Управление инвестициями фирмы

     При расчете ИДДИ могут учитываться  либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧДД положителен.

Вопрос о реализации проекта рассматривается при ИД > 1, в противном случае проект убыточный.

Логика критерия ИД такова:

- он характеризует  доход на единицу затрат;

- этот критерий  наиболее предпочтителен, когда  необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объёма инвестиций.

                     
 
 

       Рентабельности инвестиций                    

     В ряде случаев определяется показатель рентабельности инвестиций (РИ), показывающий, сколько денежных единиц чистого дохода принесет с учетом дисконтирования одна денежная единица, инвестированная в проект:

РИ=ЧДД/К

     Взаимосвязь показателей эффективности              

Показатели ЧДД, ВНД, ИД и Е связаны очевидными соотношениями:

- если ЧДД  > 0, то одновременно ВНД>Е и  ИД>1;

- если ЧДД<0,то  ВНД<Е, ИД<1;

- если ЧДД  = 0,то ВНД = Е, ИД = 1;

     Основной  недостаток ЧДД — это абсолютный показатель, он не может дать информацию о «резерве безопасности проекта» (при ошибке в прогнозе денежного потока насколько велика вероятность того, что проект окажется убыточным).

ВНД и ИД —  дают такую информацию. При прочих равных условиях, чем больше ВНД по сравнению с ценой капитала (Е), тем больше «резерв безопасности проекта». Для анализа проектов используют график ЧДД =f(E). График — нелинейной зависимость, пересекает ось X в точке ВНД, а ось Y - в точке равной сумме всех элементов не дисконтированного денежного потока (включая величину исходных инвестиций). Для неординарных потоков может иметь несколько точек пересечения. 

Аксиомы расчета экономической  эффективности инвестиционных проектов

     Основой для расчета инвестиционных проектов являются две аксиомы, не нуждающиеся  в доказательствах: они интуитивно понятны и не противоречат нашему практическому опыту.

Аксиома первая. У инвестора всегда есть выбор  для вложения средств (принцип арбитражного ценообразования).

Аксиома вторая. Рубль сегодня стоит больше, чем  рубль завтра (временная стоимость  денег).

Первая аксиома  совсем простая и понятная. Но нелишне  еще раз напомнить, что бизнес-планы - это очень важный аргумент в  конкурентной борьбе за инвестиции.

Главными причинами  того, что рубль сегодня стоит  больше, чем рубль завтра, являются:

• инфляция;

• риски проекта;

• возможность  альтернативного использования  денег.

     Инфляция - это уменьшение покупательной способности  денег с течением времени или  процесс роста средних цен. Инфляция означает, что за одни и те же денежные единицы завтра можно будет купить товаров меньше, чем сегодня. Наиболее универсальный показатель измерения  инфляции - это индекс потребительских  цен, определяемый как "среднее подорожание  средних товаров и услуг для  типичного потребителя данной страны".  

     Инфляция  существует всегда. Нормальная инфляция - это как "нормальная температура". Высокая инфляция - это "высокая  температура" в "больной" экономике. Она характеризует некий переходный период и может привести к "выздоровлению", в отличие от гиперинфляции, когда "очень высокая температура" может просто погубить экономику.

     Инфляция  способна резко изменить все основные параметры проектов, при этом важнейшей  проблемой является ее "не­равномерность". Дело в том, что цены на разные товары и услуги увеличиваются неодинаково. Так, например, через четыре месяца после событий 17 августа 1998 г. продукты питания подорожали в среднем  в 1,95 раза, а услуги - всего на 18%.

     Инфляцию, которая наблюдалась до момента  разработки бизнес-плана и на момент разработки, можно измерить хотя бы в общих чертах. Но бизнес-план - это  прогноз будущего. В нем нужно  доказать, какая инфляция будет во время осуществления проекта. Так  появляются "сценарии инфляции" и "инфляционные ожидания", из которых  исходят предприниматели и инвесторы. Само слово "ожидания" предполагает, что здесь присутствует "человеческий фактор", а значит, велик разброс  мнений.

