Векселя как объект рыночной оценки

  •  для использования в качестве  залога;

  •  для использования в качестве  средства расчетов;

  •  для использования в качестве  технического инструмента в разного

рода  финансовых схемах.

      Базовым для расчета рыночной стоимости  при любых целях сделки купли-продажи  векселя является возможность получения  средств по нему от векселедателя  либо других обязанных лиц, так как  именно это право и возможность, как правило, и являются объектом сделки и, соответственно, оценки. В целях привлечения денежных средств российские предприятия и банки в настоящее время достаточно часто используют такой инструмент фондового рынка, как вексель. В соответствии с Гражданским кодексом РФ находящийся в обороте вексель является объектом гражданских прав, обладает признаками вещи и может быть предметом купли-продажи, мены, дарения и т.д. Иными словами, на этапе обращения вексель выступает как определенный вид имущества, которое может иметь и вполне  определенную стоимость.

Оценка  векселя – это определение  наиболее вероятной цены, по которой  вексель может быть продан на открытом рынке в условиях конкуренции, когда  стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Основой оценки векселя является определение его стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу.

      Главными  способами извлечения прибыли являются получение процентов или приобретение векселя по цене, ниже его номинала. Поэтому, при проведении экспертизы, оценщики анализируют доходность векселя, конъюнктуру финансового рынка и определяет степень надежности векселедателя, плательщика и иных лиц, ответственных по векселю.

Обычно  при оценке векселя используют два подхода. При реализации первого подхода используют данные о сложившихся рыночных ценах на векселя, аналогичные или подобные оцениваемому векселю. Информация о рыночных котировках векселей публикуется в изданиях нескольких информационных агентств и в настоящее время вполне доступна. Второй подход к оценке векселей основан на проведении анализа факторов, которые значимо влияют на стоимость векселя. В общем случае при реализации второго подхода к оценке векселя необходимо провести анализ рисков неполучения денежных средств в указанные в векселе сроки, а также определить ставки альтернативной доходности для финансовых операций с аналогичным уровнем риска. Основные факторы, оказывающие доминирующее влияние на стоимость векселя: информация о векселедателе; вексельная сумма векселя; срок платежа по векселю; индоссанты векселя; наличие аваля.

Вексель – это один из видов долговых ценных бумаг, который означает, что лицо, выпустившее вексель (эмитент) обязуется оплатить покупателю векселя определенную сумму в указанное время. Согласно действующему Законодательству, оценить вексель может потребоваться в случаях, когда происходит его отчуждение или передача, как то:

1. Продажа другому лицу с переходом всех требований по векселю
2. Передача в банк в качестве обеспечения для получения кредита
3. Передача в качестве взноса в уставной капитал общества и др

Во всех вышеперечисленных случаях, необходимо проведение оценки векселей, т.е. определение  реальной рыночной стоимости, по которой  вексель может быть отчужден.

Все дело в том, что рыночная стоимость  векселя не всегда соответствует  его номинальной стоимости. Например, если предприятие-эмитент даже после  выпуска векселей продолжает находиться в нестабильном положении и не может рассчитывать к моменту  окончания срока по векселям на получение прибыли – рыночная стоимость векселя снижается. При оценке векселя специалисты производят детальный анализ текущего, ретроспективного и будущего состояния предприятия-эмитента, а также производят оценку стоимости имущества предприятия, выпустившего данные ценные бумаги. Если же, при оценке векселей было выявлено, что выпустившее их предприятие находится в прибыльном, стабильном положении или имеет веские основания рассчитывать на получение прибыли в будущем, рыночная стоимость векселя приравнивается к его номинальной стоимости.

Оценка  векселей опирается не только на надежность предприятия-эмитента, но и на срок оборачиваемости векселя – т.е. периода с момента его выпуска  до полного погашения. Естественно, что бумагам, с большим сроком обращения присущи более высокие риски одновременно с более высокой доходностью. Оценить векселя в данном случае необходимо для установления золотой середины, т.е. решения основной задачи всех предприятий и предпринимателей – как наиболее выгодно и эффективно можно вложить деньги.

Конечно, физические лица гораздо реже сталкиваются с необходимостью проведения оценки векселя, чем юридическое лицо. Это  связано в первую очередь с  тем, что предприятие, выпуская векселя, рассчитывает кредитоваться на достаточно крупную сумму, которой могут располагать, в первую очередь, коммерческие банки или другие организации. Однако, физические лица также могут стать держателем данного вида ценных бумаг и столкнуться с проблемой оценки векселей, например, при разделе имущества или вложении средств в инвестиционные фонды.

