Формирование инвестиционного портфеля

рынке может привести к одновременному падению цен акций всех

нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены

между различными предприятиями этой отрасли, вам  не поможет.

То же самое  относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение

цен акций может  произойти вследствие политической нестабильности, забастовок,

стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих

регион, и т.п.

Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического

аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или

падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких  видимых связей между

ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен

других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно,

диверсификация  между второй парой бумаг значительно  более предпочтительна.

Методы корреляционного  анализа позволяют, эксплуатируя эту  идею, найти

оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле.

     Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том,

чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов  в портфеле не ниже уровня,

достаточного для  проведения неожиданно подворачивающихся  высокодоходных сделок

и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика

показывает, что  выгоднее держать определенную часть  средств в более ликвидных

(пусть даже  менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро

реагировать на изменения  конъюнктуры рынка и отдельные  выгодные предложения.

Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают  держать часть их

средств в ликвидной форме.

Доходы по портфельным  инвестициям представляют собой  валовую прибыль по всей

совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

Возникает проблема количественного соответствия между  прибылью и риском,

которая должна решаться оперативно в целях постоянного  совершенствования

структуры уже  сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с

пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к

числу тех, для  решения которых достаточно быстро удается найти общую схему

решения, но которые  практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя

параметры, которыми он будет руководствоваться:

·          необходимо выбрать оптимальный  тип портфеля;

·          оценить приемлемое для себя сочетание  риска и дохода портфеля и

соответственно  определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными

уровнями риска  и дохода;

·          определить первоначальный состав портфеля;

·          выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

    

Исторические  модели формирования инвестиционного  портфеля 

Проблема формирования и управления инвестиционным портфелем  стала перед

инвесторами давно. Своими историческими корнями данная проблема восходит с

середины ХХ века. Американские ученые-экономисты Марковитц  и Шарп являются

создателями теоретических  концепций формирования и управления портфеля ценных

бумаг. Впервые  модель оценки инвестиционного портфеля была разработана

Марковитцем.

     Модель Марковитца. Основная идея модели Марковитца

заключается в  том, чтобы статистически рассматривать  будущий доход, приносимый

финансовым инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным

инвестиционным  объектам случайно изменяются в некоторых  пределах. Тогда, если

неким образом  определить по каждому инвестиционному  объекту вполне определенные

вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения

дохода по каждой альтернативе вложения средств.

По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие  объем

инвестиций и  риск, что позволяет сравнивать между  собой различные

альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым

создать масштаб  для оценки различных комбинаций.

В качестве, масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных  доходов на, практике

используют наиболее вероятное, значение, которое в случае нормального

распределения совпадает  с математическим ожиданием.

Для измерения  риска служат показатели рассеивания, поэтому, чем больше

разброс величин  возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход

не будет получен. Таким образом, риск выражается отклонением (причем более

низких!) значений доходов от наиболее вероятного значения. Мерой рассеяния

является среднеквадратичное отклонение и, чем больше это значение, тем больше

риск.

При помощи разработанного Марковитцем метода критических  линий можно выделить

неперспективные портфели, не удовлетворяющие ограничениям. Тем самым остаются

только эффективные  портфели, т.е. портфели, содержащие минимальный  риск при

заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном

максимальном уровне риска, на который может пойти инвестор.

Данный факт имеет  очень большое значение в современной  теории портфелей

ценных бумаг. Отобранные таким образом портфели объединяют в список,

содержащий сведения о процентном составе портфеля из отдельных цепных бумаг,

а также о доходе и риске портфелей. Выбор конкретного  портфеля зависит от

максимального риска, на который готов пойти инвестор.

С методологической почки зрения модель Марковитца можно  определить как

практически-нормативную, что, конечно, не означает навязывания инвестору

определенного стиля  поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели

заключается в  том, чтобы показать, как поставленные цели достижимы на

практике.

     Индексная модель Шарпа. Как следует из модели

Марковитца, задавать распределение доходов отдельных  ценных бумаг не требуется.

Достаточно определить только величины, характеризующие это  распределение:

математическое  ожидание; дисперсию и вариацию между  доходами отдельных ценных

бумаг. Это следует  проанализировать до составления портфеля. На практике для

сравнительно небольшого числа ценных бумаг произвести такие  расчеты по

определению ожидаемого дохода и дисперсии возможно. При  определении же

коэффициента корреляции трудоемкость весьма велика. Так, например, при анализе

100 акций потребуется  оценить около 500 вариаций.

Во избежание  такой высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем

он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким

образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими

усилиями. Шарп ввел так называемый В-фактор, который играет особую роль

в современной  теории портфеля.

В индексной модели Шарпа используется тесная (и сама по себе нежелательная

из-за уменьшения эффекта рассеивания риска) корреляция между изменением

курсов отдельных  акций. Предполагается, что необходимые  входные данные можно

приблизительно  определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и

отношений, связывающих  его с изменением курсов отдельных  акций. Предположив

существование линейной связи между курсом акции и  определенным индексом,

можно при помощи прогнозной оценки значения индекса  определить ожидаемый курс

акции. Помимо этого  можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме

совокупной дисперсии.

     Модель выровненной цены. Целью арбитражных стратегий

является использование  различий в цене на ценные бумаги одного или родственного

типа на различных  рынках или сегментов рынков с  целью получения прибыли (как

правило, без риска). Тем самым при помощи арбитража  удается избежать

неравновесия на рынках наличных денег и в отношениях между рынками наличных

денег и фьючерсными  рынками. Итак, арбитраж является выравнивающим  элементом

для образования  наиболее эффективных рынков капитала.

В качестве основных данных в модели используются общие  факторы риска,

например показатели: развития экономики, инфляции и т.д. Проводятся

специальные, исследования: как курс определенной акции в  прошлом реагировал

на изменение  подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений

предполагается, что  можно рассчитать поведение акций  в будущем. Естественно,

для этого используют, прогнозы факторов риска. Если рассчитанный таким

образом курс акций  выше настоящего курса, это свидетельствует  о выгодности

покупки акции.

В данной модели ожидаемый  доход акции зависит не только от одного фактора, как в

предыдущей модели, а определяется множеством факторов. Вместо дохода по всему

рынку рассчитывается доля по каждому фактору в отдельности. Исходным моментом

является то, что  средняя чувствительность соответствующего фактора равна 1,0. В

зависимости от восприимчивости  каждой акции к различным факторам изменяются

соответствующие доли доходов. В совокупности они  определяют общий доход акций.

Согласно модели, ожидаемый доход, складывается из процентов  по вкладу без

риска и определенного  количества (не менее трех) воздействующих факторов,

проявляющихся на всем рыке в целом с соответствующими премиями за риск,

которые имеют заданную чувствительность относительно различных ценных бумаг. Чем

сильнее реагирует  акция на изменение конкретного  фактора, тем больше может быть

в положительном  случае прибыль.

Недостатком данной модели является следующее: на практике трудно выяснить,

какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время  в

качестве таких факторов используют показатели: развития промышленного

производства, изменений  уровня банковских процентов, инфляции, риска

неплатежеспособности  конкретного предприятия и т.д.

    

Типы  портфелей 

Основным преимуществом  портфельного инвестирования является возможность

выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.