Формирование инвестиционного портфеля компаний

    Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды в целях определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса.

    В результате проведения анализа задаются основные характеристики инвестиционного  портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и др.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

    Важным  этапом формирования инвестиционного  портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения  их в инвестиционный портфель на основе оценки инвестиционных качеств и  формирования оптимального портфеля.

    Последовательность  формирования инвестиционных портфелей  различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг.

         Процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит пять этапов:

1. Поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния рынка и других факторов. Количество инвестиционных проектов, привлеченных к проработке, всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. Чем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем больше шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля;
2. Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов преследует цель подготовить необходимую информационную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик;
3. Первичный набор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя;

- соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности и имиджу фирмы;

- соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности;

-  приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона;

- степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспеченности основными факторами производства;

- наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта;

- необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта. 
        Соответственно по результатам инвестиционных проектов и по отдельным показателям определяется   общий   уровень    их    инвестиционных    качеств.  Отобранные    в    процессе    предварительной    оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе.

    4. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности), играет наиболее существенную роль в проведении дальнейшего анализа вследствие высокой значимости этого 
фактора в системе оценки;

    5. Окончательный отбор инвестиционных  проектов в формируемый портфель  с учетом его оптимизации и обеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности производится с учетом взаимосвязи всех рассмотренных критериев. Если тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля (высокая доходность, безопасность и т.п.), то портфель может быть скорректирован путем оптимизации проектов по соотношению доходности и ликвидности, а также доходности и обеспечения отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

    Процесс формирования портфеля ценных бумаг  и управления им, как и процесс  формирования портфеля реальных инвестиционных проектов, складывается из пяти этапов:

    1) Определение инвестиционной политики или инвестиционных целей инвестора;

        2) Проведение анализа ценных бумаг. Существуют два основных метода выбора ценных бумаг  - фундаментальный и технический.

    Фундаментальный анализ и технический анализ не являются взаимоисключающими, они могут дополнять друга, но, как правило, аналитики специализируются на применении либо первого, либо второго метода. Фундаментальный анализ в целом используется при выборе соответствующей ценной бумаги, технический анализ - при определении подходящего момента времени для инвестирования в эту ценную бумагу.

        3) Формирование портфеля. На этом этапе производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведения анализа с учетом целей конкретного инвестора. При этом 
учитываются такие факторы как:

• тип инвестиционного портфеля;

• требуемый уровень доходности портфеля;

 -допустимая степень риска;

• масштабы диверсификации портфеля;
• требования к ликвидности;
• налогообложение доходов и операций с различными видами активов.

      4)  Ревизия портфеля. Портфель подлежит периодическому просмотру с тем, чтобы  его состав был непротиворечив изменившейся общеэкономической ситуации, положение секторов и отраслей, 
инвестиционным качествам отдельных объектов инвестирования, целям инвестора. Пересмотр  портфеля  сводится к определению соотношения доходности и риска входящих в него бумаг. По результатам анализа 
принимается решение о возможности продажи какой-нибудь инвестиционной ценности. Как правило, ценная бумага продается в том случае, если:

- она не принесла ожидаемого дохода и нет надежды на его рост в будущем;

- ценная бумага выполнила свою функцию;

- появились более эффективные пути использования ресурсов.

    Институциональные инвесторы проводят ревизию своих  портфелей довольно часто, нередко  даже ежедневно.

    5) Оценка фактической эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода по нему  и риска, сопровождающего инвестирование средств в выбранные объекты.

    Оценка  инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициента риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение суммы инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций.

    При формировании смешанного инвестиционного  портфеля необходимо произвести сравнение  оценочных показателей субпортфелей, по результатам которых инвестиционные ресурсы могут быть перераспределены для более эффективной реализации инвестиционного портфеля в целом. 
 
 
 
 
 
 
 

    3.УПРАВЛЕНИЕ  ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ И ЕГО ОПТИМИЗАЦИЯ

    3.1 Методы определения доходности  портфеля. 

    Развивающийся фондовый рынок начал привлекать к себе все более пристальное  внимание. Достаточно четко выделяются три аспекта проблемы:

         - надежность и гарантированность вложений, защита от мошенничества на фондовом рынке;

        - доходность вложений;

        - организация и технология фондового рынка.

    Каждая  из названных проблем сталкивается с необходимостью создания экспертных систем, которые позволяли бы анализировать и прогнозировать поведение рынка ценных бумаг (ЦБ), Наибольший интерес проявляется к методикам формирования портфелей ценных бумаг, что составляет основу деятельности приватизационных инвестиционных фондов (ПИФов) и инвестиционных компаний.

    Многообразие  систем, которые позволяют вести  комплектацию портфелей ЦБ, отнюдь не гарантирует правильности формирования этих портфелей, что обусловлено известными способами выбора акционерных обществ (АО) для портфеля ценных бумаг. К примеру, можно проанализировать работу АО за прошедший период, однако ввиду непродолжительной работы всех АО и отсутствия ретроспективных данных этот способ отпадает. Другой вариант предполагает использование результатов опроса среди специалистов, работающих на рынке.

    При сложившихся обстоятельствах выбирается второй способ, который также не исключает ошибок из-за субъективности оценок. Для решения данной проблемы требуется проводить экспертные опросы среди групп специалистов по фондовому рынку. При этом необходимо оценивать доходность и вероятность такой доходности по всем АО при следующих событиях, образующих полную группу:

1. благоприятные условия для работы на рынке ЦБ;
2. неблагоприятная обстановка;
3. нормальные условия.

    Получаемые  оценочные данные обрабатываются с  помощью корреляционной модели, что  сводит к минимуму ошибки и субъективность оценок специалистов. Однако вид предполагаемых портфелей не должен определяться только по оценочным таблицам экспертов, т.к. необходимо учитывать еще ряд факторов. В частности, условия работы на рынке ЦБ не исключают рисков, связанных с функционированием самого рынка ценных бумаг.

    Нежелание рисковать приводит инвестора к  предпочтению менее рискованных  ценньгх бумаг при выборе ценных бумаг с одинаковой ожидаемой  нормой прибыли. Зависимость между  этими показателями анализируется в рамках модели оценки капитальных активов. [2]

    Риск  по ценной бумаге можно разбить на два компонента: систематический  риск, который нельзя исключить диверсификацией, и несистематический риск, который  можно исключить.

    При определении систематического риска  необходимо учитывать следующие  виды рисков на фондовом рынке:

• макроэкономический риск — страновый риск, риск законодательных изменений, инфляционный риск, валютный риск;
• риск предприятия — кредитный риск, риск ликвидности, процентный риск;
• риск управления портфелем — капитальный риск, селективный риск, временной риск, отзывной риск;
• технические риски — риск поставок, операционный риск, риск урегулирования расчетов.

    Однако  риски фондового рынка, которые  учитываются при определении  ставки дохода на собственный капитал по многофакторной модели, не могут использоваться при методе кумулятивного построения, т.к. не показывают рисков отдельных АО. Анализ акционерных обществ по методу кумулятивного построения позволяет не только оценить риски, но и сделать выводы о работе выбранных АО, получив предполагаемую норму доходности по акционерному обществу в целом. Фактически все АО, по которым были получены удовлетворительные результаты, могут входить в инвестиционный портфель, однако доходность такого портфеля будет неопределенной. Для исключения этой неопределенности необходимо выбрать наиболее доходные АО при условии их надежности {под надежностью понимается низкая вариация доходности при выбранных нами событиях).

    Расчеты проводятся при заложенной доходности портфеля, которая может колебаться в установленных пределах, и результатом расчетов являются весовые коэффициенты, на основании которых и выбирается искомый инвестиционный портфель. Остается лишь определить доходность инвестиционного портфеля, который удовлетворяет всем условиям и учитывает все риски фондового рынка.

    Приведенные выше способы определения доходности ценных бумаг базировались на гипотезе неизменности экономических условий, т.е. были постулированы следующие предположения:

• требуемая норма доходности не изменяется от периода к периоду;
• реальная покупательская способность денег постоянна.

    Неточности  расчета стоимости ценной бумаги, обусловленные первым допущением, легко  устраняются, если считать ставку средней за период и сделать дополнительное предположение о незначительных колебаниях рассматриваемой величины. Учесть изменение покупательской способности денег значительно сложнее, т.к. повышение среднего уровня цен можно определить лишь централизованным способом. Эта задача считается прерогативой правительственных учреждений и независимых экономических организаций, имеющих в своем распоряжении требуемые исходные данные. За неимением последних, будем исходить из предположения, что индекс инфляции прогнозируется на основании публикаций и что он постоянен в каждом периоде. Таким образом, фактическая годовая ставка простых процентов (норма доходности инвестиционного портфеля) определяется как сумма номинальной годовой ставки простых процентов и темпа ежегодного прироста инфляции.