Анализ инвестиционного климата Ставропольского края

Кроме этих факторов, на стоимость  капитала оказывает влияние то, какие  источники финансирования имеются  у предприятия. Процентные платежи  по заемным источникам рассматриваются  как валовые издержки (то есть входят в себестоимость) и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование  заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить  вне зависимости от результатов  реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие  увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию  акций). При этом, стимулируя инвестора  производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более  высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в  собственность предприятия более  рискованный вид инвестиций по сравнению  с кредитной инвестицией, и поэтому  ожидает и требует более высокую  отдачу.  

Для того чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждой его компоненты.

Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает:

1. Собственный капитал  в виде:

- обыкновенных акций,

- накопленной прибыли  за счет деятельности предприятия;

2. Сумму средств, привлеченных  за счет продажи привилегированных  акций;

3. Заемный капитал в  виде:

- долгосрочного банковского  кредита,

- выпуска облигаций.

Рассматривая предприятия  государственной формы собственности, работающие в рыночных (хозрасчетных) условиях, мы выделяем два компонента:

1. Собственный капитал  в виде накопленной нераспределенной  прибыли;

2. Заемный капитал в  виде долгосрочных банковских  кредитов.

Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят  получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании  информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

Модель прогнозируемого  роста дивидендов.

,

где С_е – стоимость собственного капитала,

Р – рыночная цена одной акции,

D₁ – дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта.

g – прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

            Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована. [5] 

        Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия. Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя В. Этот показатель устроен таким образом, что В=0, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель В равен нулю, например, для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в России также имеют нулевую степень риска). Показатель В=1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<В<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если В>1, то предприятие имеет большую степень риска.

,

       где С_RF - показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала,

        С_M – средний по рынку показатель прибыльности.

         β – фактор риска.

 

 

Модель прибыли на акцию.

Данная модель оценки стоимости  собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы  считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется  с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется  в отчетных документах компании, а  управляющие компанией стремятся  не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя.

 Стоимость собственного капитала определяется по формуле:

,

где П – величина прибыли на одну акцию, Р – рыночная цена одной акции.

Модель премии за риск.   Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала.  Если С_н - уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле:

,

где RP – премия за риск.

Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вложения капитала в предприятия России и других стран СНГ только большой величиной  премии за риск. Совокупный инвестор в  виде множества физических лиц, проживающих за рубежом, не может стать таким инвестором по очевидным причинам.

Для государственных предприятий  из всех перечисленных выше моделей  в большей мере подходит модель прибыли  на акции при условии ее адаптации  для условий государственного предприятия  в условия самофинансирования. Стоимостью капитала в данном случае может служить  отношение ежегодной прибыли  предприятия к сумме его собственных  средств, накопленных к рассматриваемому году

,

где П – годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении,

S – сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года.

Стоимость вновь привлеченного  капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный  капитал обычно выше, чем требуемый  доход на существующий собственный  капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).

При расчете стоимости  вновь привлеченного капитала принято  использовать следующую формулу  в рамках модели роста дивидендов:

,

     где F – так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

Модель определения стоимости  привилегированных акций. Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям рассчитывается по следующей формуле:

,

    где D – величина ежегодного дивиденда на акцию, Р – рыночная цена одной акции. Также как и в случае с обыкновенными акциями, затраты на выпуск новых привилегированных акций повышает их стоимость.  Эту оценку можно сделать по аналогии с, предполагая g = 0, так как привилегированные акции обычно не имеют роста.

Взвешенная средняя стоимость  капитала.   Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.  Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле:

,

         где W_d , W_F , W_e – соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли),

C_d , C_F, C_e – стоимости соответствующих частей капитала,

Т – ставка налога на прибыль. [6]

3 Практическая часть

Задача 1

Текущая цена 1 обыкновенной акции составляет 5 у.д.е. Ожидаемая в следующем году величина дивидендов 5 у.д.е. Кроме этого предприятие планирует ежегодный рост дивидендов – 4%. Определить стоимость собственного капитала компании.

Решение:

В подавляющем большинстве случае будущие дивиденды достоверно неизвестны и точному предсказанию не поддаются. Чтобы справиться с этой проблемой был разработан специальный метод роста дивидендов, позволяющий определить стоимость собственного капитала предприятия:

, где

где Р – цена акции на фондовом рынке;

D₁ – дивиденд в конце периода t;

k_e – желаемая инвестором доходность своего капитала;

g – процент роста дивидендов.

Итак, стоимость собственного капитала составит:

_{Исходя  из полученных данных, стоимость собственного капитала предприятия  составила 4%.}

 

Задача 2

Рассчитать показатели (критерии) эффективности инвестиционного  проекта, чистый дисконтированный доход, индекс доходности, срок окупаемости (дисконтированный и недисконтированный), внутреннюю норму доходности (рентабельности).

Исходные данные для расчета  представлены в таблице 1.

Таблица 1 – Данные для  расчета показателей эффективности  инвестиционного проекта

Год Показатели	0	1	2	3	4	5
1.Первоначальные инвестиции, млн.руб.	51
2.Денежный поток от  производственной деятельности, млн.руб.		11	18	24	31	35
3.Ставка дисконтирования, %	14

 

 

Решение:

1) Чистый дисконтированный  доход (NPV) – показатель эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемый как разность между суммой дисконтированных денежных поступлений и суммой дисконтированных денежных затрат, включая инвестиции.

Показатель чистого дисконтированного  дохода учитывает стоимость денег во времени, имеет четкие критерии принятия решения и позволяет выбирать проекты для целей максимизации стоимости компании. Кроме того, данный показатель является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях оптимизации инвестиционного портфеля.

Показатель чистого дисконтированного  дохода рассчитывается по формуле:

, где

Р_1,Р₂,Р_к – годовые денежные поступления в течение n-лет;

IC – первоначальные инвестиции;

Е – ставка дисконта.

Произведем расчет чистого  дисконтированного дохода:

=9,65+13,82+ 16,22+18,3 + 18,21 – 51 = 76,2 – 51= 25,2 млн.руб.

Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, а при сравнении вариантов вложений предпочтительным считается вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся.

Таким образом, т.к. NPV= 25,2 > 0, целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта.

2) Индекс доходности –  показатель эффективности инвестиционного  проекта, представляющий собой  отношение приведенной стоимости  чистых денежных потоков к  величине инвестиций.

Индекс доходности можно  рассчитать по формуле:

Рассчитаем индекс рентабельности исходя из представленных в таблице  данных:

 

= (9,65+13,82+ 16,22+18,3 + 18,21) ÷ 51 = 76,2 ÷ 51= 1,49.

Если показатель PI=1, то это означает, что доходность инвестиций точно соответствует нормативу рентабельности (ставке сравнения). При                <1 инвестиции нерентабельны, так как не обеспечивают этот норматив. При >1 проект следует принять.

В данном случае PI>1, следовательно, проект следует принять.

3) Срок окупаемости инвестиций  – период времени от момента  начала реализации проекта до  того момента эксплуатации объекта,  в который доходы от эксплуатации  становятся равными первоначальным  инвестициям.