Управление собственным капиталом

 

Операционный  левередж (производственный) (мера операционного риска) определяется способностью компании управлять постоянными эксплуатационными затратами. Элементарным проявлением операционного левереджа является влияние изменения объема продаж на прибыль на прибыль до выплаты процентов и налогообложения (ПДПН). Расчетная формула имеет вид:

=

где ПДПН- прибыль  до выплаты процентов и налогообложения = = .

Пример: «Вейн  Компани» производит и продает двери  для предприятий жилищного строительства. Двери продаются по цене25$ каждая.  Переменные эксплуатационные расходы  составляют 15$ за каждую дверь, а постоянные эксплуатационные расходы- в целом 50000$. Далее, «Вейн Компани» постоянно продает по 6000 дверей в год. Ее операционный левередж составляет:

=

что означает: если продажи увеличивается на 10%, компания может рассчитывать, что ее чистая прибыль увеличится в шесть раз по сравнению с этой величиной, или составит 60%. Однако следует помнить, что когда объем продаж уменьшается даже на несколько процентов, величина ПДПН уменьшается на гораздо больший процент.

Финансовый  левередж

Финансовый  леверидж - это соотношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой[2 c.67-68]. Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества.  С другой стороны – это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.

Другими словами финансовый леверидж характеризует взаимосвязь  между изменением чистой прибыли  и изменением прибыли до выплаты % и налогов.

В финансовом менеджменте  существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

Первая концепция: Западноевропейская концепция.

Эффект финансового  левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 1.

Показатели	Предприятие 1	Предприятие 2	Предприятие 3
Активы, тыс. руб. Пассивы, тыс. руб., в т ч. Собственный капитал (СК) Заемный капитал (ЗК) Прибыль до выплаты % и налогов Экономическая рентабельность активов ЭРА= (БП+%)/Аср.*100 Издержки по выплате % (25%) Чистая прибыль, тыс. руб. ЧП=(БП-S%)*(1-н) Чистая рентабельность СК ЧРСК=ЧП/СКср*100	1`000 1`000 1`000 -   400     40%   -   400*(1-0,3)=280   280/1`000*100==28%	1`000 1`000 700 300   400     40%   75   (400-75)*(1-0,3)=227,5 227,5/700*100==32,5%	1`000 1`000 300 700   400     40%   175   (400-175)*(1-0,3)=157,5 157,5/300*100==52,5%

 

Вывод: предприятие 2 и 3 используют собственный капитал более эффективно; об этом свидетельствует показатель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК), а заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения заемного капитала называют стратегией спекуляции капитала.

Показатель прибыли  до выплаты % и налогов является базовым  показателем финансового менеджмента, который характеризует создаваемый  предприятием доход на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)[10 c. 201-202]:

НРЭИ=БП-S%,

Рассмотрим влияние  финансового левериджа на чистую рентабельность собственного капитала для предприятия, использующего  как заемный капитал, так и  собственный капитал, и выведем  формулу, отражающую влияние финансового  левериджа на экономическую рентабельность  активов (ЭРА)[10 c.211]:

 

 

Итак, эффект финансового левериджа (ЭФЛ) по 1 концепции расчета определяется[10 c.220]:

,

где – дифференциал, – плечо рычага.

Вторая концепция: Американская концепция расчета финансового левериджа.

Эта концепция рассматривает  эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ[10 c.249]:

;

 

;

 

;

 

;

Из вышеизложенного следует[10 c.246]:

;

 

Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, поэтому, чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием[5 c. 306]:

а) для банкира –  возрастает риск невозмещения кредита:

б) для инвестора –  возрастает риск падения дивиденда  и курса акций.

Т.о. первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.

Рассмотрим два варианта финансирования предприятия – из собственных средств и с использованием собственных средств и заемного капитала. Предположим, что уровень рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте за счет использования заемных средств получен эффект финансового левереджа (рычага) – повысилась рентабельность собственного капитала.

Таблица 2.

