Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов

   Исходя из приведенных критериев любое предприятие вправе установить для себя приемлемый уровень ВНП (конечно, с учетом степени инвестиционного риска).

   Модифицированный метод ВНП представляет собой более усовершенствованную модель внутренней нормы прибыли. Он дает более правильную оценку эффективности авансированных в проект средств и снимает проблему множественности нормы прибыли. Этапы проведения расчетов следующие.

   Первый шаг. Все денежные потоки доходов приводятся к конечной (будущей) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала и складываются по годам.

   Второй шаг. Полученная сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней нормы прибыли проекта.

   Третий шаг. Из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость инвестиционных затрат и вычисляется чистая текущая стоимость проекта. Она сравнивается с настоящей стоимостью инвестиционных затрат и должна ее превышать (ЧТС больше настоящей стоимости затрат).

   Каждый из методов оценки инвестиционных проектов дает возможность менеджерам предприятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение.

   Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

   отсутствие более выгодных альтернатив для вложения свободных денежных средств;

   минимизация риска потерь от инфляции;

   краткость срока окупаемости капитальных вложений;

   дешевизна проекта;

   обеспечение стабильности поступлений доходов от проекта;

   высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования.

   Используя комбинацию указанных показателей, инвестор (кредитующий его банк) может принять обоснованное решение в пользу того или иного проекта. Из данного набора инвестиционных критериев целесообразно выделить ключевые и на их основе выбрать приемлемый для инвестора вариант.

   Главное требование к инвестиционному портфелю предприятия -- его сбалансированность. Это означает, что необходимо располагать проектами, которые в настоящее или ближайшее время обеспечат предприятие денежными средствами, а также перспективными проектами, которые принесут высокую отдачу (в форме прибыли) в будущем.

   Одновременно целесообразно доинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные.

   Очень часто на практике предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с нехваткой денежных средств для его реализации. В таком случае целесообразно осуществить дополнительные расчеты с учетом привлечения внутренних и внешних источников финансирования.

   Привлечение заемных средств для реализации проекта нередко повышает рентабельность собственного капитала, вложенного в него. Однако это наблюдается в том случае, если доходность инвестиций выше «цены кредита» (средней ставки процента по банковскому кредиту). Максимизация массы прибыли при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности достигается в процессе расчета эффекта финансового рычага (табл. 2.6).

   Данный эффект заключается в том, что к норме прибыли на собственный капитал присоединяется прибыль, полученная благодаря использованию заемных средств несмотря на их плотность. В приведенном примере за счет использования заемных средств норма чистой прибыли на собственный капитал по проекту № 2 выше, чем по проекту № 1. Эффект финансового рычага -- 4 % (16 - 12) достигнут за счет того, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процента. В нашем примере такое превышение по проекту № 2 составляет 8 % (20 - 12). По проекту № 1 эффект финансового рычага отсутствует, поскольку заемные средства для его реализации не привлекались. 

   Таблица 6

   Расчет эффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам 

   

Показатели	Инвестиционный проект № 1	Инвестиционный проект № 2
Объем инвестиционных ресурсов, млн руб.	15,0	15,0
В том числе: Собственные средства Заемные средства	15,0	7,5 7,5
Норма налоговой прибыли на инвестированный капитал, %	20	20
Ставка процента за кредит, %	-	12
Ставка налога на прибыль, %	30	30
Валовая прибыль (15 х 20 : 100)	3,0	3,0
Налог на прибыль (3 х 30 : 100)	0,9	0,9
Сумма процента за кредит (7,5x12:100)	-	0.9
Чистая прибыль	2,1	1,2
Норма чистой прибыли на собственный капитал, %	14,0(2,1:15 х100)	16,0(1,2:7,5 х100)

 

   Для принятия обоснованного инвестиционного решения следует ответить на несколько ключевых вопросов.

   1.Какие факторы мешают росту эффективности инвестирования?

   2.Какова сила их влияния на производственно-коммерческую деятельность предприятия?

   3.Какова их реальная долговечность с учетом фактора времени?

   4.Какие новые факторы могут мешать инвестированию в будущем?

   5.Насколько надежна защита предприятия от неблагоприятных факторов?

   6.Насколько эффективность инвестиций зависит от изменения экономической конъюнктуры? 

