Рассмотрим  случаи, которые покажут различные  вариации соотношения сроков предъявления и платежа и даты оценки. 
 
Сроки платежа по отношению к дате оценки могут быть:

• срок платежа прошел;
• срок платежа наступил;
• срок платежа не наступил.

Что касается сроков предъявления по отношению к  дате оценки, то можно выделить:

• срок предъявления прошел;
• вексель был предъявлен, но не оплачен;
• вексель может быть предъявлен;
• срок предъявления еще не наступил.

Срок  обращения векселя может быть рассчитан с точностью до одного дня, если оценщик сталкивается с  ситуацией, когда период между датой  оценки и первым платежом по векселю  меньше года. Для этого необходимо определить количество дней в таком периоде и разделить на 365. Полученное значение будет являться показателем степени в расчете фактора текущей стоимости при дисконтировании первого платежа по векселю. При дисконтировании следующих потоков платежей к полученному сроку каждый раз будет прибавляться по году, вплоть до погашения. 
В случае если сроки предъявления векселя наступили или прошли, то важным для оценки является выяснение того, какие действия уже были предприняты векселедержателями для получения денежных средств по векселю. Если же вексель был предъявлен, но не оплачен, то необходимо провести анализ рисков недополучения денежных средств в указанные сроки, оценить финансовое состояние векселедателя за последние 3–5 лет. Однако риски неполучения денег в данном случае сравнительно ниже, чем в ситуации, когда срок платежа по векселю еще не наступил, или он еще не был предъявлен к оплате. Поскольку, согласно ст. 35 Единообразного закона о простом и переводном векселе, «срок платежа по векселю, составленному во столько-то времени от предъявления, определяется либо датой акцепта, либо датой протеста». То есть если вексель акцептован, то это является своего рода гарантией возврата подлежащих оплате по векселю денежных средств на дату оценки.  
       Наиболее рискованным является случай, когда срок предъявления еще не наступил, так же как и не наступил срок платежа. Оценщик акцентирует внимание на факторах, оказывающих доминирующее влияние на стоимость векселя, к которым относятся, прежде всего: информация о векселедателе, сумма векселя, индоссанты векселя, наличие аваля. В первую очередь основные риски недополучения денежных средств связаны с самим векселедателем, в силу чего анализ платежеспособности и показателей структуры баланса векселедателя является одним из основных этапов в определении стоимости векселя. Особое значение при этом отводится таким показателям, как коэффициент текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами. Помимо этого, необходимо удостовериться в безупречной и длительной кредитной истории векселедателя. Стоимость векселя также зависит от количества и надежности индоссантов по нему, так как чем их больше и чем выше их платежеспособность, тем вероятнее погашение векселя. Это связано с тем, что все они несут солидарную ответственность по векселю. Анализируя риски неплатежей, оценщик должен учесть и наличие аваля, который, в свою очередь, является своего рода гарантией по векселю. 
Стоит отметить, что рыночная стоимость векселя в большинстве случаев является положительной величиной, реже – равной нулю, поскольку, как правило, все расходы, связанные с обращением векселя, слишком малы по отношению к номинальной стоимости и всему потоку процентных платежей, дисконтированных на дату оценки.  
С нашей точки зрения, отрицательной рыночной стоимости векселя быть не может, поскольку инвестор всегда исходит из принципа наилучшего и наиболее эффективного использования объекта оценки. Было бы неразумно нести расходы по заведомо убыточному векселю, у которого судебные издержки, потери в связи с курсовой разницей и прочие расходы превышали бы номинальную стоимость и поток процентных платежей. 
Подводя итог вышесказанному, можно сделать вывод, что вексель является особой ценной бумагой, при оценке стоимости которой оценщику необходимо учитывать не только индивидуальные свойства и особенности, способные повлиять на результат, но и характеристики векселедателя и воздействие внешних факторов, не зависимых от сторон. В случае, если векселя не обращаются свободно на рынке ценных бумаг, то сравнить результаты торгов такими бумагами не представляется возможным, что не позволяет в чистом виде использовать сравнительный подход.  
Затратный подход также не реализуем, поскольку векселя - это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной формы, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Следуя теории затратного подхода, затраты на воспроизводство векселя состоят в покупке бланка, его оформления и уплаты за вексель определенной суммы. Такой подход не дает представление о доходности ценной бумаги, что является ее основным ценообразующим  параметром.  
      Доходный подход также в чистом виде не применим, поскольку общедоступных данных о доходности оцениваемых векселей не обнаружено. 
      Анализируя ситуацию на рынке векселей, и основные механизмы их оборота и доходности, можно выделить основные принципы ценообразования: простые векселя реализуются со скидкой от вексельной суммы; в свою очередь, эта скидка в зависимости от срока погашения векселя (оплаты вексельной суммы) переводится в годовую доходность, которая характеризует риск вложения в такой финансовый инструмент с учетом  доверия  эмитенту. 
              Акционерные общества могут выпускать товарные и финансовые векселя. Курсовая стоимость товарных векселей обычно ниже их номинальной стоимости, так как такие векселя обычно используются в малоэффективных товарообменных схемах и выпускаются в качестве заменителей денег. Финансовые векселя, как правило, размещаются с дисконтом, погашаются строго в срок и имеют повышенную курсовую доходность. Это связано с тем, что финансовые векселя являются одним из основных финансовых инструментов современного фондового рынка России и активным платежным средством. Ликвидность векселей намного выше иных ценных бумаг. Высокая конвертируемость, возможность передаваться по индоссаменту, отсутствие государственной регистрации и необходимости разработки проспекта эмиссии, низкая себестоимость обращения повышают уровень стоимости векселя.  
 
Наилучшее и наиболее эффективное использование.

Представленные  к оценке векселя могут быть использованы для извлечения дохода различными (прямыми  и косвенными) способами:

прямые  способы

• путем  предъявления к оплате в установленный  срок;  
• путем перепродажи;

косвенные способы

• путем  использования в разного рода налоговых схемах, в которых фактические параметры векселя не имеют существенного значения;  
• путем использования для проведения зачетов взаимных задолженностей, например, в сфере электроэнергетики;  
• путем использования в качестве залога при проведении кредитно-финансовых операций. 

При проведении оценки мы должны выбрать такой способ использования, который при условии  выполнения известных условий (законности, физической осуществимости и т.д.) дает максимальное значение стоимости. Кроме того, необходимо помнить, что при определении рыночной стоимости речь идет о типичном покупателе, а это значит, что один и тот же способ использования, реализованный любым из покупателей, входящих в данную группу, должен обеспечить одинаковое или близкое значение стоимости, что в свою очередь предполагает однозначность и детерминированность эффекта от использования векселя, независимо от того, кем он используется. 

Указанное условие выполняется только для  прямых способов использования. Данные способы, как правило, реализуются по отношению к векселям, по которым существует реальная возможность получения средств от любых лиц, имеющих по ним обязательства (векселедателей, индоссантов и т.д.) 

Для косвенных  способов очень важным являются индивидуальные условия (возможность того или иного лица реализовать схему и наличие неофициальных условий в такого рода сделках). Некоторые ситуации предполагают использование векселей за которыми стоят реальные реализуемые на практике обязательства, а другие – векселей, по которым получить средства невозможно, и, соответственно, имеющих минимальную цену. 

Например, вексель может использоваться как  в качестве реального залога, так  и просто для оформления кредитного дела, если решение по кредиту принято  вне связи с данным обеспечением (например, когда в форме кредита легализуются средства и т.д.). 

Таким образом, косвенные способы использования  в общем случае не могут быть использованы оценщиком для построения модели формирования рыночной стоимости (особенно доходным подходом). Но, в то же время, игнорировать существование данных способов нельзя, так как это в ряде случаев может привести к значительным расхождениям между теоретически определенной рыночной стоимостью (как объективной основой цены) и наблюдаемым на рынке диапазоном цен. 

Задача  облегчается тем, что в большинстве  случаев прямые способы используются для получения дохода для векселей с реализуемыми обязательствами, а  косвенные – для векселей с  нереализуемыми. 

Это означает, что в первом случае в сделке купли-продажи реализуется и оценивается обязательство, а во втором случае – бумага, обладающая внешними атрибутами векселя, но имеющая ценность только как объект для бухгалтерских проводок при проведении разного рода операций. 

Для второго  способа используются различные векселя, рыночная стоимость которых в связи с фактической невозможностью взыскания средств по векселю составляет незначительную величину от номинала (доли процента) и приближается к стоимости материального носителя. Если векселя на дату оценки имеют определенную вероятность погашения, то данный способ не является наилучшим использованием. 

Определение категории векселя при оценке должно быть сделано по результатам  проведения правового анализа и  анализа экономического положения  лиц, обязанных по векселю. После этого, могут моделироваться способы. 

Предъявление  к оплате. 
Является основным способом, так как отражает саму сущность обязательства и, как правило, является базой для расчета цен любых других сделок с векселями. 

Перепродажа. 
Является распространенным способом получения спекулятивного дохода с использованием территориального, временного, инсайдерского и прочих факторов. 

