Экономическая сущность, классификация, и структура капитала и факторы ее определяющие

     где m – количество отдельных компонентов капитала,

     ki – цена отдельной i – ой  компоненты капитала,

     qi – доля i – ой компоненты капитала.

Стоимость капитала в условиях определенности.

     В мире совершенных рынков стоимость  капитала всегда определяется однозначно и равна величине ставки процента, используемую для обмена между сегодняшними и будущими деньгами. Поскольку риск отсутствует, нет разницы между долгом и собственным капиталом фирмы. Доходность любого проекта, реализуемого фирмой, зависит от условий рынка капитала, определяющих ставку процента, которая отображает взаимосвязь спроса и предложения средств.

     Ставка  процента продолжает выполнять функцию  оценки стоимости капитала и в  условиях неопределенности, когда одна ставка процента заменяется рядом ставок, каждая из которых связана с различной степенью неопределенности.

Стоимость капитала в условиях неопределенности.

           В условиях неопределенности будущие доходы фирмы (гарантия возврата привлеченных средств) становятся неопределенными, и поэтому стоимость фондов на рынке отражает не только стоимость денег с учетом доходов будущих периодов, но и риск, связанный с их использованием в конкретной форме.

           В условиях неопределенности возникает ряд проблем при  определении стоимости капитала. Одна из задач это определение  стоимости капитала для каждого типа финансирования. Однако стоимость различных финансовых инструментов не следует рассматривать изолированно, поскольку наличие различных типов фондов в пассивах у фирмы оказывает различное влияние на благосостояние акционеров и определяющим образом воздействуют на возможность фирмы привлекать новые фонды. На первом этапе рассмотрим подходы к определению стоимости капитала различного типа, игнорируя любое влияние, которое использование этого капитала может оказать на цену других фондов.

Определение стоимости отдельных компонентов  капитала.

Стоимость акционерного капитала.

     Акционерный капитал обычно состоит из двух частей: обыкновенной и привилегированной. Такое разделение вполне оправдано, т.к. это связано с различными правами, предоставляемыми его владельцам, уровнем риска, накладываемому на владельцев обыкновенного и привилегированного акционерного капитала, и с затратами на обслуживание этих составляющих.

     Стоимость акционерного капитала может быть определяется различными методами. В качестве примера рассмотрим два из них.

     Capital Asset Pricing Model - CAPM.

     Основная  идея данного метода состоит в  том, что доходность любого вида активов  и финансового инструмента можно  определить как доходность безрисковых  инструментов плюс премия за риск, связанный с данным видом активов. Из этого следует, что чем выше доходность активных операций, тем больший риск с ними связан. Если рассматривать акционерный капитал с позиций держателей акций, то он представляет собой некоторую совокупность однородных финансовых инструментов, доходность которых можно определить указанным методом. В соответствии с данным методом стоимость акционерного капитала определяется по формуле:

     К = К_бр + b * (K_ср - К_бр), где:

     К - цена акционерного капитала, равная требуемой доходности акций компании,

     К_бр - доходность безрисковых инструментов,

     К_ср - средний показатель доходности акций для группы компаний.

     b - бета-коэффициент рассматриваемого акционерного капитала (рассматриваемых акций), который рассчитывается по следующей формуле:

     

     s_ср² - дисперсия показателя доходности акций рассматриваемой группы компаний.

     На  первом этапе определяется доходность безрисковых финансовых инструментов, в качестве которых в странах  с развитой экономикой можно принять  государственные ценные бумаги, при этом необходимо учитывать срок обращения государственных ценных бумаг, он должен быть максимально приближен к сроку получения доходов от планируемой инвестиционной деятельности и не может быть меньше периодичности начисления и выплат дивидендов акционерам.

     Второй  этап включает процедуру расчета  коэффициента, который призван отражать степень риска, связанную с акциями  данной фирмы. Согласно модели степень  риска выражается через коэффициент b или бета-коэффициент. Базовая концепция бета-коэффициента предполагает сравнение динамики курса изучаемой фондовой ценности с динамикой показателей, характеризующих состояние фондового рынка в целом (индексами). Бета-коэффициент выражается в абсолютных числах и считается равным единице, если динамика курса изучаемых акций совпадает с изменениями фондовых индексов. Если курс акций изменяется более резко, чем показатель рынка, то бета-коэффициент имеет значение больше единицы в зависимости от размера отклонений. И наоборот, если курс акций изменяется медленнее, чем значения фондовых индексов, бета-коэффициент будет меньше единицы.