   В настоящее время крупные капиталоемкие проекты имеют, как правило, низкие показатели доходности и длительные сроки окупаемости. Поэтому они должны финансироваться преимущественно за счет средств федерального и муниципальных бюджетов. Те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быструю отдачу в форме прибыли (дохода) или имеют высокую оборачиваемость вложенных средств, целесообразно финансировать за счет собственных средств инвесторов (производство товаров народного потребления, торговля и т д.)

   Реальный процесс принятия управленческих решений требует обширной информации и множества финансовых расчетов, которые находят отражение в инвестиционных планах предприятий.

   При выборе инвестиционной стратегии предприятию необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке.

   На первой стадии (освоения) доходы от продаж растут очень медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с товаром. Прибыли еще нет, она невелика.

   На второй стадии (рост) наблюдается быстрое увеличение объема продаж и прибыли.

   На третьей стадии (зрелость) доходы от реализации остаются на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей исчерпаны. Прибыль в этот период достигает своего максимального значения.

   На четвертой стадии (закат) жизненного цикла объем продаж падает, а прибыль стремится к нулю. Товар необходимо снимать с производства и заменять его новым.

   Учет жизненного цикла товара позволяет инвестору выбирать наиболее высокодоходные инвестиционные проекты. 

   4. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 

   Цель анализа -- установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели инвестиционного проекта. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Однако как ответить на вопрос, насколько сильно каждый конкретный параметр проекта может измениться в негативную сторону (при стабильности остальных параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта?

   В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные параметры проекта, выявляются закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров.

   В ходе исследования чувствительности капитального проекта обычно рассматриваются следующие параметры:

   а) физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса;

   б) цена продукта (услуги);

   в) темп инфляции;

   г) необходимый объем капитальных вложений;

   д) потребность в оборотном капитале;

   е) переменные издержки;

   ж) постоянные издержки;

   з) учетная ставка процента за банковский кредит и др.

         Данные параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.

   В процессе анализа чувствительности вначале определяется «базовый» вариант, при котором все изучаемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из исследуемых факторов варьируется в определенном интервале при стабильных значениях остальных параметров. При этом оценка чувствительности проекта начинается с наиболее важных факторов, которые соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. Только после этого устанавливается влияние изменений отдельных параметров на уровень эффективности проекта. Кроме того, анализ чувствительности положен в основу принятия проекта. Так, например, если цена оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или пересмотреть затратную часть проекта, чтобы снизить его стоимость. Если осуществленный количественный анализ рисков проекта выявит его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности труда, обучению персонала менеджменту и т. п.

   В формировании денежного потока проекта, а следовательно, его эффективности участвуют факторы позитивного (доходного) и негативного (расходного) характера. К позитивным факторам можно отнести задержку оплаты за поставленные материальные ресурсы, а также период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при реализации продукции на условиях предоплаты. Однако задержки оплаты за поставленные материалы оказывают позитивное влияние на финансовый результат только в том случае, если цена материалов определяется на дату поставки и соответствует текущему уровню цен на них. Важной является группа факторов, связанная с формированием и управлением товарно-материальными запасами.

   Показатель чувствительности вычисляется как отношение процентного изменения критерия - выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент. Таким способом определяются показатели чувствительности по каждому из исследуемых факторов.

   С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее приоритетные с точки зрения риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации инвестиционного проекта.

   Отметим, что, несмотря на все преимущества метода анализа чувствительности проекта: объективность, простоту расчетов, их наглядность (именно эти критерии положены в основу его практического использования), данный метод обладает серьезным недостатком -однофакторностью. Он ориентирован только на изменения одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможностей связи между отдельными факторами или недоучету их корреляции.

   Поэтому на практике используется также метод анализа сценариев. Он включает в себя учет одновременного (параллельного) изменения ряда факторов, влияющих на степень риска проекта. Таким образом, определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки (приток и отток денежных средств). Важным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров (от базовых значений) рассчитываются с учетом их взаимосвязей (корреляции).

 

    Заключение 

   Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах. Для учета, анализа и планирования они классифицируются по отдельным признакам.

   Во-первых, по объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.

   Реальные инвестиции (капиталовложения) -- авансирование денег в материальные и нематериальные активы (инновации). Капитальные вложения классифицируются по:

   1. Отраслевой структуре (промышленность, транспорт, сельское хозяйство и т. д.);

   2. Воспроизводственной структуре (новое строительство, расширение, реконструкция и расширение действующих предприятий);

   3. Технологической структуре (строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, прочие капитальные затраты).

   Финансовые инвестиции -- вложения средств в ценные бумаги: долевые (акции) и долговые (облигации).