Основной  целью эмиссионной политики корпорации является привлечение с рынка  ценных бумаг дополнительного объема денежных ресурсов в сжатые сроки  и с минимальными транзакционными  издержками. В соответствии с этой целью эмиссионная политика акционерного общества (корпорации) является частью общей инвестиционной политики в части привлечения дополнительного объема финансовых ресурсов за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.

2. Основные теоретические основы формирования  дивидендной политики предприятия (корпорации).

     Данная  политика непосредственно связана  с использованием чистой прибыли  акционерными компаниями (корпорациями). Целью дивидендной политики является установление баланса между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом.

     В соответствии с этим дивидендная  политика как часть политики управления прибылью заключается в оптимизации  пропорций между потребляемой и  реинвестируемой частями прибыли, в целях максимизации стоимости акционерной компании и обеспечения финансовой базы для ее стратегического развития.

     Оптимизации дивидендной политики в индустриально  развитых странах Запада посвящены  многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенной теорией является теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Ее последователи полагают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного дохода акционеров. Поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, что дивиденды начисляют после того, как изучены все возможности капитализации (реинвестирования) прибыли. Следовательно, дивиденды выплачиваются только в том случае, если за счет прибыли профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю сумму чистой прибыли направляют на цели развития корпорации, то дивиденды не выплачивают. Напротив, если у корпорации нет эффективных инвестиционных проектов, то ее в полном объеме можно направить на выплату дивидендов.⁴

     Основные  теоретические разработки в этой области были выполнены в 1961 г. Ф. Модильяни и М. Миллером. Они выдвинули  идею о наличии так называемого  эффекта клиентуры, согласно которой акционеры предпочитают стабильность дивидендной политики получению нерегулярных, но высоких доходов. Кроме того, Модильяни и Миллер считали, что дисконтированная стоимость обыкновенных акций после возмещения за счет чистой прибыли всех осуществленных капиталовложений плюс полученные по остаточному принципу дивиденды примерно равны издержкам, которые необходимо понести для изыскания дополни тельных источников финансирования корпорации. В то же время эти ученые все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют это не влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом: информация о дивидендах, в частности об их увеличении, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Теорией Ф. Модильяни и М. Миллера предусматривается значительное количество ограничений: отсутствие налогов на юридических и физических лиц; отсутствие затрат по эмиссии и транзакционных издержек; безразличие выбора между дивидендами или доходами от прироста капитала для инвесторов; независимость инвестиционной политики корпорации от дивидендной; одинаковая информированность инвесторов и менеджеров относительно будущих перспектив. Такие условия нереальны.

     Несмотря  на уязвимость в аспекте практического  применения, теория Ф. Модильяни и  М. Миллера стала отправным пунктом для осуществления дивидендной политики.

     М. Гордон и Д. Линтнер разработали теорию предпочтительности дивидендов. Авторы утверждают, что дивидендная политика непосредственно влияет на совокупное богатство акционеров. Основной аргумент, приводимый основоположником данной теории М. Гордоном, состоит в том, что инвесторы (исходя из принципа минимизации риска) предпочитают текущие дивиденды возможным будущим доходам от прироста курсовой стоимости акций. В соответствии с этой теорией максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. Кроме того, текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторов относительно выгодности инвестирования в акции данной корпорации. Таким образом, их устраивает меньшая норма дохода на вложенный капитал, что приводит к росту рыночной стоимости акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, то неопределенность возрастает, повышается необходимая акционерам норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

     Оппоненты данной теории утверждают, что полученный в форме дивидендов доход все равно инвестируется затем в акции своей или аналогичной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики. Фактор риска определяется менталитетом акционеров (их склонностью к риску или нежеланием рисковать своими сбережениями).

     Теория  минимизации дивидендов (или «теория налоговых предпочтений») заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущим доходам акционеров. Поскольку налогообложение текущих доходов в форме дивидендов всегда выше, чем предстоящих поступлений (с учетом изменения стоимости денег во времени, налоговых льгот на реинвестируемую прибыль и др.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и соответственно максимизацию капитализируемой прибыли. Это обеспечивает наибольшую налоговую защиту дохода собственников. Однако такой подход может не устроить много численных мелких акционеров с низким уровнем доходов, которым необходимы текущие поступления дивидендов.