В экономическом  смысле вексель является специфической  формой существования капитала, которая  отличается от его производительной, товарной или денежной формы. В силу этого обстоятельства установить величину стоимости векселя в рамках затратного подхода невозможно. Учет затрат на воспроизводство составленного в документарной форме обязательства уплаты денежной суммы не может привести к формированию значения стоимости этого обязательства.     

 Основой оценки векселя является определение его стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Главными способами извлечения прибыли являются получение процентов или приобретение векселя по цене, ниже его номинала. Поэтому, при проведении оценки, оценщик анализирует доходность векселя, конъюнктуру финансового рынка и определяет степень надежности векселедателя, плательщика и иных лиц, ответственных по векселю. 
        К факторам, оказывающим влияние на стоимость векселя, относятся: 
сумма векселя; 
срок платежа по векселю; 
информация о векселедателе; 
индоссанты векселя; 
наличие аваля.

Так как  эмитентом векселя, как правило, является предприятие, оценка векселей тесно связана с оценкой бизнеса. В связи с этим, при оценке векселя оценщик проводит анализ финансового состояния предприятия и определяет оценку бизнеса предприятия-эмитента.

На практике используются два подхода к оценке: сравнительный и доходный. Реализация первого из них происходит, если используются данные о сложившихся рыночных ценах на векселя, аналогичные оцениваемому. Процесс отбора аналогов осуществляется в два этапа:

I. Анализ  компаний-векселедателей по следующим критериям

1. Сопоставимость отраслей, в которых функционируют предприятия. Каждая компания отреагировала на финансовый кризис по-своему. Для кого-то он имел серьезные последствия – резкое снижение темпов роста, сокращение объемов продаж, рост уровня издержек; кто-то прошел первый год кризисных явлений в относительно спокойном режиме и продолжает ускоренными темпами наращивать производство, внедрять современные технологии и получать прибыль;
2. Сопоставимость выручки и валюты баланса компании, которые в совокупности отражают масштабы деятельности предприятия.

II. Анализ  и отбор векселей

После того, как  определены компании, которые наилучшим образом соответствуют той, что выпустила оцениваемый вексель, следует подобрать вексель, максимально похожий по своим свойствам на оценивамый. Выделяют процентный, дисконтный и непроцентный векселя. Первым двум видам свойственны денежные поступления векселедержателю: в первом случае в виде процентов, во втором – в виде разницы между номиналом и ценой продажи. Это важно учитывать при выборе аналога, так как генерируемые векселями доходы являются основной составляющей стоимости векселя. Различают векселя и по срокам обращения: долгосрочный, краткосрочный, среднесрочный. Оцениваемый вексель и аналогичный ему должны быть сопоставимы по этому параметру в связи с тем, что разным срокам сопутствуют разные риски недополучения денежных средств, различная процентная ставка и другие параметры. Помимо этого, существует такой критерий сравнения, как валюта векселя. Здесь могут возникнуть трудности с приведением одной валюты к другой, в частности, из-за риска потери части стоимости в связи с курсовой разницей. 
 
Сравнительный подход можно использовать только при наличии устойчивого рынка векселей, на котором оценщик не ограничен в получении необходимой ему информации. Использование данного подхода обосновано только для оценки котируемых векселей (векселей первоклассных эмитентов), либо для векселей, по которым достоверно известны цены достаточного количества сделок. Информацию о рыночных котировках векселей можно найти в изданиях некоторых инвестиционных агентств, в частности «Финмаркет» или «РА ЭКСПЕРТ». Важно отметить, что оценщик должен убедиться в том, что, во-первых, вексельные суммы и условия сопоставимы, во-вторых, в рассматриваемых сделках не было разного рода дополнительных обязательств (например, заинтересованность третьих лиц или негласные условия). Все это создает трудности в применении сравнительного подхода.  
 
