Финансовая поддержка и дотации убыточным предприятиям при их реорганизации

3.   Повышение эффективности  проведения реорганизационных  процедур

3.1. Система  основных показателей эффективности  проведения реорганизационных процедур  при финансовом оздоровлении 

     Выделяют  следующие цели реорганизации:

• расширение бизнеса (вертикальное и горизонтальное);
• повышение рентабельности за счет оптимизации издержек и других «синергетических» эффектов;
• повышение устойчивости бизнеса за счет диверсификации, в том числе приобретения антициклических или балансирующих активов;
• увеличение доли рынка.

     При оценке предполагаемого проекта  реорганизации необходимо составить  прогноз будущих денежных потоков, которые предполагается получить после  завершения сделки. При расчете денежных потоков должны быть учтены все синергетические  эффекты, чтобы предусмотреть предельное влияние реорганизации.

     Синергетический эффект - превышение стоимости объединенных компаний после слияния по сравнению с суммарной стоимостью компаний до слияния, или добавленная стоимость объединения (2 + 2 = 5).

     Выгода  может быть прямая и косвенная.

     Прямая  выгода от объединения предприятий  – увеличение чистых денежных потоков  реорганизованных компаний. Анализ прямой выгоды включает три этапа:

     1) оценку стоимости предприятия на основе прогнозируемых денежных потоков до реорганизации;

     2) оценку стоимости объединенной компании на основе денежных потоков после реорганизации;

     3) расчет добавленной стоимости (все расчеты проводятся на базе модели дисконтированных денежных потоков).

     Оценить эффективность реорганизации может  оказаться легче, чем новый инвестиционный проект, так как объединяются действующие  предприятия. Прогнозы объема продаж и  издержек, как правило, бывают основаны на результатах прошлых лет, следовательно, они более точные.

     Косвенная выгода - увеличение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора цена/прибыль, так как акции объединенной компании могут стать более привлекательными для инвестора и их рыночная стоимость возрастет.

     Вне зависимости от состояния экономики  компании всегда стоят перед выбором  модели развития:

     1. Ограниченный рост за счет расширения собственных производственных мощностей;

     2. Активный рост за счет реорганизации компаний.

     Первая  модель более консервативна, вторая сопряжена с большим риском, но при этом может значительно увеличить  благосостояние бенефициаров компании.

     Реорганизация компании - современная тенденция консолидации активов и концентрации производственной деятельности.

     Процесс реорганизации предприятия объективно необходим в условиях динамично  развивающейся экономики, и для  принятия эффективных решений в  этой сфере проводят оценку стоимости  предприятий в целях реорганизации.

     При реорганизации необходимо оценить  компании (объекты реорганизации) и  денежные потоки, которые будут генерировать компании вместе. Если участники сделки пренебрегают оценкой компаний, реорганизация  может оказаться напрасной тратой денежных средств.

     Например, исследования показали, что компании, которые отдавали предпочтение подготовительной оценке синергетики слияния, оказались  на 28% более успешными, чем в среднем  по всем эффективным сделкам. В то же время компании, которые сосредоточили  свое внимание на приведении в порядок  только финансов, оказались на 15% менее  успешными, чем в среднем по эффективным  сделкам.

     Оценка  проекта реорганизации компании представляет собой комплексный  процесс. Для получения оценки проекта  реорганизации, обеспечивающей достижение поставленных целей, необходимо использовать специализированный аналитический  инструментарий. На сегодняшний день общепризнанным инструментом в данной области являются модели оценки бизнеса, в рамках которых отражается вся  специфика проекта, а также осуществляется ее связывание с денежными потоками.

     Оценка  бизнеса необходима для выбора обоснованного  направления реорганизации предприятия. В процессе оценки выявляют альтернативные подходы к управлению предприятием и определяют, какой из них обеспечит  предприятию максимальную эффективность, а следовательно, и более высокую рыночную цену, что и является основной целью собственника и задачей управляющих фирм в рыночной экономике.

     При оценке стоимости в рамках сделок реорганизации могут быть оценены  следующие компоненты:

• рыночная стоимость компаний, участвующих в сделке,
• рыночная стоимость объединенной (консолидированной) компании,
• инвестиционная стоимость синергетического эффекта,
• инвестиционная стоимость компании, участвующей в сделке, для компании-партнера по сделке.

     При слиянии, присоединении, разделении или  выделении предприятия, независимая  оценка имущества позволит установить справедливое соотношение между  долями акционеров (участников), отражающее их реальный имущественный вклад в уставный капитал. Определение рыночной стоимости имущества, вносимого в уставный капитал, позволит прогнозировать затраты, связанные с налогом на имущество и амортизационными отчислениями.

     Таким образом, оценка в рамках процесса реструктуризации и реорганизации представляет собой  практический инструмент, позволяющий  получать результат, на основании которого можно принимать оптимальные  управленческие решения.

