Стратегия и управление хеджированием

     4. Другие инструменты  хеджирования. Разработано значительное количество других способов хеджирования на основе опционов (например, продажа опциона типа "колл" и использование полученной премии для покупки опциона типа "пут" с меньшей ценой исполнения и опциона типа "колл" с большей ценой исполнения).

     Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществляться только после  детального анализа потребностей бизнеса хеджира, экономической ситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом.

     Самым простым с точки зрения реализации является полное краткосрочное хеджирование единичной партии товара. В этом случае хеджир открывает на срочном рынке позицию, объем которой как можно более точно соответствует объему реализуемой партии реального товара, а срок исполнения фьючерсного контракта выбирается близком к сроку исполнения реальной сделки. Закрываются позиции на срочном рынке в момент исполнения сделки на рынке "спот".

     Однако, не всегда реальные потребности бизнеса  можно удовлетворить с помощью  такой простой схемы.

     1. При необходимости хеджировать  долгосрочные сделки (более 1 года), обычно не удается подобрать  срочный контракт с соответствующим сроком исполнения и обладающий достаточной ликвидностью. В этом случае прибегают к практике, получившей название "перекат" (roll-over). Она заключается в том, что сначала открывается позиция по более близкому контракту (например, со сроком исполнения через 6 месяцев), а по мере улучшения ликвидности по более дальним срокам поставки, позиции по ближним месяцам закрываются, и открываются позиции по далеким.

     2. Более сложным оказывается также  осуществление хеджирования при  непрерывном или близком к  непрерывному цикле производства. В этом случае на срочном рынке постоянно имеются открытые позиции с различными сроками поставки. Управление такой постоянно меняющейся "налично-срочной" позицией может оказаться непростой задачей.

     3. Не всегда удается подобрать  биржевой товар, точно соответствующий объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводить дополнительный анализ для того, чтобы выяснить, какой биржевой товар или, возможно, группа товаров, наилучшим образом подходят для хеджирования товарной позиции на реальном рынке.

     4. В некоторых случаях при изменении  цен изменяются, также, потенциальные  объема сбыта. При этом вышеперечисленные  схемы хеджирования оказываются  неэффективными, т.к. возникает ситуация "недохеджирования" (объем хеджа  меньше объема реальной позиции) или "перехеджирования" (объем хеджа больше объема реальной позиции). В обеих ситуациях риск увеличивается. Выходом является динамическое хеджирование, когда происходит постоянный анализ соответствия размера срочной позиции ситуации на реальном рынке и, если необходимо, изменение этого размера.

 

     

     4.Основные принципы хеджирования.

     1. Эффективная программа хеджирования  не ставит целью полностью  устранить риск; она разрабатывается  для того, чтобы трансформировать  риск из неприемлемых форм  в приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т.е., соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.

     2. При принятии решения о хеджировании  важно оценить величину потенциальных  потерь, которые компания может  понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования.

     3. Как и любая другая финансовая деятельность, программа хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур.

     4. Эффективность хеджирования может  быть оценена только в контексте  (бессмысленно говорить о доходности  операции хеджирования или об убытках по операции хеджирования в отрыве от основной деятельности на спот-рынке)

     Что дает хеджирование.

     Несмотря  на издержки, связанные с хеджированием, и многочисленные трудности, с которыми компания может встретиться при  разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития очень велика:

     ·  Происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли и улучшается управляемость производством.

     ·  Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющимися центральными. В конечном итоге, хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы.

     ·  Хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты.

     ·  Во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится к контрактам на поставку готовой продукции.

     Еще раз отметим - хеджирование не ставит своей непосредственной задачей повышение прибыли; источником прибыли является основная производственная деятельность.

Риск, связанный с захеджированной  позицией. 

      Целью хеджирования является снижение ценового риска. Однако полностью исключить  зависимость от неблагоприятного движения цены на рынке реального актива обычно не удается, более того, недостаточно проработанная стратегия хеджирования может увеличить подверженность компании ценовому риску.

      Основной  тип риска, свойственный хеджированию, - это риск, связанный с непараллельным движением цены реального актива и соответствующего срочного инструмента (иными словами - с изменчивостью базиса). Базисный риск присутствует из-за несколько различного действия закона спроса и предложения на наличном и срочном рынках. Цены реального и срочного рынков не могут отличаться слишком сильно, т.к. при этом возникают арбитражные возможности, которые, благодаря высокой ликвидности срочного рынка, практически сразу сводятся на нет, однако некоторый базисный риск всегда сохраняется.

      Еще одним источником базисного риска  являются административные ограничения  на максимальные дневные колебания  фьючерсной цены, установленные на некоторых биржах. Наличие таких  ограничений может привести к  тому, что если срочные позиции  необходимо закрыть во время сильных движений цены реального актива, разница между фьючерсной ценой и ценой "спот" может быть достаточно большой.

      Другим  типом риска, с которым хеджирование бессильно бороться - это системный  риск, связанный с непрогнозируемым изменением законодательства, введением пошлин и акцизов и т.д. и т.п. Более того, в этих случаях хеджирование может только усугубить ситуацию, т.к. открытые срочные позиции не дают экспортеру возможности снизить негативное влияние этих действий путем сокращения объема поставок.

 

      

     5. Стратегии управления риском

     Управление  риском включает в себя два главных  шага: определение перспектив риска  на основании конкретной ситуации и  затем составление стоящего финансового  плана, который бы указывал на соответствующий  набор инвестиций. Таким образом, управление риском связано с Вашим финансовым планированием, подбором и управлением портфеля. Это вполне логично – не можете же Вы вложить одни и те же средства в инвестиции и риск. Далее описаны несколько довольно эффективных стратегий управления риском:

     1. Убедитесь в том,  что Ваши перспективы  совпадают со сроками.

       Это может показаться очевидным,  но, как Вы могли заметить, многие  инвесторы это опускают. Если  у Вас долгосрочные цели, вам  следует сфокусироваться на риске,  возникающем при долгосрочном инвестировании: риск того, что Вы не достигнете своих целей из-за инфляции или незапланированных изменений набора инвестиций. Не подводите долгосрочные цели под краткосрочные критерии, волнуясь по поводу краткосрочной волатильности или приобретая текущие наиболее производительные фонды.

     2. Используйте принципы  распределения активов.

       При проектировании портфеля, распределение  активов может быть важной  стратегической частью. Это означает  планирование Вашего портфеля  наперед – определение, какую порцию Вы хотите задействовать в долгосрочное инвестирование, какую порцию в облигации и какую -- в акции. Разделяя портфель на три основные вида активов, вы понижаете свою подверженность риску со стороны любого из этих видов.

     Выбранный Вами набор активов зависит от вашей чувствительности к риску и от периода времени. Чем дальше вы от намеченной цели, чем большую степень краткосрочного риска Вы принимаете, тем больший акцент Вам следует сделать на акции. Чем ближе Вы к цели, или чем меньшую степень риска Вы можете принять, тем больше внимание Вам следует уделить таким консервативным краткосрочным инструментам как облигации, депозитные сертификаты или инвестирование валютного рынка. Эта стратегия основана на предположении о том, что долгосрочная относительная производительность акций, облигаций и других краткосрочных инструментов не изменится и в будущем.

     Далее вы увидите иллюстрации с примерами  стратегий распределения активов  при данных целях и временных  рамках. Не забывайте, что эти примеры  основаны на среднем человеке с указанными целями и временными периодами. Ваше собственное распределение активов может варьировать в зависимости от вашей индивидуальной ситуации, потребностей, целей и отношению к риску.

     

     Портфель  текущего дохода создается для тех инвесторов, главной целью которых является сохранение капитала. Он также подходит тем инвесторам, которым может понадобится доступ к инвестициям в ближайшие два года или которые не желают подвергать себя риску краткосрочных колебаний в стоимости.

     Такой портфель планируется для стабильности и сохранения основной суммы вкладов в краткосрочные инвестиции. В конечном итоге, он не предусматривает эффекты инфляции.

     

     Портфель  сохранения капитала создается для  тех инвесторов, главной целью  которых является сохранение капитала и защита от эффектов инфляции. Он наиболее подходит тем, кто располагает сроком от 2-х до 4-х лет или не может подвергать себя риску краткосрочных колебаний в стоимости.

     Основная  часть портфеля относится к краткосрочным  инструментам для стабильности и сохранения основной суммы вкладов в краткосрочные инвестиции. Компонент облигаций предоставляет возможность более высокой прибыли, чем просто краткосрочные инвестиции, а инвестирование акций обеспечивает потенциал роста и готовность к темпам инфляции.

     

     Портфель  умеренного роста подходит тем инвесторам, которые стремятся к балансу  стабильности и роста наряду с  защитой от инфляции. Он подойдет тем, кто располагает сроком от 4-х  до 7-ми лет и может подвергать себя некоторому риску краткосрочных колебаний в стоимости.

     Часть портфеля, занимаемая акциями, гарантирует  потенциал роста более быстрый, чем рост уровня инфляции со временем, но включает некоторые краткосрочные  колебания в стоимости. Часть  портфеля, занимаемая облигациями и  краткосрочными ценными бумагами, обеспечивает сглаживание таких скачков и падений.

     

     Портфель  приумножения капитала подходит для  инвесторов с долгосрочными целями, которые стремятся увеличить  стоимость сбережений со временем и  защитить капитал от эффектов инфляции. Он подойдет тем, кто располагает сроком от 7-ми до 10-ти лет и может принять краткосрочные колебания в стоимости.

     Так как он фокусируется на акциях, то его  потенциал роста более быстрый, чем рост уровня инфляции со временем. Однако общая стоимость портфеля может колебаться в краткосрочных периодах. Часть, занимаемая облигациями, обеспечивает сглаживание этих скачков и падений.

     

     Портфель  агрессивного роста подходит для  инвесторов с долгосрочными целями, которые стремятся максимизировать  потенциал роста капитала со временем и защитить его от эффектов инфляции. Он подойдет тем, кто располагает сроком от 10-ти и более лет и может принять значительные краткосрочные колебания в стоимости.