Методы оценки финансовых инструментов с фиксированным доходом

• номинальная стоимость;
• купонная ставка доходности;
• дата выпуска;
• дата погашения;
• сумма погашения.

Номинальная стоимость – это  сумма, указанная на бланке облигации, или в проспекте эмиссии. Облигации  могут иметь самые различные  номиналы.

Номиналы российских облигаций, обращавшихся в разное время на внутреннем рынке, варьируют от 10 до 1 млн. руб.

Как правило, облигации выкупаются по номинальной стоимости. Однако текущая  цена облигации может не совпадать  с номиналом и зависит от ситуации на рынке. [1;92]

Если цена, уплаченная за облигацию  ниже номинала, говорят, что облигация  продана со скидкой или с дисконтом, а если выше – с премией.

Для удобства сопоставления рыночных цен облигаций с различными номиналами в финансовой практике используется специальный показатель, называемый курсовой стоимостью или курсом ценной бумаги. Под ним понимают текущую  цену облигации в расчете на 100 денежных единиц ее номинала, определяемую по формуле:        K = ( P / N ) × 100, (1)

где K - курс облигации; P – рыночная цена; N – номинал.

Рыночная цена P, а следовательно  и курс облигации К, зависят от целого ряда факторов, которые будут  рассмотрены ниже.

Купонная норма доходности –  это процентная ставка, по которой  владельцу облигации выплачивается  периодический доход. Соответственно сумма периодического дохода равна  произведению купонной ставки на номинал  облигации и, как правило, выплачивается  раз в год, полугодие или квартал.[11;147]

 

1.3. Сущность и типы  акций

Акция представляет собой  инструмент, дающий право на долю собственности  в акционерном капитале компании. Обычно компания решает выпустить акции  для того, чтобы привлечь средства для финансирования программ капитального строительства. Однако в России акционирование компаний произошло в процессе ваучерной  приватизации, и предприятия не получили реальных денег.

После их первичного размещения, акции продолжают переходить из рук  в руки на так называемом «вторичном»  рынке, на котором действуют биржи, а также существует внебиржевой оборот. В настоящее время на организованном вторичном рынке представлены акции более 300 российских компаний.

Существуют два типа акций  – обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные акции дают их владельцам право участвовать в управлении компанией посредством голосования  на собраниях акционеров. Вкладывая  средства в обыкновенные акции, инвестор рассчитывает на получение доходов  в виде периодических выплат дивидендов и роста курсовой стоимости акций. Как величина дивидендов, так и  перспективы роста курсовой стоимости  напрямую зависят от работы компании-эмитента.

Размер дивидендов устанавливается  акционерами на годовом собрании. Некоторые, даже высокоприбыльные компании, могут не выплачивать дивиденды  в течение продолжительных периодов времени, в тех случаях, когда  разумно реинвестировать всю  прибыль в развитие бизнеса. Это  может быть выгодно акционерам, так  как новые капитальные инвестиции способны вызвать рост курсовой стоимости  акций компании. Многие российские компании нерегулярно выплачивают  дивиденды по обыкновенным акциям.

Помимо обыкновенных, многие компании имеют привилегированные  акции, которые не дают их владельцам права голоса и приобретаются  в расчете на дивиденды и рост курсовой стоимости. Российские привилегированные  акции принципиально отличаются от привилегированных акций, выпускаемых  иностранными компаниями, которые обычно относят к инструментам с фиксированным доходом, так как они выплачивают фиксированные дивиденды, например, определенный процент от номинальной стоимости. Уставы же большинства российских акционерных обществ предписывают выделение 10% чистой прибыли на выплату дивидендов по привилегированным акциям.

