Инвестиционные показатели оценки качества ценных бумаг и оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги

Дивиденд на одну обыкновенную акцию – отношение суммы выплаченных  дивидендов по обыкновенным акциям к  количеству обыкновенных акций.

Прибыль на одну обыкновенную акцию – отношение чистой прибыли  предприятия, не считая дивидендов, выплаченных  по привилегированным акциям, к количеству обыкновенных акций. Показатель прибыли  в расчете на одну акцию широко распространен, публикуется и оказывает  воздействие на рыночные цены акции. Если предприятие удерживает часть  прибыли и направляет ее на развитие бизнеса, то показатель будет расти  из года в год.

Дивидендный доход – отношение  дивиденда на одну обыкновенную акцию  к рыночной цене одной акции. Этот показатель является мерой текущего дохода. Если предприятие удерживает часть прибыли, направляя ее на развитие бизнеса и реализацию будущих  планов, то в перспективе дивидендный  доход должен вырасти. Он может быть высоким не только по причине высоких  дивидендов, но и в связи с падением курса акций.[5]

Отношение рыночной цены акции  к прибыли на одну обыкновенную акцию (P/E) – показатель, отражающий цену, которую инвесторы готовы платить за единицу доходов. Зависит от ожиданий инвесторов относительно будущего предприятия. Если инвесторы прогнозируют в перспективе улучшение результатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидается ухудшение результатов работы предприятия, то инвесторы постараются продать его акции и цена их упадет. Чем выше коэффициент P/E, тем более уверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акции возрастут в цене.[2]

Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию, – отношение чистых материальных (физических) активов  к количеству выпущенных облигаций. Данное отношение показывает, сколько  активов стоит за облигациями  предприятия.

Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию, –  отношение чистых материальных (физических) активов к количеству привилегированных  акций.

Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию, – отношение  чистых материальных (физических) активов  к количеству обыкновенных акций. Данное отношение показывает, сколько получил  бы владелец одной обыкновенной акции  в случае ликвидации предприятия. При  расчете показателя учитывается, что  имущественные претензии держателей облигаций и привилегированных  акций удовлетворяются в первоочередном порядке по сравнению с акционерами  – владельцами обыкновенных акций.

 

3. Оценка эффективности  инвестиций в ценные бумаги

Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и  затрат на его получение. При вложениях  в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных  в ценные бумаги средств, а в качестве дохода - разность между текущей  стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем  дисконтирования.

Основная формула для  расчета эффективности инвестиций:

Ef = (C - Io) / Io; или Ef = D / Io,                                                                        (1)

где Ef- эффективность инвестирования в ценную бумагу; С - текущая (дисконтированная) стоимость ценной бумаги; Io - сумма инвестируемых средств; D - ожидаемый доход от инвестирования.

Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основными  факторами: величиной денежного  потока от инвестирования в ценную бумагу и уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.

Расчет приведенного чистого  дохода по финансовым инвестициям имеет  определенные отличия от определения  дохода от реальных инвестиций.

При оценке сравнительной  эффективности вложений в ценные бумаги приведенный чистый доход  исчисляется как разность между  приведенной стоимостью отдельных  фондовых инструментов и стоимостью их приобретения. При этом сумма  ожидаемых денежных доходов от инвестиций в ценные бумаги не включает амортизационных  отчислений как по вложениям в  реальные активы. Существенную специфику  имеет и формирование денежных потоков  по различным видам фондовых инструментов.

По облигациям и другим аналогичным долговым инструментам ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам  и стоимости самого актива на момент погашения.

Возможны следующие варианты формирования денежных потоков: без  выплаты процентов по фондовому  инструменту, с периодической выплатой процентов, с выплатой всей процентной суммы при погашении.

По простым и привилегированным  акциям формирование ожидаемого денежного  дохода зависит от того, как предполагается использовать данный фондовый инструмент - в течение неопределенного времени  или заранее предусмотренного срока. В первом случае будущие денежные потоки формируются только за счет начисляемых дивидендов, во втором - будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и  прироста курсовой стоимости финансовых инструментов.

Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к настоящему времени. Необходимость  выбора соответствующей конкретному  инвестиционному объекту нормы  дисконта обусловлена существенными  колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учетом следующих параметров: средней  стоимости ресурсов, предназначенных  для инвестирования, прогнозируемого  темпа инфляции в рассматриваемом  периоде, премии за инвестиционный риск.

В зарубежной практике определение  нормы дисконта, используемой при  оценке приведенной стоимости финансовых инструментов (нормы текущей доходности), осуществляется в соответствии с  моделью цены капитальных активов.

Согласно данной модели норма  текущей доходности по конкретному  финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности, по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого в конечном счете определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам. При этом норма текущей доходности по безрисковым финансовым инструментам формируется на основе ставки ссудного процента на денежном рынке и уровня инфляции и, в свою очередь, рассматривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам.