     Сложность прогноза инфляции в России усугубляется общей политической нестабильностью  в стране, отсутствием признанных институтов, публикующих эти прогнозы, а также целым рядом других факторов.

     Довольно  часто в бизнес-плане предполагается, что цены реализации растут пропорционально  инфляции, при этом увеличивается  и объем продаж в натуральном  выражении. Это предположение (как  и любой другой сценарий) должно быть четко обосновано.

     Единственный совет, который можно дать - сначала просчитать проект в постоянных ценах, затем согласовать с инвестором сценарии инфляции и уже в процессе подготовки инвестиционного соглашения совместными усилиями подготовить расчет в реальных ценах.

     Сравнение расчета в постоянных ценах, текущих ценах  и в валюте

     Постоянные  цены соответствуют постоянной покупательной  способности на весь период. При  этом остальные величины должны быть выражены в аналогичных единицах. В жизни мы имеем дело с текущими ценами. Эти цены выражены в денежных единицах, соответствующих сегодняшней покупательной способности. В бизнес-плане для каждого периода его осуществления должны быть выбраны свои текущие цены с учетом инфляции. Постоянные цены - условность. Строго говоря, ни одна из валют не может оставаться неизменной и быть принятой в качестве эквивалента.

     При расчете в текущих ценах денежные потоки (объемы выплат, поступлений, затрат) за определенный промежуток времени  включают инфляционную компоненту (отслеживается  выручка от реализации товара). В  условиях инфляции идет рост реализации, и неясно, чем он обусловлен. Может  повышаться истинная стоимость, а может  быть, это только инфляция. Нужно  сравнение со средним индексом цен.

     Ставки, которые фигурируют в условиях текущего момента, также имеют инфляционную составляющую (заимодавец ориентирован на сохранение текущей покупательной  способности). Для выполнения расчета  в постоянных ценах надо убрать инфляционную составляющую.

     Риски проекта. Как уже говорилось выше, инвестиции предоставляются под  проекты для того, чтобы завтра получить больше. Но завтра деньги могут  и не отдать. В этом и заключаются  риски проекта. Причем можно не рассматривать  случаи, когда заемщик специально не хочет вернуть деньги, в жизни  достаточно примеров, когда их действительно  невозможно вернуть: нет спроса на товар (коммерческий риск), закупленное оборудование оказалось некомплектным или  неработоспособным (технологический  риск) и многое другое, из-за чего продуманная  схема дает сбой. Естественно, что  инвестор хочет максимально оградить себя от рисков. Даже не вдаваясь в подробности  их рассмотрения, совершенно ясно, что чем больше срок возврата денег, тем большая вероятность того, что произойдут события, препятствующие их возвращению. Отсюда следует, те деньги, которые уже вам предоставлены - самые ценные, а те, которые только пообещали дать, - значительно дешевле.

     Для бизнес-плана очень важно рассмотрение рисков проекта. При этом самое главное - показать потенциальному инвестору, что инициаторы проекта представляют себе основные риски и располагают  грамотной программой по снижению возможных  потерь. Имеется несколько формализованных  методов, позволяющих рассчитать потенциальные  риски проекта при различных  сценариях его развития. Основная идея этих методов - опрос экспертов  и перевод их суждений в цифры, показывающие вероятность получения  тех или других значений искомых  величин. Однако необходимо отметить, что полученные результаты носят  в достаточной степени условный характер, поскольку зависят от профессионального  уровня экспертов. В этих условиях лучше  всего подробно описать возможные  риски проекта, а расчет вероятностей делать совместно с экспертами потенциального инвестора.

     Возможность альтернативного использования  денег. Деньги можно пустить в  оборот и заработать на них. Есть много  способов распоряжения ими - пускать  их в торговый оборот, положить на депозит  в банк или купить акции. Но пока деньги находятся на руках у инвестора, он имеет полную свободу выбора вариантов. Таким образом, люди, которые просят деньги на свои проекты, всегда находятся  в конкурентной борьбе за деньги инвесторов. Одним из наиболее мощных средств  этой борьбы выступает бизнес-план. Суммируя все сказанное, можно сделать  вывод, что экономическая оценка инвестиционного проекта возможна только с учетом всех факторов инфляции, рисков и альтернатив. Именно такую возможность дают методы дисконтирования.