При определенных обстоятельствах  предусматривается возможность  конвертации привилегированных  акций в обыкновенные. Обязательная выплата дивидендов по привилегированным акциям может становиться причиной конфликта интересов между владельцами обыкновенных и привилегированных акций. Представляется вероятным, что большинство компаний в будущем примет решение о конвертации привилегированных акций в обыкновенные. При акционировании большинства российских предприятий, привилегированные акции были выпущены в объеме 25% уставного капитала и бесплатно переданы сотрудникам этих предприятий. Часть компаний выпустила только обыкновенные акции.

Помимо постоянно изменяющейся, определяемой многими факторами  рыночной стоимости, акции имеют  также номинальную стоимость. Номинальная  стоимость устанавливается при  акционировании, когда уставной капитал  компании разделяется на количество выпускаемых акций. Она не является какой-либо важной характеристикой  свойств акции и остается неизменной, за исключением случаев дробления  или консолидации, при которых  изменяется количество акций в обращении. Считается, при высокой стоимости  акций дробление позволяет увеличить  ликвидность, делая их более доступными для мелких инвесторов.

Инвесторов, работающих с  акциями, интересует рост прибылей компании и связанный с этим рост курсовой стоимости ее акций. Инвестиции в  акции можно отнести к разряду  довольно рискованных, так как на их цену оказывают влияние огромное количество различных факторов, далеко не все из которых хорошо поддаются  прогнозированию. Например, решение  Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК) об увеличении квот на производство и экспорт нефтепродуктов может  вызвать падение мировых цен на нефть, а как следствие – снижение рентабельности и котировок акций российских нефтяных компаний.

 

 

 

Глава II. Методы оценки финансовых инструментов с фиксированным доходом

2.1. Оценка стоимости облигаций

В общем случае, доход  по купонным облигациям имеет две  составляющие: периодические выплаты  и курсовая разница между рыночной ценой и номиналом. Поэтому такие  облигации характеризуются несколькими  показателями доходности: купонной, текущей (на момент приобретения) и полной (доходность к погашению).

Купонная доходность задается при выпуске облигации и определяется соответствующей процентной ставкой. Ее величина зависит от двух факторов: срока займа и надежности эмитента.

Чем больше срок погашения облигации, тем выше ее риск, следовательно тем больше должна быть норма доходности, требуемая инвестором в качестве компенсации. Не менее важным фактором является надежность эмитента, определяющая «качество» (рейтинг) облигации. Как правило, наиболее надежным заемщиком считается государство. Соответственно ставка купона у государственных облигаций обычно ниже, чем у муниципальных или корпоративных. Последние считаются наиболее рискованными. [3;110]

Поскольку купонная доходность при фиксированной ставке известна заранее и остается неизменной на протяжении всего срока обращения, ее роль в анализе эффективности  операций с ценными бумагами невелика.

Однако если облигация  покупается (продается) в момент времени  между двумя купонными выплатами, важнейшее значение при анализе  сделки, как для продавца, так  и для покупателя, приобретает  производный от купонной ставки показатель – величина накопленного к дате операции процентного (купонного) дохода.

В отечественных биржевых сводках и аналитических обзорах  для обозначения этого показателя используется аббревиатура НКД (накопленный купонный доход). Механизм формирования доходов продавца и покупателя для сделки, заключаемой в момент времени между двумя купонными выплатами, продемонстрируем на реальном примере, взятом из практики российского рынка ОГСЗ.

Для того, чтобы эта операция была выгодной для продавца, величина купонного дохода должна быть поделена между участниками сделки, пропорционально  периоду хранения облигации между  двумя выплатами.

Причитающаяся участникам сделки часть купонного дохода может  быть определена по формуле обыкновенных, либо точных процентов. Накопленный  купонный доход на дату сделки можно  определить по формуле:

                                     ,                                    (1)

где CF – купонный платеж; t – число дней от начала периода купона до даты продажи (покупки); N – номинал; k – ставка купона; m – число выплат в год; В = {360, 365 или 366} – используемая временная база (360 для обыкновенных процентов; 365 или 366 для точных процентов).