     В практической деятельности задача проведения оценки заключается в формировании вывода о стоимости оцениваемого объекта с учетом возможных вариантов  реструктуризации. При этом процесс  оценки двунаправлен. С одной стороны, оценка позволяет получить информацию об изменении стоимости компании, на балансе которой находятся объекты, попадающие под реструктуризацию, с другой стороны, оценка позволяет получить информацию о стоимости данных объектов, исходя из выбранных вариантов реструктуризации.

     Задачи  оценки может быть определена исходя из конкретной ситуации. Как правило, конечной задачей оценки в рамках реструктуризации является определение стоимости оцениваемого объекта, исходя из возможных вариантов его использования (продажа, инвестиции, выход и распродажа по частям и т.п.).

     В большинстве случаев в ходе оценки определяется рыночная стоимость объекта, которая представляет собой наиболее вероятную цену, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда  стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Но также при условии различных  вариантов использования объекта  и формирования различных предложений  по реструктуризации может определяться инвестиционная, ликвидационная, фундаментальная (действительная) стоимость. При этом необходимо учитывать, что определенная величина стоимости не является фиксированной. Разброс в значениях может  быть весьма значительным в зависимости  от варианта использования объекта. 
 

     3.2. Рекомендации по дальнейшему реформированию электроэнергетики 

     Как мы уже сказали, электроэнергетика  является одной из ведущих отраслей промышленности России, которая строго контролируется различными государственными ведомствами. Если мы взглянем на структуру  акционерного капитала (рис. 1), то увидим, что более половины акций компании принадлежат государственным органам. 

     Рис.1 - Структура акционерного капитала ОАО «РАО ЕЭС России» на 31.03.2008 

     Со  времени начала реформирования компании, существенно начали изменяться и  финансовые показатели (табл.3). 

     Таблица 3 - Основные финансовые показатели компании 

     Сегодняшнее положение дел отрасли подвергается влиянию мирового финансового кризиса, поэтому предложения по проведению дальнейших реорганизационных процедур необходимо разрабатывать с учетом этого аспекта. По словам министра энергетики РФ Сергея Шматко, даже в условиях кризиса энергетика остается наиболее привлекательным сегментом для государственных и частных инвестиций. Министерство не собирается кардинально менять программу развития отрасли. Как нами уже было отмечено, в ходе реформирования ОАО РАО «ЕЭС России» были выделены различные сбытовые, генерирующие компании, которые должны были создать конкурентный рынок энергии.

     На  наш взгляд сегодняшней задачей  проведения реорганизационных процедур становится повышение эффективности  действия компаний за счет внедрения  различных технологий, проведения совместно  с государством различных мероприятий. В последнее время часто стали говорить о новой долгосрочной форме сотрудничества государства и частных инвесторов: государственно-частное партнерство (ГЧП). Интересные примеры ГЧП уже есть в атомной энергетике и других отраслях. О совместном проекте ГК «Росатом» и ОАО «Русские машины» – свинцово-висмутовом быстром реакторе СВБР-100 – активно заговорили летом 2008 г. СВБР-100 – проект инновационный не только для отечественной, но и для мировой энергетики, поскольку это первая установка с использованием теплоносителя на тяжелых металлах. Форма сотрудничества «Росатома» и «Русских машин» в рамках проекта СВБР-100 – совместное предприятие, как подчеркивают стороны – на паритетной основе. От «Росатома» «Русские машины» планируют получить технологии, сама компания будет заниматься привлечением средств. Права «Росатома» на интеллектуальную собственность – возможный вклад в СП. «Русские машины», в свою очередь, готовы финансировать проект. Доли сторон в СП пока обсуждаются. Для «Русских машин» – это венчурные инвестиции, и только к 2020-2030 годам проект может превратиться в коммерческий.

     По  нашему мнению для эффективного развития ГЧП в России необходимо выполнение ряда условий, а именно:

• политическая и институциональная основа и поддержка проектов. Помимо ясного распределения полномочий в государственной системе необходимо детальное определение рамочных условий ведения переговоров с частными инвесторами. Запрашиваемая ими премия за риск будет ниже, если гарантирована последовательная политика государства.
• Стабильная политико-правовая среда. Требуется стабильное законодательство и его нормативное развитие, которые не только «терпимо относятся» к партнерствам рассматриваемого типа, но и создают стабильные базовые условия для их развития.
• Эффективная структура экономики и справедливое распределение возможностей и рисков. Основой для эффективного распределения сфер ответственности между частными партнерами и государством служит четкая формулировка целей.
• Опыт реализации инфраструктурных проектов свидетельствует о том, что государство часто принимает на себя рыночный риск в рамках определенных базовых условий. От распределения рисков и возможностей зависят функции государства. Если частный инвестор несет большую часть рисков по проекту, то государство имеет ограниченное право вмешиваться в выполнение проекта либо в основном контролирует его.
• Прозрачное и эффективное распределение государственных заказов. Это одно из наиболее слабых мест российской экономической модели, в которой практически отсутствует нормативно определенный рынок государственных заказов.
• Возможность точного подсчета издержек и выгод проекта.