Дивидендная политика

9. Политика накопившихся  кумулятивных дивидендов

Иногда не желая  применять политику неденежных выплат и не имея достаточных финансовых ресурсов для денежных дивидендных выплат, корпорация решает использовать политику накопившихся денежных дивидендов. В этом случае дивиденды объявляются, но их выплаты отсрочивается до лучших времен.

Практика и  теория реализации дивидендной политики знают много примеров реализации дивидендных выплат в соответствии с обозначенными выше политиками или даже в соответствии с некоторыми специфическими обстоятельствами, в  которых находится данная корпорация. Ученые делают попытки расклассифицировать  теоретические принципы, согласно с  которыми применяется на практике та или иная дивидендная политика. Так, в соответствии с классификацией, приведенной И.О.Бланком[5], теории, которые  пробуют объяснить как «правильно»  применять дивидендную политику, выдвигают гипотезы касательно поведения  инвесторов в зависимости от дивидендной  политики. Это, прежде всего, теории: про  независимость дивидендов, про предпочтение дивидендов, про минимизацию дивидендов, сигнальная теория дивидендов (теория сигнализирования), теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория клиентуры). 

2.2Управленческий подход в определении дивидендной политики.

   Дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим основным этапами:

Последовательность  формирования дивидендной политики.Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы:

1.факторы, характеризующие  инвестиционные возможности предприятия.  К числу основных факторов  этой группы относятся;

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях  жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать  в свое развитие, ограничивая выплату  дивидендов);

б)необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

в)степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

2.факторы, характеризующие  возможности формирования финансовых  ресурсов из альтернативных источников, В этой группе факторов основными  являются:

а)достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость  привлечения дополнительного акционерного капитала;

в) стоимость  привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность  кредитов на финансовом рынке;

д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

3.факторы, связанные  с объективными ограничениями.  К числу основных факторов  этой группы относятся:

а) уровень налогообложения  дивидендов;

б) уровень налогообложения  имущества предприятий;

в) достигнутый  эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г)фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

4. Прочие факторы.  В составе этих факторов могут  быть выделены:

а)конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);

б) уровень дивидендных  выплат компаниями-конкурентами;

в)неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);

г)возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами).

Оценка этих факторов позволяет определить выбор  того или иного типа дивидендной  политики на ближайший перспективный период.

Механизм распределения  прибыли акционерного общества в  соответствии с избранным типом  дивидендной политики предусматривает  такую последовательность действий:

• На первом этапе  из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

• На втором этапе  оставшаяся часть чистой прибыли  распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

•На третьем  этапе сформированный за счет прибыли  фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления  персонала акционерного общества (предусматривающий  дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд).

2.3.Факторы, определяющие дивидендную политику.

   В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них.

1. Ограничения правового характера

Собственный капитал  предприятия состоит из трех крупных  элементов: акционерный капитал, эмиссионный  доход, нераспределенная прибыль. В  большинстве стран законом разрешена  одна из двух схем – на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода  и нераспределенная прибыль прошлых  периодов), либо прибыль и эмиссионный  доход.В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала предприятия.

Согласно российскому  Положению об акционерных обществах  процедура объявления дивиденда  проводится в два этапа: промежуточный  дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер; окончательно – дивиденд утверждается общим собранием по результатам  года с учетом выплаты промежуточных  дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию  предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда  не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным  акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается  при их выпуске.

2. Ограничения контрактного характера

Во многих странах  величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами  в том случае, когда предприятие  хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент  реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью

Дивиденды в  денежной форме могут быть выплачены  лишь в том случае, если у предприятия  есть деньги на расчетном счете или  денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может  взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме  того, связано с дополнительными  расходами. Таким образом, предприятие  может быть прибыльным, но не готовым  к выплате дивидендов по причине  отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно  высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

4. Ограничения в связи с расширением производства

Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники  финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами  роста для обновления материально-технической  базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров

Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип  финансового управления – принцип  максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда  и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный  размер дивидендов, директорат предприятия  и акционеры должны оценивать, как  величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения  компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

Имеются и другие обстоятельства, увязывающие размер дивидендов и интересы акционеров. Так, если на рынке капиталов имеются  возможности участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой дохода, чем обеспечивается данным предприятием, его акционеры могут  проголосовать за более высокий  дивиденд (еще раз отметим, что  в России ситуация несколько иная). Определенные противоречия могут возникать  среди самих акционеров. Так, более  богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с  тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут быть у относительно небогатых акционеров.

6. Ограничения рекламно-финансового характера

В условиях рынка  информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается  аналитиками, менеджерами, брокерами  и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ.

          3.1Индикаторы эффективности дивидендной политики.  
 
 

Показатель EPS определяет инвестиционную привлекательности фирмы :чем больше чистой прибыли приходиться на рубль вложений, тем вероятнее приток инвестиций посредством дополнительной эмиссии акций. Число акций, находящихся в обращении, определяется как разница между объемом выпущенных обычных акций и собственными акциями в портфеле предприятия.

Текущую доходность акций определяет как фактическая  норма дивиденда (Н_дф),так и номинальная норма дивиденда(Н_дн).Первый показатель характеризует инвестиционную привлекательности компании на первичном рынке, а второй - на вторичном рынке ценных бумаг. 
 
 

Общая доходность акции (Д_ао) в этом случае определяется по формуле, характеризующей доход владельца акций на рубль инвестиций за весь период вложения: 

где С_д-сумма дивиденда в течении всего периода владения акцией;