Если  внимательно прочитать определение  рыночной стоимости, то можно сделать  предположение, что данный способ не приводит к ее определению, так как противоречит условиям разумности и осведомленности сторон, отсутствия у них особых обстоятельств и проч. 

Итак, оценка для реальных векселей производится исходя из предположения, что покупатель векселя будет предъявлять его  к погашению и, используя судебные инструменты, добиваться выплаты средств векселедателем, индоссантами и другими обязанными лицами. 

При этом предполагается, что обязанная платить  сторона будет также использовать все доступные легальные возможности  для неуплаты. Это связано с тем, что, как правило, данная сторона не видит за собой реальных финансовых обязательств по уплате средств по, такого рода, ценным бумагам. 

По отношению  к векселям без реализуемых обязательств определить конкретный способ невозможно, речь может идти только о группе косвенных способов, выбор одного из которых осуществляется покупателем исходя из его индивидуальных условий. В этом случае доходный подход неприменим. Рыночная стоимость определяется на основании цен предложения аналогичных бумаг и, как правило, приближается к стоимости бланка и не имеет ничего общего с формально отраженными в векселе обязательствами. 

Анализ  доходности финансовых векселей

Как уже  отмечалось, вексель может быть выпущен  как с дисконтом, так и с  выплатой фиксированного процента к номиналу в момент погашения (процентный вексель).

С точки  зрения количественного анализа, в  первом случае вексель представляет собой дисконтную бумагу, доход по которой составляет разница между  ценой покупки и номиналом. Поэтому  доходность такого векселя определяется аналогично доходности любого обязательства, реализуемого с дисконтом и погашаемого по номиналу (например, бескупонной облигации):

,   

где t - число дней до погашения; Р - цена покупки; N - номинал; К - курсовая стоимость; В - используемая временная база.

Как правило, в операциях с векселями используются обыкновенные проценты (360/360).

Абсолютный  доход по дисконтному векселю S равен:

.   

В случае, если вексель продается (покупается) до срока погашения, доход будет  поделен между продавцом и  покупателем, исходя из величины рыночной ставки процентов и числа дней, оставшихся до погашения:

,   

где Y - рыночная ставка (норма доходности покупателя); t - число дней от момента сделки до срока погашения.

Соответственно  доход продавца будет равен:

.   

Если  вексель размещается по номиналу, его доход определяется объявленной  процентной ставкой r. 

Процесс оценки стоимости векселя, выпущенного  с дисконтом, заключается в определении  современной величины элементарного  потока платежей по формуле простых процентов, исходя из требуемой нормы доходности Y.

С учетом используемых обозначений, формула  текущей стоимости (цены) подобного  обязательства будет иметь следующий  вид:

.   

Поскольку номинал дисконтного векселя  принимается за 100%, его курсовая стоимость равна:

.   

                                       ЗАКЛЮЧЕНИЕ

       

    В настоящее время векселя достаточно популярны в деловой жизни. Их используют как денежные суррогаты  при оплате товаров (работ, услуг), как средство вложения свободных денежных средств, ими оформляют долговые обязательства. Наиболее широкое распространение вексель получил именно как средство платежа. Дело в том, что, используя эту ценную бумагу, можно избежать обязанности применять кассовые аппараты, а также избежать штрафа за превышение лимита расчетов наличными средствами (выдать несколько векселей  на  сумму сделки). Оценка стоимости ценных бумаг в настоящее время является одним из наиболее востребованных видов услуг на фондовом рынке. В сфере оценочной деятельности данное направление занимает особое место.

    Определение стоимости ценных бумаг зачастую переплетается с оценкой других объектов и в первую очередь с  оценкой стоимости предприятия  
(бизнеса).

    Оценка  ценных бумаг представляет собой определение рыночной или иной стоимости долевых ценных бумаг, долговых ценных бумаг, производных ценных бумаг, эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками); предприятиями и организациями.

    При этом оценка ценных бумаг по отношению к определению стоимости других объектов собственности имеет ряд особенностей, которые имеют место в процессе оценки: необходимость проведения ее правовой экспертизы; особенности, связанные с их материально-вещественной природой и рыночным характером.

Современный этап становления рыночных отношений в России требует активного формирования инфраструктуры оценки, в том числе создания необходимой законодательной базы, разработки отечественных стандартов оценки, развития сети оценочных фирм, создания учебных центров по подготовке и переподготовке специалистов. Важным моментом оценочной деятельности является наличие апробированных подходов и методов оценки.

Вексель будет играть все большую роль в торговом обороте, поэтому весьма важно наличие проработанного вексельного законодательства и ужесточения государственного надзора за эмитентами векселей.

.  

 

СПИСОК    ЛИТЕРАТУРЫ

1. Гражданский  кодекс Российской Федерации.