В современной российской практике при оценке сравнительной  эффективности инвестиций в качестве базы сравнения целесообразно использовать не норму текущей доходности по безрисковым инвестициям, а среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций.

Такой подход определяется не только сложностью выявления безрисковых инвестиций в условиях неразвитого фондового рынка, но и тем, что показатель средней цены ресурсов, предназначенных для инвестирования, наиболее полно отражает возможности конкретного субъекта в области финансирования инвестиционной деятельности. Результаты оценки сравнительной эффективности различных объектов инвестирования используются при их выборе и формировании инвестиционного портфеля банка.

 

4. Оценка облигаций и  акций

Оценка инвестором облигаций  и акций в рамках анализа инвестиционных качеств ценных бумаг заключается  в определении их текущей стоимости (P):

,                                                                                                       (2)

где – ожидаемый денежный поток в n-периоде; – дисконтная ставка.

Ожидаемый денежный поток ( ) по отдельным видам ценных бумаг формируется по-разному.

По облигациям сумма ожидаемого денежного потока складывается из поступлений  процентов и стоимости самой  облигации на момент погашения. При  этом возможны различные варианты формирования ожидаемого потока: без выплаты процентов (нулевой купон); с периодической  выплатой процентов и погашением облигаций в конце срока обращения; с выплатой всей суммы процентов  при погашении облигации в  конце предусмотренного срока обращения.

По акциям сумма ожидаемого денежного потока формируется исключительно  за счет вычисляемых дивидендов. Различают  акции: со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные); с постоянно  возрастающим уровнем дивидендов (постоянный темп прироста); с изменяющимся уровнем  дивидендов (изменяющийся темп прироста). [3]

Дисконтная ставка (i) называется нормой текущей доходности, приемлемой для инвестора. Она определяется как сумма текущей доходности по безрисковым ценным бумагам и нормы премии за риск. При этом в норме текущей доходности по безрисковым ценным бумагам учитывается и предполагаемый темп инфляции.

Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную цену.[9] Номинальная цена напечатана на бланке облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Выкупная цена, которая может совпадать с номинальной, – это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа. По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать с номинальной. Рыночная цена – это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке. Значение рыночной цены, выраженной в процентах к ее номиналу, называется курсом облигации.

Общая формула для определения  текущей рыночной цены облигаций  с позиции инвестора (PV) имеет следующий вид:

PV = ,                                                                                         (3)

где – сумма, выплачиваемая при погашении облигации; – ежегодные процентные выплаты; – требуемая инвестором норма дохода; - конкретный период времени (год); – число лет до момента погашения облигации.

Самый простой случай –  оценка облигаций с нулевым купоном. Поскольку денежные поступления  по годам (кроме последнего) равны  нулю, стоимость облигации будет  определяться по следующему уравнению:

PV = .                                                                                                          (4)

Бессрочная облигация  предусматривает неопределенно  долгую выплату дохода, поэтому при  расчете ее стоимость определяется из уравнения:

PV = : .                                                                                                           (5)

При оценке облигаций с  постоянным доходом денежный поток  складывается из одинаковых по годам  поступлений и нарицательной  стоимости облигации, выплачиваемой  в момент погашения:

PV = .                                                                                        (6)

Причем ежегодные процентные выплаты постоянны из года в год.

Оценка облигаций с  плавающим купоном может быть проведена по формуле:

PV = .                                                   (7)

Причем ежегодные процентные выплаты меняются из года в год.

Для оценки облигаций могут  использоваться купонная доходность, текущая доходность и конечная доходность (доходность к погашению).

Купонная доходность ( ), устанавливаемая при выпуске облигаций рассчитывается по формуле:

100%,                                                                                                      (8)

где I – годовой купонный доход, N – номинальная цена облигации

Текущая доходность ( ) определяется по формуле:

100%,                                                                                                    (9)

где PV – цена, по которой облигация была приобретена инвестором.

Конечная доходность ( ) определяется следующим образом:

.                                                                                            (10)

Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную, рыночную цены.

Номинальная цена – это  величина, обозначенная на бланке акции. Она показывает, какая доля уставного  капитала приходилась на одну акцию  на момент создания АО.

Балансовая (или «книжная») цена – это величина собственного капитала, приходящаяся на одну акцию  по балансу.[2]

Ликвидационная цена –  стоимость реализуемого имущества  АО в фактических ценах, приходящаяся на одну акцию.

Рыночная (курсовая) цена –  это цена, по которой акция продается  или покупается на рынке. Отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в процентах, называется курсом акции.

Рассчитать рыночную цену акции сложно, поскольку акции  представляют собой ценные бумаги с  плавающим доходом. Для расчета  их курсов используются различные модели. Наиболее распространенной из них является модель М.Гордона. Эта модель предполагает три варианта расчета текущей  рыночной цены акции.

1. Темп прироста дивидендов (q) равен нулю. Модель нулевого роста. Текущая рыночная цена акции ( ) определяется по формуле: