Производные финансовые инструменты: понятие, классификация

обеспечение или  требования маржи.

При изменении  цены фьючерса в ходе торговой сессии рассчитывается вариационная маржа  по каждой открытой позиции. Так, в случае, если цена фьючерса изменяется в пользу участника, на его счет начисляется  вариационная маржа, и наоборот, вариационная маржа списывается со счета, если рынок движется против открытой позиции  участника торгов.

Покупка фьючерса на валюту обеспечивает покупателю "длинную  позицию" (позицию по срочным сделкам  при игре на повышение). Продажа фьючерса обеспечивает продавцу "короткую позицию" (позицию по срочным сделкам при  игре на понижение). Например, российский экспортер заключает контракт о  продаже 1 млн. куб. м. газа немецкому  покупателю с оплатой в долларах США. Для хеджирования риска связанного с вероятным уменьшением стоимости доллара российский экспортер вправе продать через брокера на ММВБ несколько фьючерсных контрактов на доллар США и позднее купить фьючерсный контракт на доллары с аналогичной расчетной датой. В результате ликвидируется ранее открытая, "короткая" валютная позиция.

Итак, все фьючерсные контракты можно проклассифицировать  в зависимости от базового актива на товарные и финансовые фьючерсы. А в зависимости от условий  поставки на расчетные или поставочные.

2.2 Опционные  контракты

Опционы на товары и акции используются игроками на протяжении уже нескольких столетий. Во времена "тюльпаномании" в 30-х  годах семнадцатого века торговцы предоставляли  производителям тюльпанов право  продавать выращенные луковицы по фиксированной  минимальной цене. За это право  производитель платил определенную сумму. Торговцы также выплачивали  вознаграждение производителям тюльпанов  за право купить урожай луковиц по фиксированной максимальной цене.

К 20-м годам  девятнадцатого века на Лондонской фондовой бирже появились опционы на акции, а в 60-х годах в США уже  существовал внебиржевой рынок  опционов на товары и акции. Первоначально  биржевой и внебиржевой торговле опционами сопутствовали многочисленные проблемы - отказы от исполнения контрактных  обязательств, недостаточность регулирования  и т.п.

Появление биржевой торговли опционами на товары произошел  только в 1970-х годах, на столетие позже, чем торговля товарными фьючерсами, а с 1990-х годов наблюдался значительный рост опционной торговли.

Итак, опционный  контракт дает право, но не обязывает  купить (опцион "колл") или продать (опцион "пут") определенный базовый  инструмент по определенной цене - цене исполнения (страйк) - в определенную будущую дату, или до её наступления.

Как и другие деривативы, опционы используются участниками  рынка в целях:

хеджирования  и защиты от неблагоприятных изменений  цен на базовый инструмент;

спекуляции на росте (снижении) рыночной цены базового актива;

осуществления арбитражных операций на разных рынках и с различными инструментами.

В настоящее  время существуют биржевые и внебиржевые  опционы на широкий спектр товарно-сырьевые продукты и финансовые инструменты. Известны четыре вида опционов:

Процентные (опционы  на процентные фьючерсы; опционы на соглашения о будущей процентной ставке - гарантии процентной ставки; опционы  на процентные свопы - свопционы);

Валютные (опционы  на наличную валюту; опционы на валютные фьючерсы);

Фондовые (опционы  на акции; опционы на индексные фьючерсы);

Товарные (опционы  на физические товары и на товарные фьючерсы).

Два основных вида опционов - это "колл" и "пут", и тот и другой могут продаваться  и покупаться. То есть купить право  купить базовый актив - купить опцион "колл" или продать право  купить базовый актив - продать "колл". Аналогично можно купить право продать  базовый актив - купить "пут" или  продать право продать базовый  актив - продать "пут".

На одной стороне  сделки находится покупатель опциона (держатель), а на другой - продавец. Держатель опциона решает купить или продать в соответствии со своим правом (исполнить опцион), а продавец в этом случае должен произвести поставку, т.е. продать или  купить в соответствии с контрактом. Чтобы получить право купить или  продать базовый инструмент в  день истечения опциона (день экспирации) или ранее - покупатель опциона должен заплатить продавцу определенную плату - премию. Она состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной  стоимости. Внутренняя стоимость - это  разность между текущим курсом базисного  актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость - это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срок действия опционного контракта, тем больше временная  стоимость, так как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма  его премии.

Если держатель  не исполняет опцион, то он просто "выходит" из сделки с продавцом, теряя уплаченную премию.

Продавцами опционов обычно выступают маркет-мейкеры (брокеры, дилеры), которые рассчитывают на свое знание рынка деривативов, что позволит свести к минимуму опционные риски, так как продавцы опционов на самом деле несут почти неограниченные риски, что наглядно представлено ниже на рисунках 2.1 - 2.4.

Рисунок 2.1 Покупка  опциона "пут".

Рисунок 2.2 Покупка  опциона "пут".

Из рисунков 2.1 и 2.2 хорошо видно, что при страйке 60 усл. единиц убыток покупателя этих опционов в случае развития неблагоприятной  ситуации на рынке может составить  только 5 усл. единиц, а прибыль почти  ничем не ограничена. Но если взглянуть  ниже на рисунок 2.3 и 2.4, то нетрудно понять что убыток продавца этих опционов будет ничем не ограничен, а максимальное вознаграждение составит только 5 усл. единиц, (размер премии).

Рисунок 2.3 Продажа  опциона "пут".

Рисунок 2.4 Продажа  опциона "колл".

