Значение ценных бумаг

где: СС- современная стоимость будущих  доходов;

С3- современные  затраты;

4. ежегодные выплаты в виде дивидендов;

БП- безопасный уровень прибыльности, т.е. уровень  процента по депозитам банка;

Т- число  периодов, лет.

С3- 0- сегодняшняя стоимость возвращенных современных затрат через Т лет после продажи ценной бумаги ( 1+БП) Т с возможным приростом или дисконтом  от цены покупки . 

                          С3 - ^

                        (1+БП) Т 
 

Полученный  результат можно сравнить с величиной  потенциально выросшего богатства Б через Т лет при помещении на депозит в банк. Б= С( 1+ БП) Т, где С- первоначальное вложение.

Далее нужно определить действительную норму  прибыльности данной инвестиции, т.е. реальный процент ежегодного дохода от инвестиций. Этот показатель рассчитывается на основании  вышеприведенной формулы современной стоимости будущих доходов не учитывая в отличии от нее возможную неравномерность распределения доходов и расходов в будущем: 

Одним из средств определения реальной стоимости ценных бумаг служит расчет их балансовой стоимости, вычисляемой по данным баланса. Поскольку владельцы облигаций имеют полное право на получение доходов по своим ценным бумагам при распределении прибыли или на долю имущества предприятия в случае его банкротства, поэтому для определения реальной стоимости других ценных бумаг прежде всего необходимо определить величину активов, обеспечивающих облигации.

     При этом на одну облигацию  приходится: 

                                        Чистые активы, обеспечивающие акции

     Чистые активы=

                                               Выплата по одной облигации 

Правовые  требования владельцев привилегированных  секций наступает после завершения расчетов с владельцами облигаций. Поэтому балансовую стоимость привилегированных акций можно определить следующим образом:

   Чистые активы, обеспечивающие привилегированные  акции + общие активы - нематериальные  активы - текущие обязательства - долгосрочные обязательства.

На  одну привилегированную акцию приходится: 

                            Чистые активы, обеспечивающие привилеги-

                                            рованные акции

^{Чистые активы=}      Количество выпущенных привилегирован-

                                      ных акций 

    Владельцы простых акций могут  получить свою долю прибыли  или часть имущества АО только  после удовлетворения требований  владельцев облигаций и привилегированных акций. Балансовая стоимость простых акций определяется следующим образом. Чистые активы, обеспечивающие простые акции = общие активы - нематериальные активы - текущие обязательства  - долгосрочные обязательства - привилегированные акции.

   На одну акцию приходится:

                            Акционерный капитал по простым  акциям

Чистые активы=

                                        Количество простых акций  

Однако  полностью доверять полученным цифрам нельзя. Прибыльные АО могут показывать низкую балансовую стоимость акции (обеспеченность), но выдавать солидный дивиденд.

    Для определения действительной  стоимости ценных бумаг необходимо, во-первых, рассчитывать требуемый уровень прибыльности и, во-вторых, знать распределение предполагаемых доходов в будущем.  

      Существуют два способа расчета  действительной стоимости акций.

      Первый способ расчета действительной  стоимости акций основывается на применении формулы:

                            _{D1                  D2                           Dm}

      ^ДСА+  (1+ТП) + (1+ТП) +....+ (1+ТП)   , 

где D - дивиденды по акциям за последующие годы;

ТП - требуемый уровень прибыльности по данной акции в долях единицы.

     Если данная ценная бумага  приносит ежегодный фиксированный  доход, то:

                                _Д

                     ^ДСА=  ТП    ^{* 100%} 

Но, как  правило, дивиденды по акциям успешно  действующих АО имеют тенденцию  к росту. В этом случае:

                                                     _(1+Р)

                     ^{ДСА= ДО*} (ТП-Р)^*100% , 

где: Д - сумма дивидендов за прошлый год;

Р  - предполагаемый рост дивидендов в  долях единицы.

     Оцененная таким путем действительная  стоимость акции сравнивается с ее текущей ценой и принимается решение о целесообразности приобретения или дальнейшего владения ею.

     Необходимо принять во внимание, что расчет показателя ДСА,  проводимый различными аналитиками или инвесторами, будет неизбежно носить в каждом случае субъективный характер.

     Второй способ расчета действительной  стоимости акций связан с использованием  другой важной характеристики - отношения  текущей рыночной цены (Ц) к  величине общей полученной прибыли  на каждую акцию (П), т.е. Ц/П.

    Этот показатель регулярно публикуется  в биржевых сводках. Отношение Ц/П может достигать 40, 60, 80 единиц, хотя реальная процентная ставка - всего несколько процентов в год. Но инвесторы смотрят в будущее и верят в перспективы, которые сулят огромные прибыли, даже если они не будут распределены в виде дивидендов, а их снова вложат в дело, увеличивая тем самым будущие дивиденды и капитальный прирост, а значит, и рыночную стоимость акции.

      На этом предположении и основан  второй способ расчета действительной стоимости акции (ДСА) - как произведения ожидаемых в будущем прибылей на одну акцию (БУП) на отношение Ц/П.

                                                       _Ц

                     ^{ДСА= БУП   *} П    .

   

        Если инвестор знает величину  показателя Ц/П и может на  основании собственной информации оценить уровень БУП, то он получает показатель действительной стоимости акции и может, сравнив его с текущей рыночной ценой, принять решение о покупке или продаже ценной бумаги. По приведенным формулам можно рассчитывать действительную стоимость любых ценных бумаг, в том числе с фиксированным доходом и подлежащих выкупу по номиналу или продаже по рыночной стоимости. Однако в этих формулах нельзя предусмотреть, например, изменение рыночных цен на облигации данного выпуска из-за изменения текущих процентных ставок.

      Важный показатель реальных доходов  по акции - доля выплачиваемых дивидендов (Д) в общей полученной прибыли на каждую акцию (П), т.е. Д/П. Если доходность акций представляет собой дивиденд годовой, выраженный в процентах к их рыночной цене, то доходность облигаций учитывает не просто отношение дохода к цене, но и то изменение величины ссудного процента, которое происходит к моменту их погашения. По облигациям, продающимся с дисконтом, доходность можно определить следующим образом:

                                         _{(Цп-Цд)*365*100}      

                      ^Д=                Цд*Т                 , 

где: Д- доходность;

Цд- дисконтная цена;

Цп- цена погашения;

Т- срок погашения (дней);

  Для систематического наблюдения  за доходностью каких-либо ценных бумаг можно применить показатель чистой прибыльности за период (ЧПП), который представляет собой сумму распределенной, полученной прибыли от владения ценной бумагой за это время, и капитального прироста ее рыночной цены:

           Сумма всех доходов за период + Изменение рыночной

                                цены за период

               ^ЧПП=                  Первоначальная цена

 

    В качестве завершающего этапа  исследования доходности ценных  бумаг можно провести оценку  эффективности уже состоявшихся  выпусков ценных бумаг данного акционерного общества.

     Для этого можно использовать  следующие показатели:

1. Отдача акционерного капитала (ОАК) отражает полные доходы акционеров, действительный рост вложенного ими капитала:

          

               Чистая прибыль

 ^ОАК= Акционерный капитал (ИСС) 

2. Расчетная цена акции РЦА характеризует  уровень обеспеченности каждой акции  соответствующим достоянием акционерного общества:

                             Акционерный капитал  

           ^РЦА= Количество выпущенных акций 

3. Прибыль, пересчитанная на одну акцию. Если использовать предыдущие показатели РЦА и ОАК вместе, то можно вывести основную характеристику - прибыль, пересчитанную на одну акцию (ППА):

 

                         ППА= РЦА*ОАК.

               Упростив выражение, получим: 

                                  Чистая прибыль

                   ^ППА= Количество выпущенных акций 

В экономически развитых странах этот показатель публикуется  ежедневно. Он тесно связан с рыночными  ценами на акции, широко используется для их прогноза.

4. Коэффициент покрытия процентов по облигациям. Годовой процент по облигациям является фиксированным долгом АО, поэтому нужно обратить самое пристальное внимание на эффективность использования заемных средств: насколько целесообразно были произведены займы и сможет ли АО регулярно производить выплаты по процентам.         

    Вот почему следует рассмотреть  коэффициент покрытия процентов  по облигациям: 

                                                  Чистая прибыль  

^{Коэффициент. покрытия % по облигациям=} Расходы на %  

     Считая, что АО обеспечивает хорошее  процентное покрытие, если этот  коэффициент находится в пределах  от 3 до 4.

5. Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям рассчитывается по формуле:

                                         Чистая прибыль

                               Дивиденды по привилегиям

Это соотношение  показывает, во сколько раз прибыль  превышает выплату этих дивидендов, т.е. сколько раз этот дивиденд заработан.

     При расчете рассмотренного выше  показателя прибыли, рассчитанной  на одну акцию (ППА), необходимо  учитывать, что дивиденды по  простым акциям выплачиваются после дивидендов по привилегированным акциям. Таким образом: