Экономическая сущность, классификация, и структура капитала и факторы ее определяющие

     Предложенная  классификация финансового капитала позволяет учесть различные аспекты его формирования и использования. Она является основой для дальнейшего научного анализа этого понятия, разработки рекомендаций по его рациональному функционированию. 
 
 
 
 
 

     2.Структура капитала

     Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

     В составе собственного капитала могут  быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т.е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.

     Инвестированный капитал в акционерных обществах включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе акционерных предприятий уставным капиталом, вторая – добавочным капиталом (в части эмиссионного дохода). В унитарных предприятиях инвестированный капитал отражен в балансе лишь уставным капиталом (фондом).

     Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный фонд, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).

     Теоретически  величина собственного капитала характеризуется показателем чистых активов. Следует предостеречь от буквального понимания сказанного в том смысле, что величина чистых активов и есть та величина средств, которую могли бы получить собственники в случае действительной ликвидации предприятия. Дело в том, что расчет чистых активов осуществляется по балансу на основании балансовой стоимости активов и пассивов, которая может не совпадать с их рыночной стоимостью. Так, оценка запасов по методу ЛИФО приводит к занижению величины стоимости чистых активов, метод ФИФО, напротив, обеспечивает максимально приближенную к текущим рыночным ценам величину; оценка готовой продукции и незавершенного производства в объеме сокращенной себестоимости (за вычетом общехозяйственных расходов) также связана, как правило, с занижением величины чистых активов и т.д

     Размер  собственного капитала, или чистого  имущества (чистых активов), предприятия, по существу, представляет собой счетную  величину, получаемую в результате исключения из суммы активов величины обязательств предприятия (заемных средств).

      На  основании показателя стоимости  чистых активов оценивается структура  капитала (соотношение собственных  и заемных средств). Снижение доли собственного капитала влечет за собой ухудшение кредитоспособности предприятий.

     В составе собственного капитала необходимо выделить долю его отдельных составляющих, а также отразить динамику его  состава и структуры за последние  годы.

     Уставный  капитал – стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании.

     Добавочный  капитал – составляющая собственного капитала в его настоящей трактовке – объединяет группу достаточно разнородных элементов: суммы от дооценки внеоборотных активов предприятия; безвозмездно полученные ценности; эмиссионный доход акционерного общества и др.

     Резервы формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и принятой на предприятии учетной политикой. Основным источником формирования резервов (фондов) является чистая прибыль.

     Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для целей возмещения убытков и обеспеченности защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли предприятия.

     Фонды накопления характеризуют сумму чистой прибыли, направленную на производственное развитие и расширение предприятия. Суммы по данной статье баланса показывают приращение чистых активов предприятия за весь период его функционирования.

     Нераспределенная  прибыль представляет собой прибыль, остающуюся после выплаты налогов и других платежей и формирования резервов (фондов). По экономическому содержанию нераспределенная прибыль настолько близка к резервам, что ее рассматривают в качестве свободного резерва.

     Деление собственного капитала на капитал и  резервы носит не столько теоретическое, сколько практическое значение: по соотношению и динамике этих групп оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия. Тенденция к увеличению удельного веса второй группы (резервы) характеризует способность наращения средств, вложенных в активы предприятия.

     Теперь  обратимся к характеристике заемного капитала.

     Величина  заемных средств характеризует возможные будущие изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами. К основным видам обязательств предприятия относятся: долгосрочные и краткосрочные кредиты банков; долгосрочные и краткосрочные займы; кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между временем получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и датой их фактической оплаты; задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа; долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате их труда; задолженность органам социального страхования и обеспечения; задолженность предприятия прочим хозяйственным контрагентам.

     Заемные средства обычно классифицируют в зависимости от степени срочности их погашения и способа обеспеченности.

По  степени срочности погашения обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного использования, тогда как текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.

     Уравнение для расчета стоимости долгосрочной задолженности (kd) (предполагается, что  уплата %% осуществляется один раз в год):

где I- современная  стоимость долга, Qi - сумма ежегодных  платежей, Q^* - окончательный платеж, n – продолжительность срока заимствования. 

     Для оценки структуры обязательств весьма существенно их деление на необеспеченные и обеспеченные. Важность такой группировки связана с тем, что обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы. Чем больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим обеспеченные требования, но хуже остальным кредиторам, которые в случае объявления конкурса должны удовлетвориться остающейся имущественной массой. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     3.Теории оптимизации структуры капитала.

