Возможности привлечения финансовых ресурсов российскими компаниями на рынке долговых обязательств

• стоимость оборудования, строительных материалов, аренды площади, доставки готовой продукции на рынок сбыта;
• себестоимость заданного объема производства и единицы продукции, выпускаемой на новом оборудовании;
• постоянные и переменные затраты;
• требующиеся объемы инвестиционных ресурсов;
• размер собственных и привлеченных средств, необходимых для реализации проекта;
• показатели эффективности проекта;
• риски, генерируемые проектом.

Таким образом, на каждом этапе разработки и реализации инвестиционного процесса обосновывается экономическая эффективность проекта, анализируется его доходность¹⁵.

1.4. Понятие и структура инвестиционного проекта.

В рамках осуществления инвестиционной политики в области управления реальными  инвестициями разрабатываются и  реализуются инвестиционные проекты.

Реальные инвестиции осуществляются на основе разработанного инвестиционного проекта, который представляет собой обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, разработку в соответствии с законодательством и установленными стандартами необходимой проектной документации (технико-экономическое обоснование), а также последовательность и описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Реализуемый предприятием инвестиционный проект может быть направлен на достижение таких конкретных задач, как максимизация прибыли; рост объема продаж; увеличение товарооборота; минимизация текущих издержек; сокращение инвестиционных затрат и т. д. Перед проектом может ставиться одновременно несколько целей.

Так основной целью предприятий (64%) при инвестировании в основной капитал в 2010году являлась замена изношенной техники и оборудования (в 2009году – у 70%). Инвестиции с целью повышения эффективности производства (автоматизация или механизация существующего производственного процесса, внедрение новых производственных технологий, снижение себестоимости продукции, экономия энергоресурсов) осуществляли от 33-х до 45% организаций. Цели, связанные с увеличением производственных мощностей с неизменной номенклатурой продукции преследовали 29% организаций, а с расширением номенклатуры выпускаемой продукции - 27%.¹⁶

Началом осуществления инвестиционного  проекта можно считать или  начало работ по подготовке проекта  или начало вложения денежных средств. Моментом завершения отдельных проектов может быть прекращение финансирования, достижение заданных результатов, полное освоение проектной мощности или вывод объекта из эксплуатации. Период времени между началом осуществления проекта и его ликвидацией принято называть инвестиционным циклом.

Инвестиционный цикл условно состоит  из трех стадий (фаз):

• прединвестиционной фазы, включающей мероприятия от предварительного исследования до окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;
• инвестиционной фазы, которая включает этапы проектирования, заключения договоров (контрактов), подрядов на строительство;
• эксплуатационной фазы, включающей все стадии хозяйственной деятельности предприятия (объекта).

Инвестиционный проект это объект реального инвестирования, намечаемый к реализации в форме  приобретения целостного имущественного комплекса, реконструкции, модернизации, капитального ремонта и т.п. Подготовка инвестиционного проекта к реализации требует обычно разработки бизнес-плана.

1.5. Оценка  эффективности инвестиционных проектов.

Для оценки эффективности  реальных инвестиций (проектов) предприятия используют систему принципов и показателей, определяющих эффективность выбора для реализации отдельных реальных инвестиционных проектов.

Основными из показателей  являются:

• Срок окупаемости.
• Учетная доходность.
• Чистый приведенный эффект.
• Внутренняя доходность.
• Модифицированная внутренняя доходность.
• Индекс рентабельности.
• Кроме этого осуществляется:
• Оценка денежных потоков.
• Оценка инвестиционного риска.
• Формирование оптимального инвестиционного бюджета.

С учетом необходимости  преодоления дальнейшего спада производства и ограниченности финансовых возможностей государства инвестиционную предусматривается осуществлять на основе следующих принципов:

• последовательная децентрализация инвестиционного процесса путем развития многообразных форм собственности, повышение роли внутренних (собственных) источников накоплений предприятий для финансирования их инвестиционных проектов;
• государственная поддержка предприятий за счет централизованных инвестиций;
• размещение ограниченных централизованных капитальных вложений и государственное финансирование инвестиционных проектов производственного назначения строго в соответствии с федеральными целевыми программами и исключительно на конкурентной основе;
• усиление государственного контроля за целевым расходованием средств федерального бюджета;
• совершенствование нормативной базы в целях привлечения иностранных инвестиций;
• значительное расширение практики совместного государственно-коммерческого финансирования инвестиционных проектов.

 

Методы  оценки эффективности инвестиций на предприятиях¹⁷

К современным  методам  оценки эффективности инвестиций относятся простые методы, не предполагающие дисконтирования (методы простой нормы  прибыли, срока окупаемости) и методы, основанные на дисконтировании денежных потоков (методы дисконтируемого срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода,  внутренней нормы доходности, модифицированной внутренней нормы доходности и рентабельности вложений). Обычно проект оценивается не одним каким-то методом, а несколькими. Это происходит в силу того, что используемые отдельные методы несовершенны.

Простая норма  прибыли (AROR – Accounting rate of return) показывает какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Данный показатель рассчитывается на основе чистой прибыли и равен отношению чистой прибыли по проекту за анализируемый период к суммарным капитальным затратам (инвестициям). Сравнивая его с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа инвестиционного проекта.