     Метод определения цены акционерного капитала с помощью модели CAPM является достаточно точным и обоснованным с финансовой точки зрения. При использовании этого метода ясно прослеживается зависимость показателя цены капитала от ряда факторов, а значит, существует возможность количественно оценить указанные влияния.

Оценка  стоимости акционерного капитала по методу чистой текущей стоимости.

      Для определения  стоимости капитала можно использовать метод чистой текущей стоимости. Основная идея этого метода состоит в том, что акционер, приобретая одну или несколько акций компании, рассчитывает получить доход в виде дивидендов. Таким образом, текущая рыночная цена акций представляет собой современную стоимость потоков выплат дивидендов дисконтированных по ставке, равной цене акционерного капитала и выражается следующим образом:

     где:     P_o - текущая рыночная цена акции,

     D(t) - сумма выплачиваемых дивидендов в году t,

     К_ак - стоимость акционерного капитала.

     Количество  слагаемых в сумме определяется точностью прогноза, используемого  оценщиком при прогнозировании. В мировой практике принято строить  прогноз на 5 лет (в российских условиях 3 года).

     В случае если предполагается постоянный и равномерный рост суммы дивидендов, то величина текущей рыночной цены акции может быть представлена в виде:

     Po = D(1) / (К_ак - g), где:

     g - темп роста выплат дивидендов.

     Из  указанного выражения получаем значение цены акционерного капитала

     К_ак = D(1) /(Po + g) ,

     то  есть стоимость капитала зависит  от текущей доходности акций и  темпа роста выплат. Из перечисленных  факторов наиболее точным является рыночная цена акции в текущем (истекшем) году, поскольку для этого года определены все финансовые показатели.

Стоимость нераспределенной прибыли.

     Нераспределенная  прибыль используется для вложения в развитие компании с целью в  будущем получить доходы выше, чем  в момент принятия решения. Следовательно, невыплата дивидендов и инвестирование прибыли является фактически откладыванием получения доходов. В условиях нестабильной экономики данный шаг связан с определенным риском.

     Для того чтобы инвестировать часть  прибыли в производство, необходимо оценить, какой экономический эффект даст этот шаг в будущем. Если с  учетом фактора приведения величина доходов от инвестиций будет выше дивидендов, которые можно было бы выплатить сразу, то (в большинстве случаев) следует принимать решение о реализации соответствующего проекта. При этом дисконтирование рекомендуется производить по стоимости акционерного капитала. Это правило временно игнорирует влияние персонального налогообложения акционеров.

     Другой  наиболее удобный подход к определению  стоимости нераспределенных прибылей основывается на идее, что минимальная  стоимость нераспределенных прибылей должна быть равна доходам, которые  фирма может получить путем инвестиций на рынке. Это значит, что фонды должны удерживаться только тогда, когда доход от них, по крайней мере, так же велик, как и от внешних инвестиций с аналогичной степенью риска. (Такие инвестиции имеют доход, равный ставке дисконта, необходимой для освобожденного от налогов индивидуума.)

Стоимость долгосрочной задолженности.

     Под долгосрочной задолженностью подразумеваются  кредиты и займы, полученные фирмой на срок более 6 месяцев. Долгосрочная задолженность в странах с  развитой экономикой обычно имеет более  низкую стоимость, чем обыкновенные акции, поскольку процентные платежи по ним, как правило, менее неопределенны. Кроме того, в случае непогашения кредита кредиторы могут обратить взыскание на залог или обратиться в арбитражный суд для возбуждения дела о банкротстве фирмы.

      Правильным  показателем стоимости долгосрочной задолженности является эффективная ставка процента, которая определяется приравниванием рыночной цены долга к дисконтированной стоимости ежегодно выплачиваемого процента плюс любая конечная сумма, которая должна быть выплачена по истечении срока займа (due at maturity). Уравнение для расчета стоимости долгосрочной задолженности (kd) приведено ниже (предполагается, что уплата %% осуществляется один раз в год): 

     где I- современная стоимость долга, Qi - сумма ежегодных платежей, Q^* - окончательный платеж, n – продолжительность срока заимствования.

     Стоимость краткосрочного кредита.

     Под краткосрочным кредитом подразумевается  кредит, привлеченный фирмой на срок менее 6 месяцев. Стоимостью банковского кредита  по текущему банковскому счету (bank overdraft) или краткосрочного кредита на пополнение оборотных средств обычно считается выплачиваемый по нему процент. 
 

     II. Практическая часть

     Анализ  эффективности использования  собственного и заемного капитала.

     На  основании показателей бухгалтерской отчётности проведем анализ состава, структуры и динамики источников финансирования предприятия «Х».

Таблица №1

Анализ состава, структуры и динамики источников финансирования