Инновации на предприятии

t=0 (1 + E)^t

где R_t -- результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

З_t -- затраты, осуществляемые на t-м шаге;

Т -- временной  период расчета;

Е -- норма дисконта.

Временной период расчета принимается исходя из сроков реали-зации проекта, включая время  создания предприятия (производства), его эксплуатации и ликвидации.

Если величина ЧДД инвестиционного проекта  положительна, то он признается эффективным, т.е. обеспечивающим уровень инве-стиционных вложений не меньший, чем принятая норма  дисконта.

Приведение величин  затрат и их результатов осуществляется пу-тем умножения их на коэффициент  дисконтирования (а_t), опреде-ляемый для постоянной нормы дисконта Е по формуле

1

а_t = , (3)

(1 + Е )^t

где t -- время  от момента получения результата (произведения затрат) до момента сравнения, измеряемое в годах.

Норма дисконта Е -- коэффициент доходности капитала (отно-шение величины дохода к капитальным  вложениям), при которой другие инвесторы  согласны вложить свои средства в  создание про-ектов аналогичного профиля.

Если норма  дисконта меняется во времени, то формула (3) вы-глядит следующим образом:

1

а_t = , (4)

t

П (1 + Е_k )

k = 1

где Е_k -- норма дисконта в k-м году;

t -- учитываемый  временной период, год.

При определении  показателей экономической эффективности  инвестиционных проектов могут использоваться базисные, мировые, прогнозные расчетные  цены на продукцию и потребляемые ресурсы.

Базисные цены -- это цены, сложившиеся на определенный мо-мент времени. Они используются, как правило, на стадии технико-экономических  исследований инвестиционных возможностей.

Прогнозные цены -- цены на конец t-ro года реализации инве-стиционного  проекта в соответствии с прогнозируемым индексом изменения цен на продукцию, ресурсы, услуги. Они определяются по формуле

Ц_t = Ц_б - I_t , (5)

где Ц_t -- прогнозируемая цена на конец t-го года реализации инвестиционного проекта;

Ц_б -- базисная цена продукции или ресурса;

I_t -- прогнозный коэффициент (индекс) изменения цен соответствующей продукции или соответствующих ресурсов на конец t-го года реализации инве-стиционного проекта по отношению к моменту принятия базисной цены.

Индекс доходности (ИД) инвестиций представляет собой  отно-шение сумм приведенного эффекта  к величине инвестиций К:

1 T 1

ИД = ? (R_t - З_t ) . (6)

К t=0 (1 + E)^t

Если индекс доходности равен или больше единицы (ИД ? 1), то инвестиционный проект эффективен, а если меньше -- неэффективен.

Внутренняя норма  доходности (ВНД) инвестиций представляет собой ту норму дисконта Е_вн, при которой величина приведенного эффекта равна приведенным инвестиционным вложениям, т.е. Е_вн (ВНД) определяется из равенства

T 1 T К_t

? (R_t - З_t ) = ? . (7)

t=0 (1 + Е_вн)^t t=0 (1 + Е_вн)^t

Рассчитанная  по этой формуле величина нормы доходности сравнивается с требуемой инвестором величиной дохода на капитал. Если ВНД  равна или больше требуемой нормы  доходности, то про-ект считается  эффективным.

Окупаемость. Этот показатель важен с позиции знания времени возврата первоначальных вложений, т.е. окупятся ли инвестиции в течение  срока их жизненного цикла? Окупаемость  рассчитывается по следующей формуле:

С

К_ок = , (8)

Д_сг

где К_ок -- окупаемость, месяцы (годы);

С -- чистые инвестиции, руб.;

Д_сг -- среднегодовой приток денежных средств от проекта, руб.

Вместе с тем  с экономической точки зрения просто возврат вло-женных средств  неприемлем, поскольку инвестор должен зарабаты-вать прибыль на инвестированные средства. Из этого следует, что он должен получать прибыль в течение всего жизненного цикла инве-стиций (оборудование, освоение нового проекта и т.д.) после насту-пления срока окупаемости.

Рассмотрим это  на примере ввода одного из элементов (оборудо-вание) автоматизированной линии  по производству конфет. Стои-мость  данной установки 100 тыс. долл. Она одновременно является начальной суммой вложения. Жизненный цикл вводимого оборудования -- шесть лет, прибыль на инвестиции -- 20%. В этом случае возврат инвестиций в размере 100 тыс. долл. при ставке 20% и сред-негодовом притоке денежных средств в 25 тыс. долл. выглядит сле-дующим образом (табл. 1).

Таблица 1

Возврат инвестиций в объеме 100 тыс. долл. при  ставке 20%

Из табл. 1 следует, что срок окупаемости составляет 4 года. Если проект на этом закончится, то вмененные издержки достигнут 40 520 долл.

Вместе с тем  показатель окупаемости не является критерием до-ходности проекта, так  как он не отражает жизненный цикл инвестиций. Поэтому на практике инвестиции рассматриваются в терминах доход-ности  к первоначальному вложению и  рассчитываются по формуле

М_н

R_и = • 100, (9)

К

где R_и -- доход на инвестиции, %;

М_н -- прибыль после уплаты налогов, руб.;

К -- инвестиции (начальные).

