Управление оборотными активами и стратегия их финансирования

   На  третьей стадии запасы готовой продукции реализуются потребителям  и до  наступления их  оплаты  преобразуются в текущую дебиторскую задолженность.

     На  четвертой  стадии  инкассированная (т.е.  оплаченная)  текущая  дебиторская  задолженность  вновь  преобразуется  в  денежные  активы (часть  которых  до  их  производственного  востребования  может  храниться  в  форме  высоколиквидных краткосрочных финансовых инвестиций). 

   Важнейшей характеристикой операционного  цикла, существенно влияющей  на  объем,  структуру  и  эффективность  использования  оборотных  активов,  является его  продолжительность.  Она  включает  период  времени  от момента расходования  предприятием  денежных  средств на  приобретение  входящих  запасов материальных оборотных активов до поступления денег от дебиторов за реализованную им продукцию. 

   Уровень расходов в сфере приложения капитала подвержен сезонным и циклическим колебаниям. Например, пик расходов строительных фирм приходится на весну и лето; торговых – на рождественские праздники. Поставщики строительных фирм и ремонтные компании ориентируются на колебания в уровнях спроса своих клиентов, следуя установившейся модели. Аналогичным образом все фирмы пополняют свои активы в период экономического подъема и, напротив, продают товарно-материальные запасы и сводят дебиторскую задолженность к минимуму в период спада. Поскольку величина оборотных средств крайне редко опускается до нуля, можно выдвинуть предположение о постоянной их величине, сохраняемой в любой момент.

   Способ, которым фирма финансирует постоянную и переменную часть оборотных  средств, определяется стратегией финансирования оборотных средств.

   Метод согласования сроков существования активов и обязательств. Суть данного метода, отвечающего стратегии, представленной на рис. 2а, состоит в определенном согласовании сроков существования активов и обязательств по группам. Основной целью подобной стратегии является минимизация риска того, что фирма окажется не в состоянии рассчитаться по своим обязательствам при наступлении сроков платежа по ним. Например, предположим, что компания заняла на один год сумму средств для строительства и оборудования завода. Денежные поступления от этого проекта (прибыть плюс амортизация) практически никогда не бывают достаточными, чтобы выплатить кредит к концу первого года, поэтому он должен быть продлен (возобновлен).

   

   Рис. 2

   Если  по какой-то причине кредитор откажется  возобновить кредит, то у компании возникнут серьезные проблемы. Если вместо краткосрочного был взят долгосрочный кредит, то выплаты по нему сочетаются с поступлениями прибыли и амортизационных отчислений более благоприятным образом, а проблемы продления кредита не возникают.

   В известной степени фирма может  привести в точное соответствие сроки  расчетов с дебиторами и кредиторами. Например, продажа товарно-материальных ценностей, ожидаемые сроки которой  составляют 30 дней, может быть профинансирована 30-дневным банковским кредитом; покупка станка, эксплуатация которого ожидается в течение пяти лет, может быть профинансирована при помощи 5-летнего кредита; 20- летнее строительство может финансироваться при помощи ипотечного кредита и т. д. Однако существуют два фактора, мешающие точному согласованию сроков: 1) относительная непредсказуемость сроков службы активов; 2) использование в качестве частичного источника покрытия обыкновенных акций, не имеющих сроков погашения.

   Агрессивная стратегия финансирования представлена на рис. 2б. В этом случае фирма финансирует весь объем основных и некоторую долю постоянной части оборотных средств путем долгосрочных кредитов, а оставшуюся долю постоянной части оборотных средств – при помощи краткосрочных кредитов. На рис. 2б использовано слово «относительно», поскольку существуют разные степени агрессии. Например, прерывистая линия может проходить ниже линии, показывающей уровень основных средств. В этом случае вся постоянная часть оборотных и некоторая доля основных средств финансируются путем краткосрочных кредитов (высоко-агрессивная политика). Проводя подобную политику, фирма может попасть в такую ситуацию, что будет вынуждена согласиться с повышением процентной ставки при возобновлении кредита в случае невозможности его возврата. Но, тем не менее, цена краткосрочного кредита в большинстве случаев ниже, чем долгосрочного, и порой фирмы жертвуют надежностью ради получения дополнительной прибыли.