     Сигнальная  теория дивидендов («теория сигналов») базируется на том, что в основных моделях оценки текущей рыночной стоимости акций в качестве исходного элемента используется размер выплачиваемых по ним дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат автоматически повышает котировку акций на фондовом рынке. При продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что корпорация находится на подъеме и ожидается существенный рост прибыли в будущем периоде. Данная модель связана с равнодоступностью информации для всех участников фондового рынка, что оказывает существенное влияние на колебание рыночной стоимости акций.⁵

     Разработаны и другие теории, определяющие дивидендную  политику корпорации («арбитражная теория»  С. Росса и т. п.). Они представлены в переводной литературе, посвященной  вопросам финансового менеджмента  и корпоративных финансов.

     Рассмотренные теории взаимодополняемы и заключаются в обеспечении:

     • максимизации совокупного достояния  акционеров;

     • достаточного финансирования текущей  и инвестиционной деятельности корпорации.

       Основные подходы  к выбору дивидендной  политики.

     Практическое  применение указанных теорий позволило сформировать три под хода к выбору дивидендной политики корпорации: «агрессивный», «умеренный» и «консервативный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 1).

     Таблица 1. Основные подходы к выбору дивидендной политики

     При определении дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула «курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям капитала» на практике применима не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить акции корпорации даже без выплаты дивидендов, если они правильно информированы о перспективах ее развития, причинах снижения их выплаты или их невыплаты и направлениях реинвестирования чистой прибыли. Западные финансисты полагают, что доля дивидендных выплат в устойчиво работающих корпорациях должна составлять не более 30—40%, в то время как остальная часть чистой прибыли (70%—60%) должна направляться на цели развития.

     Согласно  Федеральному закону «Об акционерных  обществах» от 07.08.01, установлено, что  дивиденды выплачивают только один раз в год. Их выплачивают из чистой прибыли общества, а по привилегированным акциям определенных типов — за счет специально предназначенных для этого фондов. Решение о выплате годовых дивидендов, их размере и форме выплаты принимает общее собрание акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть выше рекомендованного Советом директоров общества. Срок выплаты годовых дивидендов фиксируют в уставе общества или определяют решением общего собрания акционеров. Однако предельный срок их выплаты не должен превышать двух месяцев со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, составляют на дату подготовки списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Для составления списка лиц, которые имеют право на получение годовых дивидендов, номинальный держатель акций представляет сведения о лицах, в интересах которых он владеет акциями.

     Следует отметить, что принятие решения о  выплате дивидендов и об их размерах в значительной мере зависит от стадии жизненного цикла корпорации. Например, если дирекция намечает осуществить масштабную программу реконструкции действующего производства, источником финансирования которой является доход от дополнительной эмиссии акций, то такой эмиссии должен предшествовать длительный период выплаты высоких дивидендов. Только в таком случае может быть гарантирован высокий курс акций и соответственно устойчивый доход от их размещения.

     Общество  не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

     • до полной оплаты всего уставного капитала;

     • до выкупа всех акций, которые должны быть приобретены у акционеров в  соответствии с Федеральным законом  «Об акционерных обществах»;

     • если в день принятия такого решения  оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством РФ о не состоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

     • в иных случаях, предусмотренных  законодательством РФ.

     Общество  не может принять решение (объявить) о выплате дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, которые предоставляют преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

     Общество  не может выплачивать объявленные  дивиденды по акциям:

     • если на день оплаты оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

     • если на день выплаты стоимость чистых активов общества ниже суммы его  уставного капитала, резервного фонда  и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;

     • в иных случаях, предусмотренных  федеральным законодательством.

     При прекращении перечисленных обстоятельств общество обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды.

     Выбранный акционерным обществом тип дивидендной  политики характеризуется динамикой  показателей, рассчитываемых по формуле:

         К_вд =                                             

     где К_вд — коэффициент выплаты дивидендов;

     Д_оа— дивиденд, приходящийся на одну обыкновенную акцию, руб.;

     ЧП_оа — чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию, руб.;

     К_дп — коэффициент дивидендного покрытия, который показывает в потенциале, сколько раз в течение года дивиденд может быть выплачен из чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию. 

Заключение

     Политика  по дивидендам в первую очередь представляет из себя некую совокупность всех составных  частей имеющих крепкую связь с пропорциональной оптимизацией, функционированием той или иной организации и с целевым экономическим распределением различных видов доходов. Политика же по эмиссии состоит из различного рода видов и подвидов финансовых ресурсов влияющих как на политическую целостность тех или иных структур так и на количество всех акций находящихся на разных фондовых и валютных рынках. Самой же основной целью которую преследуют и эмиссионная политика и политика дивидендная служит процесс потребления той или иной продукции использующей для своей выгоды элемент тактического и стратегического развития и распределения структурной пропорциональности во всех видах экономических и производственных сфер.