Контрольная работа по дисциплине "Финансовый менеджмент"

 

1. Стоимость и цена капитала

 

Денежное выражение стоимости  капитала представляет собой цену капитала.

Капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс в любой  своей форме имеет определенную цену: акционерам выплачивают дивиденды, банкам – проценты за предоставленные  ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и  др. Общая сумма средств, которую  нужно уплатить за использование  определенного объема капитала, называется ценой капитала.

Управление стоимостью капитала – процесс формирования рациональной стоимостной структуры функционирующего капитала.

Цель управления стоимостью капитала – минимизация цены функционирующего капитала.

Задачи управления стоимостью капитала:

·  оценка стоимости (определение цены) функционирующего собственного капитала;

·  оценка стоимости (определение цены) функционирующего заемного капитала;

·  оценка факторов, обусловливающих формирование цены собственного и заемного капитала;

·  определение оптимальной стоимостной структуры функционирующего капитала;

·  планирование источников формирования капитала;

·  разработка и реализация мероприятий по формированию рациональной структуры функционирующего капитала;

·  формирование политики распределения прибыли и др.

В процессе управления стоимостью капитала компоненты капитала определяются по отдельным источникам его привлечения: эмиссия акций, получение банковского  кредита, эмиссия облигаций, нераспределенная прибыль, финансовый лизинг и т. д. Уровень цены каждого элемента колеблется во времени под влиянием различных факторов.

Определение цены капитала – одна из основных задач управления стоимостью капитала поскольку:

·  цена капитала лежит в основе повышения рыночной стоимости организации;

·  определение цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета, дисконтированию и наращению денежных потоков и др.

Показателями оценки стоимости  капитала выступают:

·  средневзвешенная стоимость капитала;

·  предельная стоимость капитала.

Под предельной стоимостью капитала понимается уровень стоимости  каждой новой его единицы, дополнительно  привлекаемой организацией.

Под средневзвешенной стоимостью капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital) понимается среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала, определяемая по формуле:

где k_j – стоимость j-го источника средств

d_j – удельный вec j-гo источника в общей их сумме.

В общем виде можно выделить пять основных источников капитала, необходимых  для расчета средневзвешенной стоимости  капитала: банковские кредиты и займы, облигационные займы, обыкновенные и привилегированные акции, стоимость  финансового лизинга.

В процессе экономической  деятельности отдельных субъектов  хозяйствования средневзвешенная стоимость  капитала может быть определена в  следующих вариантах:

·  фактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);

·  прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

·  оптимальная средневзвешенная стоимость капитала (по оптимизированной целевой структуре элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

Оценка и прогнозирование  средневзвешенной стоимости капитала конкретной организации должны осуществляться с учетом многих факторов, в частности:

·  структуры элементов капитала по источникам его формирования;

·  продолжительности использования привлекаемого капитала;

·  средней ставки ссудного процента и ее динамики, определяемой колебаниями конъюнктуры рынка денег и рынка капитала;

·  дивидендной политики, определяющей стоимость собственного капитала;

·  доступности различных источников финансирования, определяющей финансовую гибкость организации;

·  отраслевых особенностей деятельности организации, определяющих длительность ее операционного цикла и уровень ликвидности активов;

·  уровня ставки налогообложения прибыли, установленного для данного вида деятельности, и системы налоговых льгот и др.

Под влиянием перечисленных  факторов средневзвешенная стоимость  капитала постоянно изменяется в  процессе развития организации.

Традиционно выделяют следующие  базовые элементы оценки и управления стоимостью собственного капитала:

 

1.  Стоимость функционирующего собственного капитала. При оценке стоимости учитывается:

·  средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов;

·  средняя сумма используемого собственного капитала текущей рыночной оценке;

·  сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли организации. Эта сумма и представляет собой ту цену, которую организация платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.

Стоимость функционирующего собственного капитала организации  в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

, где

СК_фо – стоимость функционирующего собственного капитала организации в отчетном периоде, %;

ЧП_с – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам организации в процессе ее распределения за отчетный период;

СК – средняя сумма  собственного капитала организации  в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется прежде всего сферой его использования – операционной деятельностью организации. Он связан с формированием операционной прибыли организации и осуществляемой политикой распределения прибыли.

Соответственно стоимость  функционирующего собственного капитала в плановом периоде определяется по формуле:

, где

СК_фп – стоимость функционирующего собственного капитала организации в плановом периоде,

СК_фо – стоимость функционирующего собственного капитала организации в отчетном периоде, %;

ПВ_т – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.

2.  Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода

Оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой  сформированной нераспределенной прибыли  выступают планируемые на ее сумму  выплаты собственникам, которым  она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собственникам  капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая  являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли  инвестировать эту прибыль в  собственную организацию, следовательно, ее ценой выступает планируемая  к распределению сумма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала.

С учетом такого подхода  стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости  функционирующего собственного капитала организации (СК_фп) в плановом периоде:

СНП = СК_фп

Такой подход позволяет сделать  следующий вывод: коль скоро стоимость  функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость  нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде  эти элементы капитала могут рассматриваться  как единый суммированный элемент, т.е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.

Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой ее использования – инвестиционной деятельностью. Поэтому задачи управления этой частью капитала подчинены цели инвестиционной политики организации. Соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя став доходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.

3.  Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала

Рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным  акциям и по простым акциям (или  дополнительно привлекаемым паям).

·  Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций. Определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли организации, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов к расходам организации относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»).

С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого  капитала за счет эмиссии привилегированных  акций рассчитывается по формуле:

, где

ССК_пр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

Д_пр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

К_пр – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ – затраты по эмиссии  акций, выраженные в десятичной дроби  по отношению к сумме эмиссии.

·  Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев). Требует учета показателей:

-   суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

-   суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);

-   планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам;

-   капитала в форме дивидендов (или процентов);

-   планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения этого  вида собственного капитала следует  иметь в виду, что по стоимости  он является наиболее дорогим, так как  расходы по его обслуживанию не уменьшают  базу налогообложения прибыли, а премия за риск – наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве организации защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного  капитала, привлекаемого за счет эмиссии  простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

, где

ССК_па – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

К_а – количество дополнительно эмитируемых акций;

Д_па – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;

ПВ_т – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

К_па – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

ЭЗ – затраты по эмиссии  акций, выраженные в десятичной дроби  по отношению к сумме эмиссии  акций (дополнительных паев).

С учетом оценки стоимости  отдельных составных элементов  собственного капитала и удельного  веса каждого из этих элементов в  общей его сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала организации.

Традиционно выделяют следующие  базовые элементы оценки и управления стоимостью заемного капитала:

1.  Стоимость финансового кредита. Оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления: банковского кредита и займов у других организаций.