В оценке доходности инвестиций важно обращать внимание на изменение стоимости денег  во времени, о чем уже говорилось выше. Для перевода денежных потоков  в эквивалентные денежные суммы  безотносительно времени их появления  используют начисления по ставке сложного процента дисконтирования.

На практике инвестор из двух предложений по инвестированию предпочитает то, которое дает доход  раньше, поскольку это позво-ляет ему снова инвестировать доход  и зарабатывать прибыль. В противном  случае (имеется в виду ожидание более позднего срока получения  дохода) он несет потери.

То же самое  происходит и когда инвестор имеет  возможность выбора между немедленным  вложением средств или более  поздним. По тем же причинам он выберет  второй вариант, чтобы получить прибыль  в течение времени отсрочки платежа. Из этого следует, что стоимость  денег влияет на график их получения  или вложения. Покажем это на простом  примере: чтобы заработать 8%, вычисляем  текущую дисконтированную стоимость, составляющую 1000 руб., которые будут  получены через год:

Д 1000

Сд = = = 925,9 руб.,

1 + r 1 + 0,08

где Сд -- текущая  дисконтированная стоимость, руб.;

r -- ставка процента.

Как видим, при  доходе 8% получаемые через год 1000 руб. экви-валенты сегодняшним 925,9 руб., т.е. инвестированные сегодня 925,9 руб. через  год дадут 1000 руб. Это означает, что  инвестору вы-годно заплатить  сегодня 925,9 руб. за контракт, который  принесет ему через год 1000 руб.

Чем длиннее  период ожидания, тем меньше текущая  дисконти-рованная стоимость денег, которые будут получены в будущем, по-тому что каждый дополнительный период ожидания увеличивает возможность  заработать прибыль в течение  данного срока.

Основная проблема, возникающая в связи с необходимостью осуществления инвестиций, состоит  в выборе (при дефиците финан-совых  ресурсов) тех инвестиций, которые  предположительно дадут желаемый уровень  доходности при приемлемой степени  риска.

Стоимость капитала, как правило, обусловливается его  источни-ком (собственный капитал, коммерческий кредит, долгосрочные обязательства), а также их спросом и предложением на рынке. Зная стоимость капитала из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала предприятия (weiqhted cost of capital) и решить, как его использовать, путем сравнения  стоимо-сти капитала предприятия  с различными ставками доходности.

Минимальная ставка доходности -- это уровень, достаточный  для компенсации риска от внедрения  проекта и влияния издержек из-за упущенных возможностей.

Рассмотренные выше показатели, судя по практическому  опыту, не могут стать единственной основой для принятия решения  об ин-вестировании. Здесь важно  учитывать и другие факторы, которые  не всегда поддаются количественной оценке, а требуют содержатель-ного анализа: общей складывающейся экономической  конъюнктуры, конкурентной среды, способности  менеджеров осуществлять инве-стиции, организационных моментов и др. При  осуществлении капи-тальных вложений прежде всего необходимо уяснить, что  дает предприятию их реализация, а  также определить возможные альтер-нативы данных вложений. Американский ученый Э. Хелферт в ра-боте 'Техника финансового  анализа" указывает: "Никакие сущест-венные инвестиции не должны предприниматься  до тех пор, пока анализ не даст ответ  на первые два вопроса, представленные на де-реве решений" (рис. 3).

При определении  эффективности инвестиционного  проекта не-обходимо учитывать риски, связанные с его осуществлением.

В условиях рыночных отношений направление инвестиций в создание новых и модернизацию основных фондов связано с риском их осуществления. Возникновение рисков обусловливается рядом обстоятельств:

· нестабильностью  экономического законодательства и  текущей 
экономической ситуации, нестабильностью условий инвестирования 
и использования прибыли;

· неопределенностью  политической ситуации, риском, связан-ным  с неблагоприятными социально-экономическими изменениями в стране, регионе;

· неполнотой или  неточностью информации о динамике техни-ко-экономических показателей, параметрах новой техники и техно-логии;

· колебаниями  рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;

· неопределенностью  природно-климатических условий, воз-можностью  стихийных бедствий;

· неполнотой или  неточностью информации о финансовом по-ложении и деловой репутации  предприятий-участников (возмож-ность  неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Поэтому, осуществляя  инвестиции, предприятия должны разра-ботать организационно-экономический механизм реализации про-екта, позволяющий снизить  риск или уменьшить связанные  с ним неблагоприятные последствия. Для этого необходимо:

· разработать  сценарии, предусматривающие соответствующие 
действия участников при тех или иных изменениях в реализации проекта;

· предусмотреть  механизмы стабилизации, обеспечивающие защи-ту интересов участников при  неблагоприятном изменении условий  реа-лизации проекта, в том числе  когда цели проекта будут достигнуты не 
полностью. В этих случаях нужно рассчитать варианты возможных 
действий участников и способы противодействия им. Это может быть, 
например, снижение риска за счет дополнительных затрат на создание 
резервов и запасов, совершенствование технологий, использование раз-личных форм страхования, залог имущества. Создание такого механиз-ма требует дополнительных затрат, которые следует учитывать при 
определении экономической эффективности проекта. В странах с ры-ночной экономикой для учета факторов риска используется так назы-ваемый метод устойчивости, состоящий из ряда сценариев наиболее вероятных вариантов реализации проекта или наиболее "опасных" си-туаций. По каждому сценарию устанавливаются вероятностные дохо-ды, потери и показатели эффективности.