Установление  цены на тот или иной вид опциона  зависит от многих факторов, вот  основные из них: время до истечения  опциона, цена базового актива, волатильность  базового актива ("изменчивость" цены на последний), и еще нескольких переменных параметров, которые получили название "Греки" из-за соответствующих  им обозначений греческими буквами (дельта, гамма, вега, тета и др.). Для  дальнейшей классификации обратим  внимание, что если при образовании  цены на опцион "колл" цена базисного  актива - больше страйка, то говорят, что  опцион "в деньгах", если меньше, то "вне денег", и если равна  страйку - то "на деньгах". Для опциона "пут" слова больше и меньше в предыдущем определении нужно  просто поменять местами.

Может сложиться  ситуация когда продавец опциона  не владеет базовым инструментом, который он продает - такой опцион называется непокрытым ("голым"), а в противоположном случае - опцион с покрытием.

К одной из разновидностей опциона "колл" можно отнести - варрант. Ценную бумагу, дающую ее владельцу  право на покупку пропорционального  количества акций лежащих в его  основе на определенную будущую дату по определенной цене, обычно более  высокой по сравнению с текущей  рыночной ценой. Варранты имеют много  общего с опционами "колл", однако их отличительной чертой является более  длительный временной интервал, иногда годы. Кроме того, варранты выпускаются  компаниями, тогда как торгуемые  на бирже опционы "колл" компаниями не эмитируются.

Ещё опционы  можно проклассифицировать в  зависимости от названия того места, где появились такие опционы:

Американский, его  отличие в том что он дает право  купить/продать базовый актив  в день экспирации или до его наступления;

Европейский, такой  опцион дает держателю право купить/продать  базовый инструмент только в день экспирации (большинство внебиржевых  опционов имеют европейский стиль  исполнения);

Экзотический, опцион имеющий более сложную структуру, чем стандартные "колл" или "пут", и включает в себя специальные  элементы или ограничения (например, азиатский опцион, или опцион на погоду).

Подводя итог главы  об опционах, классифицируем опционы  следующим образом:

по виду торговли - биржевые и внебиржевые;

по типу опциона - "колл" или "пут";

по базисному  активу - валюта, акции, фьючерсы (последние  являются как бы деривативом на дериватив);

по типу расчетов - с уплатой премии или без неё;

по типу покрытия - с покрытием или без него;

по типу цены базисного актива - вне денег, на деньгах, и при деньгах;

по виду опциона - европейский, американский, экзотический.

2.3 Форвардные  контракты

Форвардный контракт - обязательный для исполнения срочный  контракт, в соответствии с которым  покупатель и продавец соглашаются  на поставку товара оговоренного качества и количества или валюты на определенную дату в будущем. Цена товара, валютный курс и другие условия фиксируются  в момент заключения сделки.

В отличие от фьючерсных контрактов форвардные сделки не стандартизованы. Они похожи на фьючерсные контракты, но в отличие от фьючерсного  контракта, форвардные не обладают стандартизованными параметрами объема, качества товара и даты поставки. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях  осуществления реальной продажи  или покупки соответствующего актива или страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт подразумевает обязательность исполнения контрагентами своих обязательств, однако стороны не застрахованы от его неисполнения в случае банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому форвардные контракты чаще заключаются, как правило, между хорошо знающими друг друга сторонами или же до заключения контракта будущие партнеры досконально проверяют платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов.

Лицо, открывающее  длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее  короткую позицию, - на понижении цены базиса. Например, инвестор, получив  акции по форвардному контракту  с дисконтом, может продать их на спотовом рынке по более высокой  цене спот. Вторичный рынок форвардных контрактов на большинство активов  развит слабо, так как по своим  характеристикам форвардный контракт - это контракт сугубо индивидуальный. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

Форвардный контракт практически аналогичен фьючерсному  контракту, хотя между ними имеются  два существенных отличия. Во-первых, форвардный контракт заключаются между  двумя сторонами таким образом, чтобы они могли отразить индивидуализированные  условия. Фьючерсными контрактами  торгуют на бирже. Именно биржа устанавливает  все условия контракта, за исключением  цены, включая объем контракта, дату поставки, сорт товара и т.д. Во-вторых, форвардный контракт каждый день не переоценивается  в соответствии с текущими рыночными  ценами, как это происходит в случае с фьючерсными контрактами. В  результате прибыль и убытки по форвардному  контракту выявляются лишь в момент реализации контракта, в то время  как владельцы фьючерсных контрактов должны учитывать рост и снижение стоимости своих контрактов, так  как они переоцениваются по текущим  рыночным ценам на бирже. Преимуществом  форварда перед фьючерсом является то, что он может быть подобран под  конкретные обстоятельства и потребности  сторон.

Существует несколько  разновидностей краткосрочного форвардного  контракта, таких как - операции "репо" и "обратного репо". "Репо" - это соглашение между сторонами  сделки, где одна сторона продает  другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое  время по более высокой цене. В результате операции одна сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Доход второй стороны формируется за счет разницы между ценами, по которым она вначале покупает, а потом продает бумаги. Сделки репо представляют собой краткосрочные операции, от однодневных (overnight) до нескольких недель. С помощью репо дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг. Существует понятие "обратное репо". Это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.

Итак, форвардные контакты основаны на соглашении между  двумя сторонами о поставке какого-либо актива (товара, ценных бумаг, валюты) в  определенное время и по согласованной  цене, являются внебиржевыми инструментами, и поэтому могут переуступаться третьей стороне. Этот контракт не предусматривает  начального перевода денег, тем самым, отличаясь от спот-сделок, которые  осуществляются на бирже немедленно. Форвардные контракты решают две  главные задачи: защищают и покупателя и продавца от возможных колебаний  цены товара и дает надежду производителю  товара, что его товар не останется  невостребованным, а покупатель уверен, что товар будет доставлен  ему вовремя.