Кроме того, под структурой капитала понимается соотношение всех форм собственных  и заемных финансовых средств, которые  используются предприятием для финансирования активов в процессе своей хозяйственной деятельности. Такая трактовка структуры капитала позволяет существенно расширить сферу использования данной теоретической концепции на практике, так как она позволяет исследовать особенности, а также разрабатывать соответствующие рекомендации для средних, малых предприятий, для которых ограничен доступ на рынки долгосрочного капитала [3, с.272].

      Рассмотрим  классическую теорию структуры капитала Модильяни и Миллера (теория Модильяни-Миллера), которая, базируясь на концепции идеальных рынков капитала, изначально предполагала, что стоимость любого предприятия определяется только его будущими доходами и, соответственно, не зависит от структуры его капитала. Учет налога на прибыль, при дальнейшем развитии данной теории, привел теоретиков к выводу о непрерывном возрастании стоимости акций предприятия по мере роста доли заемного капитала. Введение в модель такого фактора, как "издержки финансовых затруднений предприятия вследствие неблагоприятной структуры капитала", позволило определить, что экономия за счет снижения налоговых выплат лишь до определенных пределов способствует повышению стоимости предприятия по мере увеличения доли заемных средств в структуре капитала. Начиная с определенного момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, что обусловлено превышением роста затрат над экономией на налогах вследствие слишком высокого уровня финансового риска.

      Таким образом, можно выделить следующие  основные положения модифицированной теории Модильяни-Миллера: наличие определенной доли заемного капитала полезно для предприятия, однако чрезмерное использование заемного капитала вредно; также следует учесть, что для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала [2, с.216].

      При рассмотрении теории структуры капитала необходимо остановиться на понятии финансового левериджа, которое подразумевает использование долгов для финансирования инвестиций; показателем финансового левериджа является соотношение долгосрочного заемного капитала и собственного капитала (так называемое плечо финансового рычага).

      Эффект  финансового рычага проявляется  в приращении рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала, несмотря на платность последнего. При использовании заемного капитала, предприятие может увеличивать доход на каждую единицу собственного капитала до тех пор, пока отдача от заемных средств будет превышать проценты, выплачиваемые за использование заемного капитала [5, с.112].

      Таким образом, по итогам рассмотрения теоретических основ структуры капитала можно сделать вывод о том, привлеченные и заемные средства по-разному участвуют в формировании капитала компании, что определяет специфику структуры финансовых ресурсов и структуры капитала. 
 
 

1.3 Цена капитала  и методы ее оценки. Оптимальная структура капитала

      Стоимость источника финансирования можно  определить как сумму средств, которую  необходимо заплатить за использование  определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженную в  процентах к объему заемных ресурсов. Таким образом, стоимость капитала определяется процентной ставкой, которая подлежит уплате инвесторам, вкладывающим капитал в данное предприятие. Существует следующая экономическая интерпретация показателя "стоимость капитала": он характеризует сумму, которую следует регулярно платить за привлечение единицы капитала из конкретного источника [5, с.117].

      Вначале рассмотрим стоимость элементов  заемного капитала, основными из которых  являются банковские кредиты и облигационные  займы. Стоимость банковских кредитов следует рассматривать с учетом налога на прибыль, при этом проценты за пользование кредитами включаются в себестоимость продукции. Аналогичным образом определяется стоимость облигационного займа, так как расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по обязательствам, выпущенным налогоплательщикам, относятся к прочим расходам, тем самым уменьшая налогооблагаемую прибыль [6, с.265].

      Что касается собственного капитала, то в  нем выделяются следующие группы: собственный капитал в виде привилегированных акций и собственный капитал в виде обыкновенных акций. Стоимость долевого капитала в виде привилегированных акций, учитывая, что по этому виду акций выплачивается фиксированный процент от номинала, определяется путем отнесения величины ожидаемого дивиденда к рыночной цене акций на момент оценки.

      При определении стоимости долевого капитала в виде обыкновенных акций  следует учитывать, что размер дивидендов по обыкновенным акциям не определен  заранее и зависит от эффективности работы предприятия. Существуют различные методы определения стоимости данного источника финансирования, из которых наибольшее распространение получили модель САРМ и модель Гордона [13, с.314]. Модель САРМ позволяет описать взаимосвязь между риском и ожидаемой стоимостью капитала (или доходностью активов). Стоимость долевого капитала в виде обыкновенных акций с использованием модели Гордона определяется отношением первого ожидаемого дивиденда к рыночной цене акций на момент оценки с учетом заявленного темпа прироста дивиденда.

      После рассмотрения основных способов оценки стоимости структурных элементов  капитала предприятия, перейдем к рассмотрению вопроса формирования оптимальной  структуры капитала. Определение  оптимальной структуры капитала является важнейшим вопросом теории капитала в частности, и финансового менеджмента в общем. Существуют несколько критериев, являющиеся основными при определении оптимальной структуры капитала предприятия: политика финансирования активов; стоимость компании; стоимость капитала; риски; рентабельность [17, с.173].

