Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов

   Достоинством данного метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются:

   а) неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных отчислений);

   б) доходы от ликвидности прежних активов, заменяемых новыми;

   в) возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;

   г) невозможность определить предпочтительность одного из проектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.

         Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта ориентирован на достижение главной цели инвестиционного менеджмента -- увеличении доходов акционеров (собственников).

         ЧТС позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. ЧТС -- это прибыль от проекта, приведенная к настоящей стоимости (НС).

         Проект принимается к дальнейшему рассмотрению, если ЧТС > О, т. е. он генерирует большую, чем ССК, норму прибыли. Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, которая успешно реализовала инвестиционный проект.

         ЧТС выражает разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за период эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализацию денежных средств: 

                            ,      (6) 

   где  ЧТС -- чистая текущая стоимость проекта;

   НС -- настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;

    И -- сумма инвестиций (капиталовложений), направляемых на реализацию данного проекта.

   Применяемая дисконтная ставка при определении ЧТС дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.

   Пример.

   В банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух инвестиционных проектов со следующими параметрами (табл. 2.3). Расчет настоящей стоимости денежных потоков приведен в табл. 2.4. ЧТС по инвестиционным проектам № 1 и № 2 составляют:

   ЧТС1 = (34,808 - 28,0) = 6,808 млн руб.;

   ЧТС2 = (32,884 - 26,8) = 6,084 млн руб.

   Итак, сравнение показателей ЧТС по проектам подтверждает, что проект № 1 является более эффективным, чем проект № 2. ЧТС по нему в 1,12 раза (6,808 : 6,084) выше, капитальные вложения для его реализации на 1,2 млн руб. (28,0 -- 26,8) больше, чем по проекту № 2. Вместе с тем отдача (в форме будущего денежного потока) по проекту №2 на 4 млн руб. (44 - 40) выше, чем по проекту № 1. 
 
 
 
 
 
 
 

   Таблица 3

   Исходные данные по двум инвестиционным проектам (млн руб)

   

Показатели	Инвестиционный проект № 1	Инвестиционный проект № 2
Объем инвестируемых средств, млн руб.	28,0	26,8
Период эксплуатации проектов, лет	3	4
Сумма денежного потока (доход от проектов), млн руб.	40,0	44,0

 
      

В том числе год:
первый	24,0	8,0
второй	12,0	12,0
третий	4,0	12,0
четвертый	-	12,0
Дисконтная ставка, %	10	12
Среднегодовой темп инфляции, %	7	7

   Таблица 4

   Расчет настоящей стоимости по двум инвестиционным проектам (млн руб) 

   

Годы	Инвестиционный проект № 1			Инвестиционный проект № 2
	Будущая стоимость денежных потоков	Дисконтный   множитель при ставке 10%	Настоящая стоимость (НС)	Будущая стоимость денежных потоков	Дисконтный множитель при   ставке 12%	Настоящая стоимость (НС)
Первый	24	0,909	21,816	8	0,893	7,144
Второй	12	0,826	9,912	12	0,797	9,564
Третий	4	0,752	3,080	12	0,712	8,544
Четвертый	--	--	--	12	0,636	7,632
Всего	40	--	34,808	44	--	32,884

 

   Примечание: коэффициент дисконтирования ( ) определяется по формуле: 

     
 
 

   где Г - дисконтная ставка; t - число периодов лет.

   

    по проекту №1 для пфервого года  

   

    для второго года  

   

    для третьего года  
 
 

   Аналогичные расчеты проводятся по проекту №2. 

   Показатель ЧТС может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Проект, по которому ЧТС является отрицательной величиной или равен нулю, отвергается инвестором, так как не принесет ему дополнительный доход на вложенный капитал. Проект с положительным значением ЧТС позволяет увеличить первоначально авансированный капитал вкладчика. 

                     Показатель - индекс доходности (ИД) рассчитывается по формуле:

   

                                                               ( 7) 
 

   где  НС -- объем денежных потоков в настоящей стоимости;

   И -- сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта. (при разновременности вложений также приводится к настоящей стоимости).

   Пример.

   Используем данные по двум инвестиционным проектам и определим по ним индекс доходности. По проекту № I индекс доходности ИД = (34,808 : 28) = 1,24.

   По проекту № 2 индекс доходности ИД = (32,884 : 26,8) = 1,23.

   Следовательно, по данному критерию эффективность проектов примерно одинакова.

   Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, то проект не принимается к рассмотрению, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода, а банку не дает гарантии вложенных в него заемных средств.

   Период окупаемости (Т) - один из наиболее распространенных методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Он рассчитывается по формуле:

          (8)

   где  И - сумма инвестиций направленных на реализацию проекта (при разновременности вложений приводит к настоящей стоимости);

   НС - настоящая стоимость денежного потока в периоде t. 

   Пример.

   Используя данные по приведенным ранее практикам, определим по ним период окупаемости Т.

   В этих целях устанавливается среднегодовая сумма денежного потока в настоящей стоимости.

   По проекту № 1 она равна 11,603 млн руб. (34,808: 3);

   По проекту №2 -- 8,2221 млн руб. (32,884 : 4).

   С учетом среднегодовой стоимости денежного потока период окупаемости Т  равен:

   По проекту № 1 -- 2,4 года (28,0 :11,603);

   По проекту №2 -- 3,3 года (26,8 : 8,221).

   Это свидетельствует о серьезном преимуществе проекта №   1. При сравнении данных проектов по показателям ЧТС и индексу доходности ИД эти преимущества были менее заметными.

   Характеризуя показатель «период окупаемости», следует отметить, что он может быть использован не только для оценки эффективности капитальных вложений, но уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. На практике чем длительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостатком данного метода является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода окупаемости капитальных вложений. Так, по проектам с длительным сроком окупаемости может быть получена более весомая сумма ЧТС, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации.

   Метод внутренней нормы прибыли (ВНП)характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта (маржинальной эффективности вложенного капитала), выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от капитальных вложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств. ВНП можно принять в размере дисконтной ставки, по которой чистая текущая стоимость в процессе дисконтирования будет приведена к нулю.  

   Пример.

   Используя данные, приведенные в табл. 2.3 и 2.4, определим ВНП по проектам. Например, по проекту № 1 необходимо найти размер дисконтной, при которой настоящая стоимость денежного потока 34,808 млн руб.

   Размер этой ставки определяется по формуле:

   

   (9)

   где ЧТС -- чистая текущая стоимость; И -- объем инвестируемых в проект средств.

               

   Приведенные данные свидетельствуют о приоритетном значении для инвестора проекта № 1, так как ВНП по нему больше, чем по проекту 2, а также превышает среднегодовой темп инфляции (7%). На практике инвестиционный бюджет предприятия часто ограничен, поэтому перед его руководством стоит задача установить такую комбинацию проектов, которая в рамках имеющихся денежных средств дает наибольшее приращение чистой текущей стоимости. Затем подбирается комбинация с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осуществления проектов).

   Исходные данные для отбора проектов представлены в табл. 2.5. Из ее показателей следует, что для делимых проектов А, Б, В, и Г при инвестиционном бюджете 12,6 млн руб., портфель инвестиций будет состоять:

   - из полной реализации проекта А --2,475 млн руб.;

   - частичной   реализации   проекта   Б   --   10,125   млн   руб. (12,6-2,475). 

   Таблица 5

   Исходные данные для отбора инвестиционных проектов 

   

Проект	Начальные инвестиционные затраты, млн руб.	Внутренняя норма прибыли, %	Чистая текущая стоимость, млн руб.
А	4,5	55	2,475
Б	10,8	35	3,78
В	3,6	30	1,08
Г	5,4	25	1,35

   Примечание.   1.   ЧТС   по   проекту   А   --   2,475   млн   руб. (4,5x55:100). 

   2. Аналогичные расчеты производятся по проектам Б, В, Г. Показатель внутренней нормы прибыли наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов в рамках более широкого диапазона:

   - с уровнем рентабельности всех активов в процессе эксплуатационной деятельности предприятия;

   - со средней нормой доходности аналогичных инвестиционных проектов;

   - с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию с депозитным вкладом, муниципальным облигационным займом, валютным операциям и т д.).