Оценка инвестиционной деятельности

ustify">  - в  процессе принятия решения на  основе IRR-метода значение внутренней  нормы доходности проекта сравнивается  с WACC,

  - при  прогнозе денежных потоков не  учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

  Согласно  третьей особенности прогноз  денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 1.

  Таблица 1 – Прогноз денежных потоков  по традиционной схеме 

  Амортизация добавляется к чистой прибыли, так  как не является денежным видом издержек и включается в валовые издержки для целей установления налога на прибыль.

  Под "высвобождением рабочего капитала" понимается объем инвестиций в оборотные  средства предприятия, связанные с  увеличением дебиторской задолженности  и товарно-материальных запасов, которые  к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному  положительному денежному потоку. Этот денежный поток появляется только в  последний год таблицы.

  Остаточная  стоимость оборудования также квалифицируется  как положительный денежный поток  в последний год проекта, так  как допускается, что оборудование будет продано по остаточной стоимости  или будет использовано для целей  другого проекта.

  Дополнительные  денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала появляются в том  случае, когда основные статьи оборотных  средств предприятия (дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы) и краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность) изменяются в процессе реализации проекта. Это является, главным образом, следствием изменения объема реализации предприятия. Увеличение кредиторской задолженности, наоборот, соответствует увеличению денежного потока.

  При расчете денежного потока не были учтены процентные платежи и погашение основной части долга. Т.к. дисконтирование денежных потоков производится в соответствии с показателем дисконта, равным взвешенной средней стоимости капитала (в которую в качестве одной из компонент входит стоимость долга) и все дисконтированные денежные потоки при определении показателя NPV сравниваются с общей суммой инвестиций (в которую в качестве одной из компонент входит кредитная доля совокупности финансовых ресурсов, привлеченных для проекта). Процесс дисконтирования и последующее сравнение с исходной инвестицией при оценке показателя NPV соответствует вычитанию из денежных потоков дохода инвесторов (прямых и кредитных) и сопоставлению современных значений денежных потоков с исходным объемом инвестиций (прямых и кредитных). Таким образом, если вычесть процентные платежи и выплату основной части долга при прогнозе денежных потоков, долговая компонента была бы учтена дважды: один раз в прямом виде в таблице прогнозов денежных потоков, а другой раз в процессе дисконтирования и вычисления NPV.

  С помощью таблицы 1 производится прогноз  денежных потоков.

  Исходя  из структуры финансирования инвестиций и стоимости отдельных компонент (при заданной ставке налога на прибыль) оценивается взвешенная средняя  стоимость капитала WACC.

  Производится  расчет показателя NPV по следующей формуле:

   ,

  Если  используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения  уравнения:

   .

  Полученное  значение внутренней нормы прибыльности затем сравнивается с взвешенной средней стоимостью капитала, и проект принимается с точки зрения финансовой эффективности, если IRR > WACC.  
 

  Задачи   

  Задача 1  

  Предприятие "А" рассматривает инвестиционный проект по выпуску нового продукта в течение 5 лет. Предполагается, что  ежегодная выручка от его реализации составит 30 000. Переменные и постоянные затраты для каждого года определены как 12000 и 3000 соответственно.

  Стоимость необходимого оборудования составляет 40000, его нормативный срок службы равен 5 годам, остаточная стоимость 5000. Необходимый начальный объем  оборотного капитала 8000. Имеется возможность  привлечения краткосрочного кредита  в сумме 2000 под 12% годовых.

  Стоимость капитала для предприятия 10%, ставка налога на прибыль – 30%. Используется линейный метод начисления амортизации.

  Разработайте  план движения денежных потоков по проекту и определите при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.

  Решение

  План  движения денежных потоков по проекту  представлен в таблице 1.

  Таблица 1 – План движения денежных потоков

  Расчет  амортизационных отчислений осуществляется линейным способом. Нормативный срок службы оборудования 5 лет. Норма амортизации  рассчитывается по формуле 1.1.

   , (1.1)

  где Т – срок полезного использования.

  При этом сумма амортизационных отчислений определяется по формуле 1.2. 

   , (1.2)

  где ПС – первоначальная стоимость.

  Учитывая, что остаточная стоимость оборудования составляет 5000, выполним расчет амортизационных  отчислений:

  

  В качестве нормы дисконта необходимо использовать средневзвешенную цену капитала WACC. Средневзвешенная цена капитала WACC – это показатель, который характеризует  относительный уровень общей  суммы расходов на поддержание оптимальной  структуры источников и характеризует  стоимость капитала авансированного  в деятельность предприятия. Расчет средневзвешенной цены капитала WACC выполним по формуле 1.3.

   ,

  где Ц – цена источника;

    - удельный вес этого источника.   

    или 9,93%.

  Для определения значения чистой текущей  стоимости проекта NPV при расчете r=9,93% используем формулу 1.4. 

    (1.4)

  NPV₁ = -2126,7

  Так как значение NPV<0, NPV=-2126,7 – следовательно, проект не приносит доход и его не следует принимать.

  Рассчитаем  индекс рентабельности инвестиций PI по формуле 1.5.

    (1.5)  

  PI = 0,044

  Так как PI<1, следовательно, проект не следует  принимать.

  Расчет  внутренней нормы рентабельности IRR

   при котором NPV = 0

  Подбираем такую ставку r при которой функция NPV=f(r) меняет свое значение с "+" на "-".

  - при  r =0,01%: NPV₂ = -1,079

  Получаем, что:

  

  Получаем, что при ставке , NPV=0.

  Так как IRR=0,0823 < 9,933%, то проект не принимаем, проект не является прибыльным. 

  Задача 8

  Предприятие анализирует проект, предусматривающий  строительство фабрики по производству продукта "Н". Был составлен  план капиталовложений.

  Выпуск  продукции планируется начать с 4-го года и продолжать по 14-й включительно. При этом выручка от реализации продукции  будет составлять 1235000 ежегодно; переменные и постоянные затраты – 200000 и 135000 соответственно. Начало амортизации  основных средств совпадает с  началом операционной деятельности и будет продолжаться в течение 11 лет по линейному методу. К концу  жизненного цикла проекта их стоимость  предполагается равной нулю, но здание может быть реализовано за 250000. Планируется  также высвобождение оборотного капитала в размере 50% от первоначального  уровня. Стоимость капитала равна 14%, ставка налога – 40%. Разработайте план движения денежных потоков по проекту  и осуществите оценку его экономической  эффективности.