Основным подходом в оценке некотируемых векселей является доходный. Это связано с тем, что единственной полезностью данного актива является получение денежных средств, в том числе и сверх номинальной стоимости, либо их экономия. Для того чтобы использовать данный подход, необходимо определить следующее: наиболее вероятные дату оплаты и сумму получаемых средств, издержки владельца векселя, ставки дисконтирования будущих денежных потоков. Фактически весь алгоритм расчета стоимости сводится к следующему:

1. Рассчитать сумму будущих денежных потоков по векселю.  
   В зависимости от формы взыскания доход по векселю может быть двух видов: процентный и дисконтный. Доходы векселедержателя по процентному векселю формируются за счет процентов, начисляемых на вексельную сумму (номинал), а по дисконтному – за счет дисконта, то есть разницы между вексельной суммой (номиналом) и ценой реализации векселя;
2. Определить возможные затраты покупателя на реализацию своего права на доход.  
   С владением векселя связаны и некоторые статьи затрат, а именно: потери, понесенные векселедержателем в связи с курсовой разницей, расходы на взыскание денежных средств по векселю в случае, если векселедатель вовремя не погасил свой долг в предусмотренный на это срок и т.д.;
3. Определить прогнозный период.  
   Согласно методам доходного подхода стоимость векселя основывается на будущих денежных потоках, поэтому задачей оценщика является прогноз этих потоков на будущий временной период. В качестве прогнозного берется период от даты оценки до предполагаемой даты погашения задолженности по векселю;
4. Рассчитать ставку дисконтирования с учетом всех предполагаемых рисков.  
   Для расчета ставки дисконтирования по векселю проводится тщательный анализ финансового состояния векселедателя, определяется его платежеспособность, учитывается вероятность наступления того или иного события, оцениваются возможные риски, связанные с недополучением дохода по векселю и др.;
5. Рассчитать текущую стоимость векселя методом дисконтированных денежных потоков.  
   Последним этапом процесса оценки векселя является расчет его стоимости с учетом понесенных затрат и рисков неплатежа по векселю, учитываемых в ставке дисконтирования.  
   Общую формулу расчета стоимости векселя можно представить следующим образом (для процентного и беспроцентного векселя):

Последним этапом процесса оценки векселя является расчет его стоимости с учетом понесенных затрат и рисков неплатежа  по векселю, учитываемых в ставке дисконтирования.

Общую формулу расчета стоимости векселя можно представить следующим образом (для процентного и беспроцентного векселя):

– , где

PV – стоимость векселя, руб.;

N – номинал векселя, руб.;

t – срок векселя, год;

n – процентная ставка для исчисления процентов на вексельную сумму, указанная в тексте векселя, %;

C – расходы, связанные с владением векселем (например, государственные пошлины, комиссионные сборы за банковские переводы, курсовая разница), руб.;

r – годовая ставка дисконтирования, %.  
 
Ставка дисконтирования – это требуемая норма доходности к погашению по аналогичным векселям, так как в ней учитывается максимальное количество рисков, из-за которых может возникнуть недополучение денежных средств по векселю. Риск потерь связан не только с финансовым положением векселедателя, но определяется рядом других факторов. В частности, наблюдается информационная закрытость рынка, за исключением «белых» предприятий, финансовые показатели которых четко отражают текущее состояние бизнеса. Эта проблема наиболее остра и связана с фактическим отсутствием информации о находящихся в обращении векселях, процедуре выпуска, погашении, фактах утери или хищениях векселей, сводных данных, финансовой отчетности векселедателя. Сегодня отсутствует и система для совершения торговых операций с векселями – эти операции осуществляются на не биржевом рынке. Процедуры по заключению, совершению расчетов, передаче долговых обязательств определяются индивидуально, поэтому участники вексельного обращения практикуют различные способы исполнения сделок: на условиях предоплаты бумаг, закрытым или открытым индоссаментом. Сейчас особенно высок риск мошенничества. Он связан с документарной формой векселя как долгового инструмента и усугубляется возможностью передачи векселей по бланковому индоссаменту, что усиливает риск злоупотребления. 
       Существуют некоторые особенности оценки стоимости векселя в зависимости от срока платежа по нему. Единообразным законом о переводном и простом векселе установлены следующие виды:

• «По предъявлении»: платеж производится по предъявлении векселя, но могут быть оговорены минимальные и максимальные сроки предъявления к оплате;
• «Во столько-то времени от предъявления»: данный срок платежа определяет обязательство совершить оплату через определенный период времени после факта предъявления векселя, который фиксируется отметкой на лицевой стороне векселя;
• «Во столько-то времени от составления»: такой срок платежа определяется последней датой периода обращения векселя; эта дата, а не следующий за ней день, и является датой платежа;
• «На определенный день»: обязательство оплатить вексель в заранее оговоренный день, не позже.