Срок окупаемости (PP – Payback Period) – представляет собой минимальный временной интервал (измеряемый в месяцах и в годах) от начала осуществления проекта, за который инвестиционные затраты покрываются чистыми денежными поступлениями от него, то есть полученная чистая прибыль по проекту и амортизационные отчисления покроют произведенные капитальные затраты (инвестиции).

Расчет срока окупаемости  осуществляется по формуле 1:

,                                                         (1)

где C₀ - начальные инвестиционные затраты; 

C₁,C₂,…C_t - будущие чистые денежные потоки;

Т - минимальное количество лет, когда начальные вложения сравняются с будущими денежными потоками;

t - конкретизированный период  времени.

Анализируя простые методы оценки эффективности инвестиций, следует  отметить общие присущие им недостатки:

– при расчетах каждого  показателя не учитывается фактор времени: ни прибыль, ни объем инвестированных  средств не приводится к настоящей  стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины: сумму инвестиций в настоящей стоимости и сумму прибыли в будущей стоимости;

– показатели позволяют  получить только одностороннюю оценку инвестиционного проекта, так как  оба основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

 Дисконтируемый срок окупаемости (DPP – Discounted Payback Period)– аналог срока окупаемости в простых методах оценки. Определение срока окупаемости при дисконтном способе аналогично предыдущему, с той лишь разницей, что значения чистых денежных потоков по годам приводятся по заранее выбранной ставке дисконтирования к начальному моменту времени (времени осуществления первоначальных инвестиций). Полученный срок окупаемости сравнивается с приемлемым для компании. Этот способ обычно используется при нестабильной экономической ситуации.

Метод чистого  дисконтированного дохода (NPV – Net Present Value) учитывает временную стоимость денег и основан на сравнении  инвестиционных затрат с настоящей стоимостью всех будущих чистых денежных потоков по годам функционирования проекта.

Формула для расчета NPV выглядит следующим образом:

NPV= –                                ,                                                            (2)

где t=1, …,T - годы функционирования проекта,

d - ставка дисконтирования.

Если NPV больше нуля, т.е. оценка будущих чистых денежных потоков  превышает текущую оценку инвестиционных затрат, то проект принимается. В этом случае инвестиционные затраты по данному проекту порождают чистые денежные потоки с доходностью большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска.

Отрицательное значение NPV означает, что доходность проекта меньше объема вложенных в него средств, и на рынке имеются более привлекательные варианты инвестирования.

В российской практике, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а  по частям – на протяжении нескольких месяцев или даже лет, формула  для расчета NPV имеет следующий  вид:

NPV=                                             ,                                                      (3)

где - инвестиционные затраты в период t.

Расчет с  помощью приведенных формул вручную  трудоемок, поэтому для методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.д. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Следующим методом  оценки эффективности инвестиционного проекта является метод внутренней нормы доходности (IRR – Internal Rate of Return).

Внутренняя  норма доходности определяется как  расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных потоков с текущей оценкой инвестиционных затрат.

Для нестандартных  денежных потоков применение метода внутренней нормы доходности некорректно. Поэтому применяется метод модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR – Modified Internal Rate of Return).

MIRR – это  ставка дисконтирования, при которой  уравнивается будущая оценка  поступлений  и текущая оценка  затрат.

Для определения MIRR все положительные денежные потоки наращиваются по ставке дисконтирования  на конечный момент времени (конец функционирования проекта), а все отрицательные потоки приводятся по той же ставке на начальный момент времени (момент осуществления вложений).

Если обозначить все наращенные доходы FV, а все  приведенные затраты PV, то MIRR находится  из следующего уравнения:

 ,                                                      (4)                

где Т – число  лет функционирования проекта.

При оценке эффективности  инвестиций интерес также представляет метод расчета рентабельности вложений (PI –  Profitability Index).

Рентабельность вложений показывает, в какой мере возрастает ценность компании в расчете на рубль  вложенных средств, и рассчитывается по формуле:   

PI =                                                                                    (5)

 

Таким образом, инвестиционная политика играет ключевую роль в развитии предприятия и влияет на финансовые результаты деятельности компании.

Инвестиционная  политика предприятия представляет собой сложную, взаимосвязанную  и взаимообусловленную совокупность видов деятельности предприятия, направленную на своё дельнейшее развитие, получение прибыли и других положительных эффектов в результате инвестиционных вложений.

Разработка  инвестиционной политики предполагает : определение долгосрочных целей  предприятия, выбор наиболее перспективных и выгодных вложений капитала, разработку приоритетов в развитии предприятия, оценку альтернативных инвестиционных проектов, разработку технологических, маркетинговых, финансовых прогнозов, оценку последствий реализации инвестиционных проектов.

Инвестиционная  политика предприятия разрабатывается  хозяйствующим субъектом в соответствии с его долгосрочными целями.

 

Раздел 2. Перспективы расширения деятельности российских компаний на рынке долговых обязательств.

2.1. Проблемы  рынка долговых обязательств.

Налогообложение. Долгое время единственным источником выплаты дохода по облигациям являлась прибыль предприятия после налогообложения. Таким образом, существовало разное налогообложение одной и той же операции (заем капитала), выполненной разными способами (напомним, что проценты за банковский кредит относили по установленному нормативу на себестоимость).