Управление собственным капиталом предприятия

      – средняя за период стоимость собственного капитала.

     Система показателей рентабельности включает следующие основные показатели, рассчитываемые поданным бухгалтерской отчетности, как правило, формы № 3 и формы № 2 [2].

     1)Рентабельность  активов по чистой прибыли:

     

, (4)

     где – чистая прибыль.

     2)Рентабельность  собственного капитала по прибыли  до налогообложения (или по  чистой прибыли):

     

, (5)

     где – средняя величина собственного капитала как итога раздела III баланса «Капитал и резервы», или уточнённого реального собственного капитала (чистых активов).

     Этот  показатель называют финансовой рентабельностью, поскольку он определяется эффективностью не только использования активов, но и управления капиталом (собственным  и заёмным).

     Кроме показателей рентабельности собственного капитала играет большое значение расчёт поэлементной стоимости собственного капитала корпорации-эмитента который включает [2]:

     1.Расчёт  стоимости используемого в отчётном  периоде собственного капитала:

     

, (6)

     где – стоимость использования собственного капитала в отчётном периоде, %;

      – сумма чистой прибыли, выплаченной акционерам в процессе её использования;

      – средняя величина капитала в отчётном периоде.

     Процесс управления стоимостью данного элемента собственного капитала осуществляют прежде всего в текущей (обычной) деятельности. Стоимость используемого капитала в предстоящем (прогнозном) периоде устанавливают по формуле [2]:

     

, (7)

     где – стоимость использования собственного капитала в предстоящем периоде, %;

      – прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли по корпорации в целом, доли единицы.

     Стоимость нераспределенной прибыли приравнивают к цене используемого собственного капитала в предстоящем периоде:

     

, (8)

      – стоимость нераспределённой прибыли, %.

     Такой подход позволяет сделать вывод: если стоимость используемого (функционирующего) собственного капитала в предстоящем  периоде стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде идентичны, то при оценке средневзвешенной стоимости  капитала (WACC) в планируемом периоде данные элементы капитала можно рассматривать как единый элемент, т. е. включать в оценку с общим суммированным удельным весом[2].

     2.Стоимость  дополнительно привлекаемого акционерного  капитала рассчитывают в процессе  оценки раздельно – по обыкновенным и привилегированным акциям, так как норма предлагаемого по ним дивиденда неодинакова. Она, как правило, выше по обыкновенным акциям.

     Стоимость привилегированного дополнительного  капитала за счёт эмиссии обыкновенных акций определяется следующими показателями:

• суммой дополнительной эмиссии акций;
• суммой дивиденда, выплачиваемого в отчётном периоде на одну обыкновенную акцию;
• планируемым индексом роста чистой прибыли акционерам в форме дивидендов;
• прогнозируемыми затратами по эмиссии обыкновенной акции.

     В процессе привлечения данного вида собственного капитала следует учитывать, что по стоимости он является самым  дорогим, так как затраты по его  обслуживанию не понижают налогооблагаемую прибыль, а премия за финансовый риск наиболее высока, поскольку эта часть  капитала при банкротстве акционерного общества защищена в минимальной  степени.

     Расчёт  стоимости дополнительного капитала, привлекаемого с помощью эмиссии  обыкновенных акций ( ), рекомендуют осуществлять по формуле [2]:

     

, (9)

     где – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счёт выпуска обыкновенных акций, %;

      – количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций, шт.;

      – сумма дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию в отчётном периоде, руб.;

      – планируемый индекс роста дивидендов из чистой прибыли акционерам;

      – сумма собственного (акционерного) капитала, привлекаемого за счёт выпуска обыкновенных акций;

      – затраты на эмиссию обыкновенных акций по отношению к общей сумме эмиссии акций, доли единицы.

     Процесс управления стоимостью привлечения  собственного капитала за счёт акций  сопряжен с большими трудностями  и высоким риском для эмитента.