      Каждый  из приведенных выше критериев оптимизации  структуры капитала является по-своему существенным при формировании структуры  капитала компании. На наш взгляд, рентабельность собственного капитала (ROE) является наиболее значимым показателем деятельности компании, так как способность приносить доход является одной из основных сущностных характеристик капитала. В связи с этим, под оптимальной структурой капитала компании будем понимать такое соотношение собственного и заемного капитала, которое, с учетом особенностей деятельности конкретного предприятия, позволяет ему максимизировать рентабельность собственных средств.

      Существуют  следующие подходы к определению  оптимальной структуры капитала, в основе которых лежит критерий рентабельности собственного капитала: методика расчета эффекта финансового левериджа; методика расчета производственно-финансового левериджа; подход EBIT - EPS; метод "Дюпон". Рассмотрим основные характеристики перечисленных выше подходов [4, с.783].

      Подход, основанный на оценке эффекта финансового  левериджа, базируется на возможности  максимизации рентабельности собственного капитала с помощью определения  взаимосвязи между чистой прибылью компании и величиной ее валовой прибыли, а также существования эффекта финансового левериджа, наблюдаемого в результате привлечения заемного капитала в оборот компании.

      В основе подхода, основанного на оценке производственно-финансового левериджа, лежит возможность оптимизации  структуры капитала на основе выявления и оценки взаимосвязи между показателями валовой прибыли, производственных и финансовых расходов, а также чистой прибыли. Подход EBIT - EPS подразумевает оптимизацию структуры капитала путем выявления такого соотношения источников финансирования деятельности компании, которое позволяет максимизировать показатель чистой прибыли на акцию по сравнению с ожидаемым уровнем валовой прибыли. Основой метода "Дюпон" является разложение формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, которые влияют на эту доходность, а также анализ соотношений, образующих коэффициент ROE, рассчитывающийся путем умножения прибыльности продаж, оборачиваемости активов и коэффициента финансового левериджа.

      Следует отметить, что существует ряд факторов, учёт которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала [16, с.21], основными из которых являются следующие: отраслевые особенности операционной деятельности; стадия жизненного цикла предприятия; конъюнктура товарного и финансового рынков; уровень рентабельности операционной деятельности; уровень налогообложения прибыли; уровень концентрации собственного капитала.

      Таким образом, в данной главе были рассмотрены  основные методические подходы к  определению цены капитала, а также  оптимизации структуры капитала исходя из критерия рентабельности собственного капитала. Перейдем к практическому применению рассмотренных теоретических положений.

2. Структура капитала  ЗАО "Банк ВТБ24"

2.1 Характеристика организации  ЗАО "Банк ВТБ24"

     Банк  ВТБ24 — один из крупнейших участников российского рынка банковских услуг. Мы входим в международную финансовую группу ВТБ и специализируемся на обслуживании физических лиц, индивидуальных предпринимателей и предприятий малого бизнеса.

     Сеть  банка формируют более 560 офисов в 69 регионах страны. Мы предлагаем клиентам основные банковские продукты, принятые в международной финансовой практике.

     В числе предоставляемых услуг: выпуск банковских карт, ипотечное и потребительское кредитование, автокредитование, услуги дистанционного управления счетами, кредитные карты с льготным периодом, срочные вклады, аренда сейфовых ячеек, денежные переводы. Часть услуг доступна нашим клиентам в круглосуточном режиме, для чего используются современные телекоммуникационные технологии.

     Основным  акционером ВТБ24 является ОАО Банк ВТБ (98,92% акций). Уставный капитал ВТБ24 составляет 50,7 млрд рублей, размер собственных средств (капитала) — 96,6 млрд рублей.

     Коллектив банка придерживается ценностей  и принципов международной финансовой группы ВТБ. Одна из главных задач группы — поддержание и совершенствование развитой финансовой системы России.

     Деятельность  ВТБ24 осуществляется в соответствии с генеральной лицензией Банка России № 1623 от 13.07.2000 г.

     Основными принципами управления рисками в ОАО Банк ВТБ являются:

• учет всех основных видов риска, присущих банковской деятельности;
• системный и комплексный подход при анализе различных видов принимаемых рисков;
• независимость подразделений, осуществляющих оценку и контроль рисков, от подразделений, инициирующих соответствующие операции;
• использование наиболее современных методов оценки рисков;
• четкое распределение обязанностей между уполномоченными органами управления и должностными лицами Банка при принятии решений;
• наличие развернутой системы отчетности на каждом уровне управления Банка.

2.2 Анализ структуры капитала ОАО "Банк ВТБ24"

      С учетом теории структуры капитала, рассмотренной в предыдущей главе, перейдем к изучению практики структуры  капитала и ее оптимизации на основе объекта исследования.

      Для начала проанализируем динамику и структуру  источников капитала, представленную в таблице 2.1 [18]. 

      Таблица 2.1

      Анализ  динамики и структуры источников капитала в 2010-2011 году