   Консервативная  стратегия финансирования показана на рис. 2в. Прерывистая линия может находиться выше линии, показывающей уровень постоянной части оборотных средств. В этом случае при помощи долгосрочных обязательств и спонтанной краткосрочной задолженности (если такая возникает) происходит финансирование постоянной части оборотных и некоторой доли их переменной части. В данной ситуации фирма использует незначительный объем планового краткосрочного кредита только в моменты, когда потребность в средствах достигает пика. В период затишья резервные средства сохраняются в виде высоколиквидных ценных бумаг, которые в случае возникновения финансовых потребностей, превышающих обычный уровень, будут обращены в денежные средства (политика с минимальной долей риска).

                          
 
 
 
 
 
 
 

   Практическая  часть

   Задача  № 1

   Для финансирования инвестиционного проекта  стоимостью 250 млн. руб. ОАО привлекает такие источники, как:

   амортизационные отчисления – 50 млн. руб.,

   кредиты банка – 100 млн. руб.,

   эмиссия обыкновенных акций – 75 млн. руб.,

   эмиссия привилегированных акций – 25 млн. руб.

   Цена  капитала по каждому источнику соответственно составляет:  15%, 25%, 20%, 25%.

   Предполагается, что срок окупаемости проекта составит 4 года.

   Определите  средневзвешенную цену капитала, экономически обоснуйте целесообразность реализации инвестиционного проекта и сделайте вывод.

   Решение:

   Средневзвешенная  цену капитала нахожу по формуле:

WACC =∑r_i*d_j

где:

   r_i - требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из i-ого источника (цена i-ого источника);

   d_j - доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из j-ого источника.

   Структура финансирования инвестиционного проекта  выглядит следующим образом:

 

WACC =∑r_i*d_j

где:

   r_i - требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из i-ого источника (цена i-ого источника);

   d_j - доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из j-ого источника.

   Структура финансирования инвестиционного проекта выглядит следующим образом:

 

WACC =15*0,2+25*0,4+20*0,3+25*0,1=21,5%

   Ответ: поскольку доходность проекта выше, чем средневзвешенная цена капитала (проект окупается за 4 года, 25%>21,5%), то проект целесообразно реализовать, т.к. будет получен доход.

   Задача  № 2

   На  основе данных, представленных в таблице, определите средневзвешенную цену капитала по каждому варианту и лучший вариант структуры капитала.

 
 

   Решение:

   Средневзвешенная  цену капитала нахожу по формуле:

WACC =∑r_i*d_j

где:

   r_i - требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из i-ого источника (цена i-ого источника);

   d_j - доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из j-ого источника.

   1 вариант

   WACC =0*28+1*25=25%

   2 вариант

   WACC =0,07*27,5+0,93*26=26,11%

   3 вариант

   WACC =0,13*29+0,87*26,5=26,83%

   4 вариант 

   WACC =0,25*30+0,75*27=27,75%

   5 вариант

   WACC =0,35*28,5+0,65*25,5=26,55%

   6 вариант

   WACC =0,5*29,5+0,5*26,5=28%

   Ответ: наиболее лучший вариант структуры капитала тот, у которого средневзвешенная цена капитала наименьшая, т.е. 1 вариант (WACC =25%).

   Задача  № 3

   В результате инвестирования средств  в размере 2,25 млн. рублей предполагается получение прибыли в размере 450 тыс. руб. Ставка налога на прибыль - 24% , ставка но банковским кредитам - 15%. Определит ожидаемую рентабельность собственных средств для следующих вариантов источников инвестиций: 1) при использовании только собственных средств, 2) при использовании заемных средств в размере 750 тыс.руб., 3) при использовании заемных средств в размере 1.1 млн. руб.

   Решение:

   Рентабельность  собственного капитала - это прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия  после уплаты процентов по кредиту  и налога на прибыль, деленная на размер собственного капитала в процентах.

   Если  использовать только собственные средства, чистая прибыль предприятия будет  равна:

   450*(1 - 0,24)=342 тыс. руб.

   Рентабельность  собственного капитала определится это прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после уплаты процентов по кредиту и налога на прибыль, деленная на размер собственного капитала в процентах.