ЭФР=(40(1-0.3)-3)*12/26=11,54%

Рс=40*0,7+11,54=39,54%

Проверка: Рс=1028/2600=39,54%

       То есть уменьшение доли заемного капитала снизило значение ЭФР и снизило рентабельность собственного капитала.

Сравнительный анализ приведен в Таблице 1:                                  

         Таблица 1

 
 
 

3.2 Анализ ЭФР при исключении суммы выплат по кредиту

из  налогооблагаемой прибыли. 

            Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 – n). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:

         ЭФР=[Р(1 – n) – СП (1 – n)] Кз/Кс=(Р – СП)(1 – n)Кз/Пс.                     

Данные приведены в Приложении 2.

В этом случае ЭФР для 1 квартала не изменится.

Для 2 квартала ЭФР составит:  ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%

Проверка:  Рс=819/2000=40,95%

Для 3 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%

Проверка:  Рс=948,5/2000=47,43%

Для 4 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%

Проверка:  Рс=1038,8/2600=39,95%

Сравнительный анализ по расчетам ЭФР двумя способами приведен в Таблице 2

                                                                                                                       Таблица 2

     Из  таблицы видно, что за счет изменения расчета налогооблагаемой прибыли (налоговая экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились. 

     3.3. По факторный анализ изменения ЭФР 

            Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 40% рентабельность собственного капитала разная, в зависимости от доли заемного капитала. Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:

1. разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой;
2. сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии;
3. плеча финансового рычага.

Рассчитаем их влияние на основе данных из Приложения 2.

Для 2-го квартала:

1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансового рычага:   

     1000/2000=0,5%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%

Для 3-го квартала:

1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:    

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансового рычага:    

     1500/2000=0,75%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%

Для 4-го квартала:

1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:    

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансового рычага    

          1200/2600=0,75%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%

        По приведенным расчетам можно заметить, что для ООО «Цифра», ключевым фактором изменения ЭФР является  непосредственно плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному. (Таблица 3)

                                                                                                                 Таблица 3

 

Графически участие факторов – на рис. 4

  3.4. Расчет эффекта финансового рычага в условиях инфляции 

     Нужно иметь в виду, что все предыдущие  расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если и проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рс увеличиваются, поскольку обслуживания долга и сам  долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР=[Р – СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100%

      Рассмотрим изменение ЭФР в 3 и 4 квартале с учетом инфляции.

     Примем  за уровень инфляции рост курса доллара США, в конце 2кв  он составил 30,4 руб./$, а в конце 3кв – 30,6 руб./$.

     Тогда в 3 квартале уровень инфляции составил 30,6/30,4*100-100=0,7% или индекс – 0,007, а в 4 квартале - 31/30,6*100=1,3% или индекс – 0,013.

      Скорректируем данные, приведенные в Приложении 2 соответственно уровню инфляции. (Таблица 4)

                                                                                                                Таблица 4

 

Эффект финансового рычага с учетом инфляции в 3кв. составляет:

ЭФР=(40-3/1,007)(1 – 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=

(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции составил:

19,96-19,43=0,53 %

Инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:

1. увеличение доходности собственного капитала за счет не индексации процентов по займам:
2. (СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007 = 22,05/2014 = 0,011%
3. рост рентабельности собственного капитала за счет не индексации самих заемных средств:

И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100 = 10,5/2014 = 0,52%

т.е. прирост ЭФР  = 0,011+0,52=0,531%

      Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ Р – СП/(1 + И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

      Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:

- разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и

 ставкой ссудного процента;

- уровня налогообложения;

- суммы долговых обязательств;

- темпов инфляции.

Рассчитаем также эффект финансового рычага  за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013).

ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 – 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=

(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции в 4кв составил:

12,11-11,95=0,16%

Полученные данные за 3кв и 4кв сгруппированы в Таблице 5.

На ее основе рассчитаем методом цепных подстановок ЭФР за 3кв и 4кв для того, чтобы узнать, как он изменился за счет каждой его составляющей.

                                                                                                     Таблица 5