Понятие альтернативных инвестиционных проектов, методы их расчета

 

          1(28). Понятие альтернативных инвестиционных проектов, методы их расчета.

Два анализируемых проекта  называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

Решить проблему выбора среди  нескольких на первый взгляд привлекательных  альтернативных инвестиционных проектов, генерирующих различные по объемам  доходы в течение определенного  времени, призваны показатели, в основе которых лежит принцип дисконтирования. В качестве основных показателей  для расчетов эффективности проекта  выступают:

1. Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) – показывает, насколько увеличивается стоимость компании в результате реализации проекта.

2. Индекс прибыльности (рентабельность, PI) – доход на единицу вложенных средств.

3. Внутренняя ставка доходности (Internal Rate of Return, IRR, %) – это дисконтная ставка, при которой текущая стоимость чистых денежных потоков равна текущей стоимости инвестиций по проекту, т.е. NPV равно нулю.

4. Модифицированная внутренняя ставка доходности (MIRR, %) – это ставка дисконтирования, которая приравнивает будущую стоимость денежных поступлений за период проекта.

5. Период окупаемости первоначальных затрат (Payback Period, PP) – это количество лет, необходимых для того, чтобы сумма денежных потоков, поступающих от реализации проекта, стала равна сумме стартовых инвестиций в проект.

6. Период окупаемости первоначальных затрат, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP), учитывающий временную ценность денег и определяемый путем деления величины инвестиций на дисконтированный чистый поток денежных средств.

7. Средневзвешенная ставка рентабельности (или учетная доходность – (Accounting Rate of Return, ARR) – равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций.

Метод расчета чистого  приведенного эффекта.

Этот метод основан  на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого  срока. Инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в  размере Р₁,Р₂,…,Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в  течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i – прогнозируемый средний  уровень инфляции.

Метод расчета индекса  рентабельности.

Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять; PI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Метод расчета нормы рентабельности инвестиции.

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r,

при котором NPV = f(r) = 0IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Экономический смысл этого  показателя заключается в следующем: предприятие может принимать  любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС.

Если IRR>СС, то проект следует  принять; IRR < СС, то проект следует  отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Метод определения срока  окупаемости инвестиций.

Этот метод – один из самых простых и широко распространен  в мировой учетно-аналитической  практике, не предполагает временной  упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения  прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам  равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного им. При  получении дробного числа оно  округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль  распределена неравномерно, то срок окупаемости  рассчитывается прямым подсчетом числа  лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

В результате проведенных  расчетов и полученных значений NPV по альтернативным инвестиционным проектам следует выбрать проект с наибольшим абсолютным значением.

Показатель NPV весьма информативен для различных участников инвестиционного  проекта. Положительное значение характеризует  прирост чистого денежного потока по проекту, а следовательно, увеличивает  рыночную стоимость компании и, соответственно, благосостояние ее собственников. Высокое  положительное значение NPV – своеобразный щит проекта на случай негативных изменений во внешней среде. Тем  не менее следует обратить внимание на два существенных фактора –  горизонт планирования (продолжительность  инвестиционного проекта) и выбор ставки дисконтирования.

Если ориентироваться исключительно  на показатель NPV, то среди альтернативных инвестиционных проектов чаще всего  оптимальным будет проект, требующий  значительных инвестиций и более  продолжительный по времени реализации. Рассмотрим гипотетический пример, где  ставка дисконтирования равна 10% (табл. 1).

Таблица 1

Сравнительный анализ альтернативных инвестиционных проектов

Альтернативный проект	Период (год)						NPV
	0	1	2	3	4	5
Проект A, тыс. руб.	- 250	40	60	80	100	120	38,87
Проект B, тыс. руб.	- 140	40	60	80	-	-	6,06

 

Время реализации проекта  является слабой стороной показателя NPV и в большей степени зависит  от точности сделанного прогноза, так  как для внешней среды характерна высокая степень непредсказуемости.

Вторым важным фактором при  расчете показателя NPV является выбор  ставки дисконтирования. Он зависит  от ряда факторов. Нельзя допускать  произвольного выбора ставки дисконтирования  от самого низкого процента по государственным  ценным бумагам (гарантированная доходность) до необоснованно высоких процентов, учитывающих всевозможные интересы и риски инвесторов.

