модель Гордона: Остаточная стоимость рассчитывается с использованием этого метода при следующих основных предположениях: в остаточный период величины износа и капитальных вложений равны и сохраняются стабильные долгосрочные темпы роста.

Е=    ДП оп/ (Е-q)                    денежный поток в остаточный период

                                                                      (ставка дисконта - долгосрочные темпы роста)

Денежный поток в остаточный период принимается на конец прогнозного периода.

Задание 8. Составьте прогноз доходов компании и рассчитайте ее стоимость (рыночную стоимость собственного капитала)  методом дисконтирования денежного потока.

Исходные данные для составления прогноза доходов компании:

Прогноз доходов компании

Расчет денежного потока

*- фактор дисконта принимается из таблицы сложных процентов (2-я функция - текущая стоимость денежной единицы). Ставку дисконта рассчитать с использованием модели капитальных активов по вариантам: