Тенденции валютных курсов

Наряду с  биржевыми и внебиржевыми каналами заключения и исполнения сделок на международном валютном рынке важным элементом инфраструктуры рынка  являются информационные системы. Сети информационных агентств Reuters, Bloomberg, Nakamura обеспечивают информационную прозрачность международного валютного рынка. Изменения, происходящие на одном сегменте рынка, немедленно становятся известны участникам других сегментов рынка.

Правовую инфраструктуру международного валютного рынка  формируют объединения участников рынка, такие как Ассоциация участников валютного рынка (АСI), Федерация европейских банков (FВЕ), Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDА) и т.д. Благодаря отраслевым стандартам, принятым этими объединениями, формируется единая правовая среда международного валютного рынка.

Формирование  глобальной инфраструктуры международного валютного рынка ведет к постепенному размыванию национальных валютных рынков. Крупнейшие участники национальных рынков осуществляют сделки на международном валютном рынке. Малые и средние участники рынка могут осуществлять сделки через филиалы международных банков. Зачастую разработанные международными профессиональными объединениями отраслевые стандарты используются при разработке национального финансового законодательства.

Рост объемов  рынка, сопровождающийся расширением  рыночной инфраструктуры, способствует изменению структуры международного валютного рынка по инструментам, валютам и торговым площадкам. В условиях нестабильности и непредсказуемости валютных курсов участники международной экономической деятельности все больший интерес проявляют к срочным инструментам, позволяющим снизить валютные риски. Если в 1989 г. доля текущих операций в общих оборотах международного валютного рынка превышала 50%, то в 2007 г. обороты срочных операций более чем в три раза превышали обороты текущих операций.9

Наибольший  объем срочных операций приходится на операции валютный своп (свыше 50% суммарного оборота международного валютного  рынка). Это связано с растущей интернационализацией деятельности крупнейших мировых компаний и корпораций. Валютная структура текущей ликвидности этих компаний становится все более диверсифицированной. Поэтому для эффективного согласования валютной структуры краткосрочных активов и пассивов и минимизации затрат на управление текущей валютной ликвидностью целесообразно масштабное использование операций своп. Характерно, что свыше 80% общего объема операций своп, заключаемых на международном валютном рынке, приходится на сделки сроком до семи дней. Такие операции, как правило, предназначены для управления текущей валютной ликвидностью, а не для хеджирования валютных рисков. Доля форвардных, фьючерсных и опционных операций в оборотах международного валютного рынка также постепенно повышается, однако она по-прежнему сравнительно невелика.

Характерной чертой последних десятилетий стало  постепенное вытеснение ведущих  мировых валют с международного валютного рынка валютами «второго эшелона». Эта тенденция представлена в табл. 2.1. Доли доллара США, японской иены и швейцарского франка постепенно снижаются. В 1998 г. в связи с готовившимся введением безналичного евро обороты операций с валютами еврозоны резко возросли, но потом тенденция к снижению доли этих валют в оборотах международного валютного рынка возобновилась. В то же время доля валют стран Восточной Европы, Латинской Америки и Юго-Восточной Азии в оборотах международного валютного рынка постепенно растет.

 

Таблица 2.1.*

Доля отдельных  национальных валют в оборотах международного валютного рынка, %

Валюта	1989 г.	1998 г.	2007 г.
Доллар США	45,0	43,7	45,1
Евро**	16,5	26,3	19,3
Японская иена	13,5	10,1	10,7
Фунт стерлингов Великобритании	7,5	5,5	10,4
Швейцарский франк	5,0	3,6	2,8
Канадский доллар	0,5	1,6	3,0
Австралийский доллар	1,0	1,8	2,0
Шведская крона	н/д	0,2	1,3
Норвежская  крона	н/д	0,2	0,9
Гонконгский доллар	н/д	0,9	1,5
Российский  рубль	н/д	0,2	0,8

*рассчитано по: Triennial Central Bank Survey. Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2007; Triennial Central Bank Survey. Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2001.

**в 1989 и 1998 гг. – ЭКЮ и валюты еврозоны

 

Изменение структуры  международного рынка по валютам  связано с рядом факторов. Во-первых, рост оборотов международного валютного  рынка в последние десятилетия в значительной степени обусловлен выходом на рынок участников из этих стран. Во-вторых, совершенствование глобальной инфраструктуры международного валютного рынка упростило операции с валютами «второго эшелона». Ранее многим участникам валютного рынка было проще проводить операции в ведущих расчетных валютах, рискуя понести убытки из-за изменения курсов этих валют к своей национальной валюте. В последние же годы в качестве расчетного инструмента все чаще используются национальные валюты стран, резидентами которых являются участники сделки. В-третьих, валюты «второго эшелона», как правило, характеризуются большей волатильностью, меньшей предсказуемостью курсов и потому привлекательны для спекулянтов.

Характерной особенностью современного международного валютного рынка является стремительный рост значимости спекулятивных операций. Обороты международного валютного рынка в десятки раз превышают объем международной торговли товарами, услугами или ценными бумагами. По оценкам ряда экспертов, свыше 90% оборотов мирового валютного рынка составляют спекулятивные операции.

В той или  иной мере влияние на валютные курсы  сохраняют только центральные банки  наиболее влиятельных в финансовой сфере стран мира (США, Великобритания, Япония, страны еврозоны). Однако влияние  этих органов на конъюнктуру международного валютного рынка ограниченно. В последние годы неоднократно отмечались ситуации изменения конъюнктуры международного валютного рынка вопреки усилиям регулирующих органов ведущих стран по воздействию на него.

Рассмотренные тенденции развития международного валютного рынка составляют единое целое, взаимоусиливая друг друга. Поэтому в среднесрочной перспективе можно ожидать сохранения сложившихся в последние десятилетия тенденций развития международного валютного рынка. Поскольку валютный рынок тесно связан со всеми сегментами мировой экономики, эти тенденции в той или иной степени будут проявляться и на смежных сегментах международного финансового рынка.

 

2.2 Влияние  финансового кризиса на российский  валютный рынок

 

Финансовый  кризис внес существенные изменения  в сложившуюся до недавнего времени ситуацию на российском валютном рынке. Речь идет не только о существенных сдвигах в курсовой динамике, но и о принципиальных изменениях в объемах рынка, его волатильности и структуре операций по различным валютным парам и категориям участников.

До кризиса  мировой валютный рынок рос высокими темпами, его среднедневной оборот вырос за три года более чем  на 70% с 1,88 трлн. дол. в 2004 г. до 3,2 трлн. дол. в апреле 2007 г.10 Российский валютный рынок перед кризисом показывал еще более впечатляющие темпы – за три предкризисных года среднедневной объем операций межбанковского рынка увеличился более чем в 3 раза. Увеличению объема операций способствовали рост мировой экономики, интерес инвесторов к иностранной валюте (как альтернативе вложениям на фондовом рынке) и возрастающая роль управляющих компаний и хедж-фондов. Свою положительную роль сыграло развитие электронной торговли, вышедшей на новые уровни автоматизации и эффективности. Кроме того, расширению рынка способствовали опережающий рост сделок с валютами развивающихся стран и игры на разнице процентных ставок.

Однако в 2008 г. ситуация принципиально  изменилась. Замедление оборотов наблюдалось  и на мировом, и на российском рынке. Первым отреагировал на ухудшение положения  американский рынок, среднедневные обороты которого в 700 млрд. дол. замедлили рост уже в I квартале 2008 г.11. В России обороты межбанковского рынка достигли пика в июле, превысив 119 млрд. дол., в декабре 2008 г. они сократились по сравнению с этим максимумом на 47% до 63 млрд. дол. в день.

Валютные рынки всегда были основаны на ликвидности, стандартизации инструментов и прозрачности ценообразования. Кризис подверг испытанию инфраструктуру рынка и господствующие на нем тенденции. Шел процесс «заражения кризисом» с других рынков, где «здоровое» функционирование прекратилось. На мировом рынке валюта в целом реже торгуется как класс активов сам по себе.

Кризис еще раз продемонстрировал, что основные изменения структуры  российского валютного рынка  находятся в русле мировых  тенденций. Валютные пропорции все больше определяются не столько потоками экспортной выручки, сколько движением международного капитала и ликвидностью финансовой системы.

В период кризиса наиболее пострадали сферы, где диверсификации достичь  не удалось. Тенденция снижения курса доллара в свое время сделала американскую валюту выгодной валютой получения кредитов, и в структуре формирования внешнего долга российских корпораций за первое полугодие 2008 г. кредиты в долларах составляли более 70%, а на долю кредитов в евро приходилось около 10–12% внешних займов.12 В результате при резкой смене курсов в пользу американской валюты проблема рефинансирования долларовых кредитов серьезно осложнила положение с ликвидностью российских компаний и банков.

Существенное  влияние на структуру валютных операций оказал кризис ликвидности, который привел к росту ставок межбанковского кредитного рынка и увеличению потребности в операциях рефинансирования. В октябре–декабре были заключены сделки своп с Банком России на общую сумму 35,4 млрд дол. и 17,9 млрд евро. В результате в IV квартале доля операций своп на валютном рынке ММВБ выросла до 53% (42,4% в предыдущем квартале).

 

Таблица 2.2.

Структура оборота  валютного рынка по видам операций, %

Вид операций	Мировой валютный рынок*	Российский валютный рынок**	Валютный рынок  ММВБ, 2008 г.
			I кв.	II кв.	III кв.	IV кв.
Операции своп	39,0	55,9	57,9	57,8	51,4	45,2
Валютные свопы	46,3	40,1	35,8	35,7	42,4	53,0
Срочные сделки	14,7	4,0	6,3	6,5	6,2	1,8

*FXJSC (UK), Semi-Annual Foreign Exchange Volume Survey. October 2008

** Рассчитано  по данным Банка России за  октябрь 2008 года

 

В целом можно  отметить, что по структуре российский валютный рынок постепенно приближается к развитым рынкам. Если в сегменте операций доллар–рубль, в большей  степени обеспечивающих обмен экспортной выручки, доля операций своп (30–33%) пока отстает от мирового уровня (более 50%), то в секторе «евро» пропорции близки к мировым – объемы операций спот и своп примерно равны.

 

Таблица 2.3.*

Структура оборота  российского валютного рынка по видам операций в валютных парах в декабре 2008 г., %

Вид операции	Российский  рынок ( в среднем)	Доллар/рубль	Евро/рубль	Евро/доллар	Прочие валюты
Операции своп	59,5	64,7	44,8	5,5	49,1
Валютные свопы	37,1	32,6	46,5	45,7	48,1
Форвардные  сделки	3,4	2,8	8,7	3,8	2,8

*рассчитано  по данным Банка России за  декабрь 2008 г.

 

Изменение курсовой динамики основных валют внесло существенные коррективы в поведение инвесторов и структуру  валютных операций.

В 1999 г. вклады в валюте составляли порядка 30% всех депозитов населения, а в первом полугодии 2008 г. их доля снизилась до 13%. По счетам предприятий удельный вес валютных депозитов за 10 лет снизился с 90 до 40%. Однако финансовый кризис и рост волатильности курсов вновь привели к увеличению интереса предприятий и населения к валютным активам и конверсионным операциям. В конце прошлого года валютные депозиты населения опять приблизились к 20% всех вкладов, а в январе 2009 г. уже достигли 26,7%. Новый виток «валютизации» активов российских экономических контрагентов поддержал обороты валютного рынка, определил рост доли сделок с рублем в общем объеме межбанковских валютных операций.

 

 

Рис.2.1. Доля сделок с рублём в общем обороте межбанковских кассовых конверсионных операций

 

До кризиса операции конвертации долларовой экспортной выручки в евро не требовали выхода на российский внутренний рынок и осуществлялись при помощи зарубежных банков. Как следствие, в большинстве сделок евро/доллар одним из контрагентов выступал банк-нерезидент. С углублением кризиса многие иностранные банки ограничили операции с российскими контрагентами, что предопределило дополнительный спрос на операции доллар/рубль и евро/рубль на внутреннем рынке.