Динамические методы оценки инвестиционных проектов

Одним из стандартных методов  оценки эффективности инвестиционных проектов является  метод  определения   внутренней   нормы   доходности инвестиций (проекта) (internal rate of return, IRR), т.е.  такой ставки  дисконта,  при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

    IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности  планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR  показывает  максимально  допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть  ассоциированы  с  данным проектом. Например,  если  проект  полностью  финансируется  за  счет  ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу  допустимого уровня банковской  процентной  ставки,  превышение  которого  делает  проект убыточным.

На практике любое предприятие  финансирует  свою  деятельность,  в  том числе и  инвестиционную,  из  различных  источников.  В  качестве  платы  за пользование   авансированными   в   деятельность   предприятия   финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения  и  т.п.,  т.е. несет некоторые обоснованные расходы на  поддержание  своего  экономического потенциала.   Показатель,   характеризующий   относительный   уровень   этих расходов,  можно  назвать  "ценой"  авансированного  капитала   (CC).   Этот показатель  отражает  сложившийся  на  предприятии   минимум   возврата   на вложенный в его деятельность капитал, его  рентабельность  и  рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический  смысл  этого   показателя   заключается   в   следующем: предприятие  может  принимать  любые  решения   инвестиционного   характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC  (или цены  источника  средств  для  данного  проекта,  если  он   имеет   целевой источник). Именно  с  ним  сравнивается  показатель  IRR,  рассчитанный  для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

    Если:  IRR > CC. то  проект следует принять;

    IRR < CC, то проект  следует отвергнуть;

    IRR = CC, то проект  ни прибыльный, ни убыточный.

Область применения и трудности IRR-метода.

При анализе условий применения IRR-метода в литературе  выделяются  два типа  инвестиционных   проектов:   изолированно   проводимые,   или   чистые инвестиции (pure investments), и смешанные (mixed investments).

 Под чистыми инвестициями  понимаются  инвестиции,  которые  не  требуют промежуточных капиталовложений, а полученные от реализации проекта  средства направляются на  амортизацию  вложенного  капитала  и  в  доход.  Нормальным признаком чистых  инвестиций  является  характер  динамики  сальдо  денежных потоков: до определенного момента времени только отрицательные сальдо  (т.е. превышения расходов над доходами), а затем  -  только  положительные  сальдо (чистый  доход),  причем  итоговое  сальдо  денежных  потоков должно   быть неотрицательным (т.е. проект должен быть номинально прибыльным).

Формальным  признаком   смешанных   инвестиций   является   чередование положительных и отрицательных сальдо  денежных  потоков  в  ходе  реализации проекта.

Однозначное определение  показателя IRR становится невозможным, а  применение IRR-метода   для   анализа   смешанных   инвестиций   -    нецелесообразным.

Эффективность смешанных  инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV- метода или одного из специальных  методов  расчета  эффективности.  Поэтому, говоря далее об IRR-методе,  будет  иметься  в  виду  анализ  только  чистых инвестиций.

Для  определения  эффективности  инвестиционного  проекта  при   помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется  сравнение  полученного значения  с  базовой   ставкой   процента,   характеризующей   эффективность альтернативного   использования   финансовых   средств.   Проект   считается эффективным, если выполняется следующее неравенство:

    IRR > i,   где i - некоторая базовая ставка процента.

 Этот критерий также  ориентирован в первую очередь  на учет  возможностей альтернативного вложения финансовых  средств,  поскольку  он  показывает  не абсолютную эффективность проекта как таковую (для этого было  бы  достаточно неотрицательной ставки IRR), а относительную - по сравнению с операциями  на финансовом рынке.

 Показатель IRR может применяться также и  для  сравнения  эффективности различных  инвестиционных  проектов  между  собой.  Однако  здесь   простого сопоставления  значений   внутренней   нормы   рентабельности   сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности,  результаты,  полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV-  и  IRR- методов,  могут  привести  к  принципиально   различным   результатам.   Это обусловлено   следующими   обстоятельствами:   для   достижения   абсолютной сопоставимости   проектов   необходимо   применение   т.н.    дополнительных инвестиций,  позволяющих  устранить  различия  в   объеме   инвестированного капитала  и  сроках  реализации  проектов.  При   использовании   NPV-метода предполагается,  что  дополнительные  инвестиции  также  дисконтируются   по базовой  ставке  процента  i,  в то  время как использование   IRR-метода предполагает, что  дополнительные  инвестиции  также  обладают  доходностью, равной внутренней норме  рентабельности  анализируемого  проекта  и  которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта .

На практике сравнительный  анализ инвестиционных проектов  проводится  в большинстве случаев при помощи простого  сопоставления  значений  внутренних норм рентабельности. Несмотря на определенную теоретическую  некорректность, такой  подход  позволяет  устранить  влияние  субъективного  выбора  базовой ставки  процента  на  результаты  анализа.  Действительно,   основная   цель использования  инструментария  дополнительных   инвестиций   заключается   в попытке согласовать результаты сравнительного анализа при помощи  применения NPV- и IRR-методов, точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет  имеет  чистый  приведенный  доход  проекта.  Кроме  того, применение инструмента дополнительных инвестиций корректно только  в  случае сравнительного анализа альтернативных, или взаимоисключающих, проектов,  что еще более сужает область его применения и делает совершенно непригодным  для анализа инвестиционной программы.

В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя  внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями.

Во-первых, для IRR-метода  действительны  все  ограничения  NPV-метода, т.е.  необходимость  изолированного  рассмотрения  инвестиционного  проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков  на  весь  период  реализации проекта и т.д.

Во-вторых,  сфера  применения  IRR-метода  ограничена  только  областью чистых инвестиций.

3. Критерии отбора инвестиционных проектов.

Выбор проектов не может  быть осуществлен на основе одного - сколь угодно сложного - формального  критерия. Это относится не только к приоритетным для государства, но и ко всем прочим проектам; однако, проекты, претендующие на приоритетность, должны анализироваться на базе многосторонней экспертизы. Решение должно приниматься  с учетом множества различных, зачастую противоречивых характеристик проекта  и его участников, носящих количественный или качественный характер. Часть  этих характеристик относится к  экономическим, экологическим и  социальным последствиям реализации проекта в народном хозяйстве, регионе, отрасли. Другая часть описывает разнообразные риски, связанные с процессом реализации проекта.

Критерии отбора инвестиционных проектов подразделяются (условно) на следующие группы:

• целевые критерии;
• внешние и экологические критерии;
• критерии реципиента, осуществляющего проект;
• критерии научно-технической перспективности;
• коммерческие критерии;
• производственные критерии;
• рыночные критерии;
• критерии региональных особенностей реализации проекта.