Расчет  рентабельности собственного капитала

Показатели	Вариант 1	Вариант 2
Валюта баланса	1`000`000 руб.	1`000`000 руб.
Структура пассивов: Собственный капитал Заемный капитал	1`000`000 руб. – 100% нет	500`000 руб. – 50% 500`000 руб. – 50%
Чистая прибыль за период	200`000 руб.	200`000 руб.
Плата за заемный капитал (I = 15%)	нет	75`000 руб.
Рентабельность активов	РА = 200/1`000 = 20%	РА = 200/1`000 = 20%
Рентабельность собственного капитала	РСК = 200/1`000 = 20%	РСК = (200 – 75)/500 = 25%

 

Решение об использовании  заемных средств в той или  иной пропорции составляет предмет  финансового левериджа. Возможность  управления источниками финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем «уровень финансового левериджа».

Уровень финансового  левериджа – это соотношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста валового дохода, характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью[8 c.363].

Уровень финансового  левериджа возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре  активов. Но, с другой стороны, большой  финансовый «рычаг» означает высокий  риск потери финансовой устойчивости:

С ростом уровня финансового левериджа возрастает леверажный риск. 

Леверажный (финансовый) риск – это возможность попасть в зависимость от кредитов и займов в случае не достатка средств для расчетов по кредитам, это риск потери ликвидности/финансовой устойчивости.

Оперативно-финансовый леверидж – это обобщающая категория, которая описывает взаимосвязь выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

Наряду с эффектом роста рентабельности собственного капитала  в результате роста  объема реализации и привлечения  заемных средств, отражает также общий риск снижения рентабельности и получения убытков.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Схема Формирования прибыли под влиянием производственных

и финансовых факторов

                                         Выручка (стр.010)

                            Минус

Оперативный                  Себестоимость реализованной продукции

леверидж                       Плюс

                                            Сальдо внереал-х и оперативных  доходов

                                            и расходов

                                         Равно

                                              Прибыль до выплаты процентов  и налогов

                                                                                                       Оперативно - финансовый   леверидж

                              Минус

                                 Проценты по долгосрочным кредитам,

                                  ссудам, займам

Финансовый                   Равно

  леверидж                            Прибыль до налогообложения      

                              Минус

                                  Налог на прибыль

                              Равно

                                   Чистая прибыль

 

Рис. 1.

 

 

 

 

Раскрытие учетной политики предприятия

Предприятие должно раскрывать избранные при формировании учетной политики способы ведения  бухгалтерского учета. Существенно  влияющие на оценку и принятие решения  пользователей бухгалтерской отчетности.

Существенными признаются способы ведения бухгалтерского учета, без знания о применении которых пользователями бухгалтерской отчетности невозможна достоверная оценка имущественного и финансового состояния, денежного оборота или результатов деятельности предприятия.

К способам ведения бухгалтерского учета, принятым при формировании учетной политики предприятия и подлежащим раскрытию в составе бухгалтерской отчетности, относятся способы погашения стоимости основных средств, нематериальных и иных активов, оценки производственных запасов, товаров, незавершенного производства и готовой продукции, признания прибыли от реализации (товаров, работ, услуг) и другие способы, отвечающие требованиям, приведенным в пункте 3.1 настоящего Положения.

Состав и  содержание подлежащей раскрытию в составе бухгалтерской отчетности информации об учетной политике предприятия по конкретным вопросам бухгалтерского учета устанавливаются соответствующими Положениями по бухгалтерскому учеты.

В случае публикации неполной бухгалтерской отчетности информация об учетной политике подлежит раскрытию как минимум в части, непосредственно относящейся к опубликованным материалам.

Если учетная  политика предприятия сформирована, исходя из допущений, предусмотренных  пунктом 2.2 настоящего Положения, то эти  допущения могут не раскрываться в бухгалтерской отчетности.

При формировании учетной политики предприятия исходя из допущений, отличных от предусмотренных  пунктом 2.2 настоящего Положения, такие  допущения вместе с причинами  их применения и оценкой их последствий  в стоимостном выражении должны быть подробно раскрыты в бухгалтерской отчетности.

Существенные  способы ведения бухгалтерского учета подлежат раскрытию в пояснительной  записки, входящей в состав бухгалтерской  отчетности предприятия за отчетный год.