В случае сравнения альтернативных инвестиционных проектов, в финансировании которых участвуют как кредиторы, так и руководство предприятия, в качестве ставки дисконтирования  следует использовать средневзвешенную стоимость капитала (Weighted Average of Capital, WACC).

На основании изложенных суждений выделим основные положительные  и отрицательные стороны показателя NPV, которые приведены в табл. 2.

Таблица 2

Сильные стороны NPV	Слабые стороны NPV
Дает вероятностную оценку прироста рыночной стоимости компании в случае принятия и реализации проекта.	Не позволяет определить точную ставку дохода от проекта.
Этот показатель аддитивен, что позволяет суммировать NPV различных  проектов и использовать его агрегированную величину при анализе оптимальности  инвестиционного портфеля.	Зависит от точности прогнозируемых денежных потоков.
	Может не учитывать сумму  вознаграждения руководству, зависящую  от прироста стоимости компании.
	Не пригоден для пространственно-временных  сопоставлений.

        Однозначно утверждать, что показатель NPV является абсолютно объективным при принятии инвестиционных решений, не представляется возможным. Для этого необходим не один формализованный аргумент, иначе однокритериальное принятие решения может привести к серьезным отрицательным последствиям. Целесообразно рассчитывать несколько как абсолютных, так и относительных показателей, учитывая с какой позиции оценивается проект, и, соответственно, принимать взвешенное решение.

Поэтому для оценки эффективности  необходимо рассчитывать все основные показатели, значения которых будут  информировать о действиях:

1. Индекс рентабельности (PI): при PI > 1 проект следует принять; если PI < 1, проект следует отвергнуть; при PI = 1 проект ни прибылен, ни убыточен.
2. Внутренняя ставка доходности (IRR): при IRR > CC (стоимость капитала) проект следует принять; если IRR < CC, проект следует отвергнуть; при IRR = CC проект ни прибылен, ни убыточен.
3. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение, как для ординарного, так и для неординарного потоков. Значение критерия также сравнивается с показателем стоимости капитала: проект принимается, если MIRR > CC.
4. Период окупаемости первоначальных затрат (PP) и период окупаемости первоначальных затрат, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков. Из нескольких оцениваемых проектов выбирается проект с минимальным сроком окупаемости,      т.е. PP = min и

DPP = min;

5. Средневзвешенная ставка рентабельности (ARR) чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансируемого капитала, соответственно из нескольких оцениваемых проектов выбирается тот, у которого значения ARR значительно превышают коэффициент рентабельности, т.е. ARR = max.

Однако, рассчитав все  коэффициенты, могут возникнуть определенные противоречия между ними. Следовательно, необходимо в зависимости от специфики  альтернативного инвестиционного  проекта с учетом того, с чьей стороны оценивается проект, взвесить значимость тех или иных коэффициентов (то есть определить приоритетность), а  остальные использовать в качестве вспомогательных.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 (28). Проект  строительства  и  эксплуатации  объекта N  может  быть реализован в трех альтернативных вариантах, отличающихся динамикой затрат и результатов за расчетный период, в млн. руб. (табл. 1). 

 

Таблица 1

Годы	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
З и Р вариант I	-30	-50	-35	-35	20	20	20	20	20	420
З и Р вариант II	-20	-50	-50	-20	10	20	20	20	20	420
З и Р вариант III	-37	-38	-20	-20	15	20	20	20	20	340
Цикл	Инвестиционно-строительный				Эксплуатационный

 

 

Примечания:

а) З – капитальные  затраты при строительстве; Р – разница между выручкой от реализации товаров (услуг) и производственными издержками (плюс налоги) за эксплуатационный цикл;

б) затраты в соответствующих  колонках приведены со знаком минус;

в) все затраты и результаты определены в ценах 1-го года реализации проекта, инфляция не учитывается.

Определить по каждому  альтернативному варианту I, II, III показатель ЧДД при нормах дисконта 20%, 17%, 14%, 7% и выявить наиболее предпочтительные варианты для определенной нормы дисконта (из числа вышеуказанных).

При выявлении наиболее предпочтительного  варианта в условиях  вероятностной  неопределенности  распределение  вероятностей принимается

 

 

 

в соответствии с табл. 2.

Таблица 2

Норма дисконта, %	20	17	14	7
Вероятность, в долях единицы	0,1	0,3	0,1	0,5