В процессе анализа эффективности  операций с ценными бумагами, для  инвестора существенный интерес  представляют более общие показатели – текущая доходность (current yield – Y) и доходность облигации к погашению (yield to maturity – YTM). Оба показателя определяются в виде процентной ставки.

Текущая доходность облигации  с фиксированной ставкой купона определяется как отношение периодического платежа к цене приобретения:

                                  ,                                 (2)

где N – номинал; P – цена покупки; k – годовая ставка купона; K –

курсовая цена облигации.

Текущая доходность продаваемых  облигаций меняется в соответствии с изменениями их цен на рынке. Однако с момента покупки она  становится постоянной (зафиксированной) величиной, так как ставка купона остается неизменной. Нетрудно заметить, что текущая доходность облигации приобретенной с дисконтом будет выше купонной, а приобретенной с премией – ниже. [10;99]

Показатель текущей доходности не учитывает вторую составляющую поступлений  от облигации – курсовую разницу  между ценой покупки и погашения (как правило – номиналом). Поэтому  он не пригоден для сравнения эффективности  операций с различными исходными  условиями.

В качестве меры общей эффективности  инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению.

Доходность к погашению  представляет собой процентную ставку (норму дисконта), устанавливающую  равенство между текущей стоимостью потока платежей по облигации PV и ее рыночной ценой P.

Для облигаций с фиксированным  купоном, выплачиваемым раз в  году, она определяется путем решения  следующего уравнения:

 

                                     ,                            (3)

 

где F – цена погашения (как правило F = N).

Уравнение (3) решается относительно YTM каким-либо итерационным методом. Приблизительное значение этой величины можно определить из соотношения (4):

                                        .                                       (4)

Доходность к погашению  YTM – это процентная ставка в норме дисконта, которая приравнивает величину объявленного потока платежей к текущей рыночной стоимости облигации.

По сути, она представляет собой внутреннюю норму доходности инвестиции (internal rate of return – IRR).

 Мы же рассмотрим лишь один из них – нереалистичность предположения о реинвестировании периодических платежей. [5;66]

Нетрудно заметить, что  денежный поток, генерируемый подобными  ценными бумагами представляет собой  аннуитет, к которому в конце срока  операции прибавляется дисконтированная номинальная стоимость облигации.

Определим современную (текущую) стоимость такого потока:

                                          ,                           (5)

где F – сумма погашения (как правило – номинал, т.е. F = N); k – годовая ставка купона; r – рыночная ставка (норма дисконта); n – срок облигации; N – номинал; m – число купонных выплат в году.

Поскольку единственным источником дохода здесь является разница между  ценой покупки и номиналом (ценой  погашения), проведение операций с бескупонными облигациями порождают элементарный поток платежей. В данном случае подобный поток характеризуется  следующими параметрами: ценой покупки  P (современная стоимость облигации), номиналом N (будущая стоимость), процентной ставкой r (норма доходности) и сроком погашения облигации n. Напомним, что любой параметр операции с элементарным потоком платежей может быть найден по известным значениях трех остальных. Однако поскольку номинал облигации всегда известен (или может быть принят за 100%), для определения доходности операции достаточно знать две величины – цену покупки P (либо курс К) и срок погашения n.

Тогда доходность к погашению бескупонной облигации можно определить по следующей формуле:

                                  .                                    (6)

Из (6) следует, что доходность бескупонной облигации YTM находится в обратной зависимости по отношению к цене P и сроку погашения n.

Процесс оценки стоимости  бескупонной облигации заключается  в определении современной величины элементарного потока платежей, по известным значениям номинала N, процентной ставки r и срока погашения n. Пусть r = YTM. С учетом принятых обозначений, формула текущей стоимости (цены) подобного обязательства примет следующий вид:

                                               .                                           (7)

Поскольку номинал бескупонной  облигации принимается за 100%, ее курсовая стоимость равна:             .                                           (8)