     Для управления ценой (стоимостью) собственного капитала корпорации необходимы разработка и реализация эмиссионной и дивидендной  политики. 

3.2. Воздействие финансово-экономического кризиса на

собственный капитал предприятий

     Финансовый  кризис, развивающийся в настоящее  время в России, уже перерос в общеэкономический. За общеэкономическим кризисом следует период медленного спада, получивший название рецессии. По завершении рецессии начинается долгий и достаточно трудный подъем, нередко прерываемый локальными кризисами.

     Воздействие финансово-экономического кризиса  в первую очередь отразилось на деятельности коммерческих банков. Официально, по данным ЦБ, темпы роста собственного капитала банков ещё не в минусе, но явно устремились  к нулю. В феврале и марте  темпы прироста составили 0,7% против наиболее характерных для прошлого года значений в диапазоне от полутора до трёх процентов (рекордный прирост  был зафиксирован в декабре 2008 года – 9,2%, но это как раз следствие действий правительства по накачке капитала крупнейших кредитных учреждений) [16]. Основную причину замораживания прироста собственных средств банков специалисты определяют единодушно: увеличение числа просроченных кредитов, под которые приходится создавать всё большие резервы, отвлекая средства из капитала. Только за первый квартал текущего года, по данным ЦБ, объём просроченной задолженности предприятий нефинансового сектора увеличился примерно на 70% (С 266,4 до 454 млрд рублей) [16]. Данная ситуация образовалась вследствие неплатёжеспособности значительной части компаний. По данным Росстата, доля убыточных предприятий в первом квартале 2009 года приблизилась к 40% [16].

     Доля  убыточных предприятий в свою очередь возросла из-за значительного  сокращения инвестиций в основной капитал. В марте 2009г., по оценке, использовано 502,8 млрд. рублей инвестиций в основной капитал, или 84,6% к уровню соответствующего периода предыдущего года, в I квартале 2009г. – 1297,0 млрд. руб. и 85,0% [19]. Динамика инвестиций в основной капитал приведена в следующей таблице:

	Млрд. рублей	В % к
		соответствующему периоду предыдущего года	предыдущему периоду
2008г.
Январь	366,4	121,6	30,4
Февраль	454,2	126,0	121,4
Март	534,8	123,1	117,6
I квартал	1355,4	123,6	51,2
Апрель	562,1	125,1	103,5
Май	692,3	118,7	121,1
Июнь	801,9	111,4	113,7
II квартал	2056,3	117,4	145,7
I полугодие	3411,7	119,9
Июль	745,2	110,7	91,2
Август	802,7	110,1	105,3
Сентябрь	867,1	114,3	106,2
III квартал	2415,0	111,7	111,0
Январь-сентябрь	5826,7	116,5
Октябрь	831,5	105,3	94,9
Ноябрь	825,4	99,1	98,9
Декабрь	1281,3	92,5	156,0
IV квартал	2938,2	97,7	118,2
Год	8764,9	109,8
2009г.
Январь2)	354,5	84,5	27,8
Февраль2)	439,7	85,9	123,3
Март2)	502,8	84,6	115,8
I квартал2)	1297,0	85,0
1) Включая инвестиции в основной  капитал крупных и средних  организаций, субъектов малого  предпринимательства, индивидуальных  застройщиков, объем неформальной  деятельности. 2) Оценка.

     Таблица №1: Динамика инвестиций в основной капитал [19].

     Наиболее  наглядно изменение инвестиций в  собственный капитал можно проследить на следующем графике:

     

     График  №1 [19].

     Как видно из представленных данных за первый квартал 2009 года произошло общее  сокращение инвестиций на основе чего можно сделать вывод, что российские предприятия постепенно входят в  стадию стагнации. Однако последние  оперативные данные показывают некоторое  увеличение инвестиций в апреле до 512.1 млрд. руб. и в мае – до 568,9 млрд. руб. [20]. Изменение показателей в положительную сторону экономисты главным образом связывают с уменьшением ставок по кредитам (вследствие снижения ставки рефинансирования до 12%) и некоторым спокойствием на финансовых рынках. 

3.3. Инвестиционная политика  предприятий в  период кризиса

     Инвестиционная  политика в кризисных условиях играет важную роль. Кризисные предприятия  в отличие от других хозяйственных  субъектов особенно нуждаются в  инвестициях. Новые инвестиции могут  сократить время преодоления  кризиса. При этом, чем раньше организация начнет инвестиционные проекты, например, на стадии латентного кризиса, тем процесс оздоровления будет происходить быстрее и можно будет провести крупные инвестиционные проекты по завоеванию рынков, выпуску новой продукции и т.д.

     Для формирования эффективной инвестиционной политики в условиях кризиса необходимо руководствоваться рядом принципов:

• учет различной стоимости денег во времени;
• рассмотрение процесса инвестирования как совокупности денежных потоков;
• учет темпов инфляции при расчете ставки доходности, т.е. рентабельность инвестиций должна быть выше уровня инфляции;
• учет внутренних и внешних ограничений финансирования проекта, т.е. рентабельность активов должна быть выше стоимости привлеченного капитала и не ниже предельной ставки доходности проекта;
• разработка многовариационных прогнозов с учетом уровня рисков и доходности.

     Важное  значение в условиях кризиса имеет выбор приоритетов инвестиционной политики. Цели инвестирования в условиях антикризисного управления подразделяются на ряд групп. Первая группа предполагает обеспечение необходимыми ресурсами проведение мероприятий по финансовому оздоровлению и реструктурированию неплатежеспособных предприятий. Вторая группа  предполагает урегулирование накопленной задолженности. В современной экономической науке также выделяют семь основных причин инвестирования: повышение эффективности производства; расширение действующего производства; создание производственных мощностей при освоении новых сфер бизнеса; выход на новые рынки сбыта; исследования и разработки новых технологий; социальные мероприятия; вложения, осуществляемые в соответствии с требованиями закона.

     В качестве основных типов инвестирования рассматриваются реальные и финансовые инвестиции.

     Основными формами реальных инвестиций в период кризиса являются:

• приобретение имущественного комплекса другого предприятия с целью, например, создания и использования преимуществ горизонтальной или вертикальной интеграции;
• реконструкция имущественного комплекса предприятия в целях комплексного изменения технологии производства продукции, повышения производительности труда и качества продукции;
• модернизация, представляющая собой совершенствование основных средств с целью приведения активов в состояние, соответствующее современному уровню и требованиям рынка;
• обновление отдельных видов оборудования без изменения общей схемы технологического процесса;
• увеличение объемов производственных запасов, например с целью расширения производственной деятельности.

     Основными формами финансовых инвестиций в период кризиса являются:

• вложения в уставные капиталы других предприятий, что позволяет укрепить необходимые в стратегическом плане хозяйственные связи с поставщиками и/или потребителями, расширяет возможности сбыта и проникновения на новые рынки и т.п. Целью такого инвестирования обычно является не получение высокой инвестиционной прибыли, а именно установление форм финансового влияния на другие предприятия для стабилизации получения высокой операционной прибыли;
• вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов, т.е в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке. Основная цель таких инвестиций заключается в получении высокой инвестиционной прибыли за счет операций на фондовом рынке – управления своим «портфелем». При приобретении контрольного или достаточно весомого пакета акций других предприятий данная форма финансовых инвестиций может использоваться для решения стратегических задач развития бизнеса;
• вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Обычно используется в форме депозитного вклада в коммерческие банки. Основная цель – получение инвестиционной прибыли путем вложения временно свободных денежных средств.

     Отсутствие  инвестиционной стратегии на российских предприятиях косвенным образом  повлияли на сокращение инвестиций в основной капитал в России за январь-февраль 2009 г сократились на 14,7 % по сравнению с аналогичным прошлогодним периодом[20]. Об этом свидетельствует доклад Федеральной службы государственной статистики.