Существует 4 теории формирования оптимальной структуры капитала:

1. Традиционная теория.
2. Теория Модильяни и Миллера.
3. Теория компромисса.
4. Теория иерархии.

     Традиционная  теория только констатирует существование  оптимальной структуры капитала, но не дает каких - либо четких рекомендаций к поиску данной структуры.

     В период с 1958 по 1963 года Ф.Модильяни и  М.Миллер (далее ММ) исследовали эффект влияния выбора фирмой способа финансирования на ее рыночную стоимость. В результате данная теория стала основной теорией  финансирования корпораций.

     В основе теории ММ лежат ряд достаточно жестких предположений, на основании  которых ММ и сделали свои заключения. Данные предположения перечислены  ниже:

1. Все инвесторы имеют одинаковое поведение на рынке и имеют одинаковые ожидания относительно одинаковых видов активов.
2. Модель рассматривается в условиях совершенного рынка капиталов, т.е. индивидуумы и фирмы (корпорации) могут заимствовать на одинаковых условиях и отсутствуют транзакционные затраты.
3. Стоимость долга в модели постоянна и равна безрисковой процентной ставке.
4. Все фирмы в модели имеют нулевой рост, т.е. подразумевается, что годовые доходы фирмы постоянны и бесконечны во времени. Все доходы фирмы выплачиваются в виде дивидендов.
5. В модели полностью отсутствуют налоги.

     Правило ММ №1.: Стоимость фирмы не зависит от ее стратегии финансирования (т.е. от ее структуры капитала).

     Правило ММ №2. Ожидаемая норма отдачи на акции левереджированной ( ) фирмы равна ожидаемой норме отдачи на акции нелевереджированной фирмы ( ) плюс премия, связанная с финансовым риском, которая равна отношению долга (D) фирмы к ее собственному капиталу (Е), умноженному на разницу между ожидаемой нормой отдачи на акции нелевереджированной фирмы и на долг:

     Достаточно  широкое распространение получила теория компромисса (статического компромисса), которая объясняет, почему различные компании выбирают различные соотношения “долг - собственный капитал”. Суть данной теории заключается в том, что менеджеры принимают решение о выборе структуры капитала фирмы как компромисс между налоговой защитой по процентным платежам и издержками финансовых трудностей. Балансируя между положительной стоимостью налоговой защиты и различными потерями от ухудшения финансового состояния, финансовых кризисов и банкротства, фирма ищет оптимальное соотношение “долг - собственный капитал”(рис 1).

Рисунок 1. 

     Однако  необходимо отметить, что задача определения  оптимальной величины долга не определена, т.к. не установлены точные зависимости потерь при финансовом кризисе.

     Существует  альтернативная теория поиска оптимальной  структуры капитала фирмы - теория иерархии (теория сложившихся предпочтений методов финансирования). Данная теория не предполагает какого-то определенного планового (оптимального) соотношения долга и собственного капитала. Менеджеры компании при выборе источников финансирования всегда стремятся выбрать источник высшей иерархии, т.е. источник с наименьшими затратами по привлечению и наименьшим риском. В этой связи менеджеры сначала используют полностью внутренние источники финансирования, а лишь затем начинают прибегать к внешним. При выборе же внешних источников менеджеры опять стремятся выбрать источник высшей иерархии - займ (менее рисковый, наиболее доступный и наиболее дешевый в странах с развитой рыночной экономикой), и лишь затем будут рассматривать вопрос о размещении каких - либо ценных бумаг.

           Теория скорее является попыткой описать реальное поведение  финансовых менеджеров, при решении вопросов с финансированием, чем научным обоснованием такового выбора структуры капитала, которая бы максимизировала бы стоимость фирмы. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     4.Оценка стоимости капитала.

           В связи с тем, что капитал по своей природе  неоднороден и имеет различные  характеристики, при оценке его структуры  возникает необходимость использовать тот или иной показатель, в качестве которого обычно используется показатель стоимости капитала. Под стоимостью капитала понимается уровень расходов, связанный с обладанием капиталом, выраженный в виде годовой процентной ставки. Причиной этого является тот факт, что стоимость капитала непосредственно связана с затратами на получение капитала и способами его учета.

           При неоднородной структуре  капитала его совокупную стоимость  обычно оценивают путем взвешивания цен отдельных компонент, т.е. определяют средневзвешенную стоимость капитала (weighted average cost of capital - WACC):