     Самое большое количество ошибок в расчетах дисконтирования допускается из-за того, что нет ясного понимания  экономической сути расчета. Именно поэтому сначала следует проанализировать различные виды банковских ставок и простые модели финансовых расчетов с учетом временного фактора (депозиты, аннуитеты и перпетуитеты), и только потом собственно дисконтирование денежных потоков и расчет характеристик экономической эффективности проекта. 
 
 

     Номинальная и реальная банковские ставки

     Предположим, что на "семейном совете" решено купить компьютер за 1000 долл. США, а  семья ежемесячно может откладывать  определенную сумму денег. Предположим, процесс накопления займет около 10 месяцев. Если в течение этого  времени деньги будут работать, то можно сократить время накопления. Возникает идея положить деньги на депозит в банк и постепенно пополнять  сумму. Но что лучше: хранить их в  долларах, потом продать и получить рубли, чтобы оплатить покупку, или  сразу копить в рублях? Ответ ясен: если увеличение рублевой суммы происходит быстрее, чем их обесценивание из-за инфляции, то лучше хранить деньги в рублях, и наоборот.

Приведем формулы  для расчетов.

     Предположим, в рекламе банка указано, что "принимаются  вклады населения под 10% в месяц". Здесь 10% - это "номинальная банковская ставка" N: получив от вкладчика 100 руб., через месяц банк выдаст ему 110 руб. Если за это время инфляция составила 15%, то реально деньги обесценились, поскольку покупательная способность у 110 руб. меньше, чем была у 100 руб. Формально денег больше, но купить на них можно меньше. Реальное увеличение покупательной способности денег характеризуют реальной банковской ставкой - R. Эта ставка показывает, во сколько раз реально выросла покупательная способность денег за указанный период. При инфляции I, равной нулю (нет инфляции), номинальная и реальная банковские ставки совпадают. Тогда на полученные 110 руб. можно купить больше товаров. Во всех других случаях номинальная ставка состоит из двух частей - инфляционной и реальной.

Формула связи  между реальной и номинальной  ставками имеет вид:

N = (1 +I)-(1 + R)-l - зависимость номинальной ставки от реальной;

R = (N-I)/(1 + I) - зависимость  реальной ставки от номинальной.

Эти равенства  носят название "формулы", или "правила", Фишера.

     С расчетом инфляции связано довольно много ошибок. Наиболее часто встречающаяся из них - расчет инфляции не по формуле Фишера, а по приближенной формуле R = N-L. Рассмотрим на примере, к чему это приводит при различных уровнях инфляции.

Пусть инфляция равна 3% годовых, а N—7%.

По приближенной формуле

R=(N-I)=0,04.

По формуле  Фишера

R = (N-I) /(1+I) = (0,07-0,03) / (1 + 0,03) = 0,0398,

что с достаточно высокой для расчетов точностью  равно 0,04. Соответственно при таких  уровнях инфляции вполне возможно применение упрощенной формулы.

Уже при 50% инфляции и номинальной ставке 60% имеем:

по упрощенной формуле

r =(N-I) =0,1;

по формуле  Фишера

R = (N-I) /(1+1)= (0,6-0,5) / (1 + 0,5) = 0,067.

Ошибка достигает 45%, что может привести к качественно  другим результатам.

     Расчет  значения банковского  депозита

     Предположим, что получена давно обещанная  премия и что можно какую-то ее часть (условно - 1000 руб.) отложить, так  как она понадобится только в  отпуске, через три месяца. Чтобы  как-то уберечь деньги от инфляции, предполагается положить их в банк на депозит. Но отдавать деньги на длительный срок - опасно. Решено положить деньги на месяц в банк (это минимальный  срок депозита в российских банках), а затем продлевать по мере необходимости. Пусть депозит приносит 10% дохода за месяц. Тогда сумма денег (F.) в  конце первого месяца будет равна: