Российский рынок финансовых производных инструментов на современном этапе

В мае-июне 2010 г. на срочном рынке МЦФБ использовались следующие контракты (по типам и базису производных инструментов):

- фьючерсы на: курс ГКО, курс первичного аукциона городского (внутреннего) займа Москвы, индекс доходности облигаций городского (внутреннего) займа Москвы, курс рубль/доллар, акции "ЛУКойл", расчетный индекс акций "ЛУКойл";

- опционы на индекс ГКО.

На РБ был сконструирован (но не нашел значительного спроса) фьючерс на индекс акций PTC. ММВБ в сентябре 2010 г. ввела сводный фондовый индекс (вначале по пяти акциям) и организовала фьючерсные торги на этот индекс.

Таким образом, в начале XXI в. осуществляются только отдельные частные усилия по воссозданию российских рынков производных, но будем надеяться, что время этих рынков впереди. [7]

3. Российский рынок финансовых производных инструментов на современном этапе

Настоящего расцвета  биржевой  рынок  срочных  контрактов  в  современной России достиг в конце 90-х годов. В это время в России были  три  фьючерсных  биржи  с хорошими оборотами торгов – Российская биржа (РТСБ), Московская  центральная фондовая биржа (МЦФБ) и секция срочного рынка ММВБ.  У каждой из  трех  бирж была своя специализация.

На  РТСБ  торговались   преимущественно   поставочные фьючерсные контракты на акции трех эмитентов – НК «ЛУКОЙЛ», РАО «ЕС  России» и АО «Мосэнерго». Особенностью данных контрактов было то, что их  цена  была выражена в долларах. Это обстоятельство было  крайне  важным  для  хеджеров, поскольку в этом случае  они  несли  валютные  риски  не  на  всю  стоимость захеджированного портфеля, а  лишь  в  пределах  среднедневной  вариационной маржи, начисляемой в рублях. Все же главную роль на Российской бирже  играли не хеджеры, а спекулянты.  Ими  выбирался  один  контракт,  как  правило,  с поставкой в ближайшем месяце, на который  приходилась  львиная  доля   всего оборота биржи.  На РТСБ, помимо электронной торговли,  была  и  торговля  «с голоса», существенно более дешевая для участников (практически  бесплатная). [10]

Поэтому спектр участников был  чрезвычайно  широк  –  от  банков  и  крупных брокерских  контор  до  студентов   и   пенсионеров.   Электронная   система Российской биржи  была  чрезвычайно  удобна  для  исполнения  заявок:  чтобы отправить заявку в торговую систему, достаточно  было  нажать  две  клавиши.

Показателем, демонстрирующим активность спекулянтов на РТСБ,  может  служить факт, что дневной оборот по избранному контракту в  несколько  раз  превышал совокупный объем открытых позиций, оставляемых «на ночь».  Такая  активность обеспечивала  сверхвысокую ликвидность  контракта:  спрэд  между  спросом  и предложением почти всегда был равен  минимальному  шагу  цены,  а  объем,  с которым можно было легко разместиться «в моменте», в несколько раз  превышал величину  стандартного  лота  в  РТС.   Такая   ликвидность   привлекала   и арбитражеров.

В отличие  от  Российской  биржи,  на  МЦФБ  гораздо  дольше  сохранялась ликвидность по контрактам на ГКО и доллар. Это было обусловлено тем, что  на МЦФБ гораздо сильнее были представлены  банки:  среди  участников  был  даже Сбербанк. Коммерческие банки по инерции продолжали торговать контрактами  на курс ГКО и среднюю доходность, даже в то время, когда рынок ГКО  был  «зажат» Центробанком и утратил свою привлекательность  для  спекулянтов.   Несколько позже МЦФБ допустила к торговле фьючерсные и опционные  контракты  на  акции НК «ЛУКОЙЛ». [10]

Ликвидность по контрактам на корпоративные бумаги на МЦФБ была  несколько ниже, чем на Российской бирже.

Традиционными  для  ММВБ  были  именно  валютные  инструменты.   Участниками торговли в секции  стали  крупнейшие  московские  банки.  Например, дневной оборот составлял приблизительно 100 тыс. контрактов  (это  100  млн. долларов), а объем открытых позиций достигал фантастических величин  порядка 1 млрд.долларов. Глубина торговли контрактом на доллар составляла полгода.

Позднее к торговле были допущены  инструменты,  очень  похожие  на опционы.  Но  формально  они  были  названы  фьючерсами  с   минимальной   и максимальной ценой. В секции также торговались контракты  на  ГКО,  акции  и сводный индекс ММВБ, но их доля в общем обороте секции была ничтожно мала.

На каждой бирже была своя  система  управления  рисками,  свой  подход  к маржированию, гарантиям и расчетам. Однако ни одной из трех срочных бирж  не удалось сохранить торговлю. [3]

Сегодня фьючерсной торговли в России почти нет, есть только ее  отдельные микроскопические  проявления.  Возродить  торговлю  в  объемах,  близких   к прежним, не удалось. Например,  в помещении бывшей  Российской  биржи  несколько  контор  предлагают  плечевую торговлю акциями. Именно они делают обороты  на  ММВБ  по  акциям  РАО  «ЕЭС России». Один из банков, например, наторговал почти на 1  млрд.  долларов  – очень хороший показатель на настоящий момент.

Опросы профессиональных  участников  рынка  показывают,  что  интерес  к срочному  рынку  есть  у  всех,  но  необходимо  построить  четкую,   ясную, законодательно обеспеченную систему гарантий и конкретный механизм  контроля над финансовой деятельностью бирж. Среди возможных и наиболее  перспективных инструментов называются срочный контракт на покупку/продажу долларов США  за российские рубли, фьючерс на индекс РТС,  а  также  фьючерсы  и  опционы  на «голубые фишки»: на РАО «ЕЭС России», на ЛУКОЙЛ, на Татнефть, на Газпром. [3]

Как  наиболее  перспективную  в  отношении  фьючерсной  торговли  следует отметить Санкт-Петербургскую биржу. Биржа «Санкт-Петербург» является  на 1 января 2010 года самой активной биржей, на которой ведется торговля срочными контрактами.

В настоящее  время  биржа  «Санкт-Петербург»  реализует  Проект  создания межрегионального рынка фьючерсов и опционов, с целью  сделать  данный  рынок более удобным и привлекательным для участников торговли из  разных  регионов России, в  первую очередь из  Москвы.  Совершенствуется  система  удаленного доступа  к  торгам.  Было  создано  представительство  в  бывшем   помещении Российской биржи. Руководящий состав Санкт-Петербургской биржи считает,  что основные проблемы, препятствующие развитию срочного рынка –  это,  в  первую очередь отсутствие необходимой нормативной базы, а также  чрезмерно  высокая динамика  цен  на  рынках  базового  актива,  что   создает   дополнительные трудности для системы гарантий на срочном рынке. Нужен  новый  закон,  четко регулирующий торговлю фьючерсными и  опционными контрактами в России.  Также необходимо  обеспечить  абсолютную  прозрачность   расчетной   системы,   ее подконтрольность со стороны участников торгов.

Дальнейшие  планы   биржи  «Санкт-Петербург»  по   организации   торговли срочными контрактами следующие: [3]

- развитие депозитарной системы, которая обеспечила бы обращение  контрактов  на акции РАО «ЕЭС России» и НК «Лукойл» с их поставкой;

- проведение дальнейших  мероприятий  по  повышению  прозрачности  расчетной  системы рынка;

- развитие сети удаленных терминальных залов, в том числе региональных.

Как видно, планы у руководителей биржи «Санкт-Петербург»  масштабные. Что из этого выйдет – покажет время. Можно только надеяться, что им удастся  оживить торговлю производными финансовыми инструментами в России.

В 2009  году титул самого ликвидного финансового инструмента в России впервые перешел к индексному фьючерсу. Российский рынок идет по пути европейских и американского, на которых тоже наблюдается смещение активности игроков в сектор деривативов. Глобальная тенденция связана с внедрением электронных технологий, совершенствованием методов алгоритмической торговли и появлением инвесторов, способных пользоваться сложными стратегиями.

В начале 2010 года произошло еще одно примечательное событие. "Срочный" оборот одного из крупных интернет-брокеров, "Брокеркредитсервиса", перевесил его объем сделок на биржевом рынке акций. Цифры такие: 249,3 млрд. рублей в FORTS против 222,6 млрд. на ММВБ. В обоих случаях при расчетах учитываются адресные сделки – заключаемые на площадках напрямую с другими брокерскими домами и банками. Очевидно, что некоторые активные игроки переходят от краткосрочной торговли акция­ми к более сложным инструментам – фьючерсам и опционам, обеспечивая особенно быстрый рост сектора.

Больше всего биржевых контрактов обращается на срочном рынке группы РТС – более сорока. Это производные на фондовые индексы, отдельные ценные бумаги, процентные ставки, валюту, некоторые товарные активы. На срочном рынке ММВБ торгуются фьючерсы на валюту, процентные ставки, а также на основной индекс этой площадки. Индексные деривативы всегда будут держаться в этих списках особняком, считает заместитель управляющего директора ФК "Открытие" Евгений Данкевич. Одна из фундаментальных причин заключается в том, что они привязаны к базовому активу, с которым невозможно заключать сделки. Теоретически, разумеется, можно повторить в своем портфеле расчетную корзину того же индекса РТС. Но это сложно и затратно – в нее входит сразу 50 акций, в том числе не слишком ликвидные. [3]

Второй по объему торгов срочный инструмент – фьючерс на акции "Газпрома" в FORTS. У него более чем шестикратный отрыв от индексного "собрата", хотя оборот тоже приличный. В январе 2010 г. – 104,3 млрд. рублей по мартовскому контракту. Востребованы и фьючерсы на другие "голубые фишки" – в частности, акции "Норникеля", "Лукойла", Сбербанка. Спекулятивно настроенным игрокам они позволяют применять "плечи", не платя проценты за перенос маржинальных позиций на следующий день. А также торговать "в короткую" вне зависимости от наличия нужных ценных бумаг у брокера.

Опционы на отдельные фьючерсы, которые тоже обращаются в FORTS, уже относятся к представителям "второго" или даже "третьего эшелона". Например, в сравнительно ликвидных бумагах, привязанных к фьючерсу на акции "Газпрома", наибольший оборот приходился в январе 2010 г. на февральский контракт колл (т. е. на покупку базового актива) со страйком (ценой исполнения) 38 000. Однако заключено всего 167 сделок на 156,7 млн. рублей. Опционы позволяют эффективно хеджировать риски.

Опционами стоит заниматься. Они по своей сути менее ликвидны по сравнению с соответствующими фьючерсами. Даже по самым востребованным инструментам объемы торгов "размываются" между контрактами с разными страйками. С другой стороны, присутствие ограниченного числа участников создает почву для арбитражных операций. На неликвидном рынке возникают "перекосы" в ценообразовании – фундаментально неоправданные расхождения текущей стоимости "родственных" инструментов. Арбитраж возможен, например, между отдельными акциями на спот-рынке и привязанными к ним контрактами в FORTS.

В чистом виде арбитражные сделки – это получение прибыли без риска. От игроков они требуют прежде всего внимания и дружбы с математикой. Нелишним будет и умение "писать" торговых роботов, которые быстрее человека обнаруживают аномальные ценовые диспропорции и могут автоматически выставлять торговые заявки.

Отдельно стоит упомянуть о товарных деривативах. В FORTS обращаются фьючерсные контракты на дизельное топливо, сахарный песок, нефть марки Urals, а также золото и серебро. Самые востребованные среди них – "золотые". В январе 2010 г. объем торгов ближайшим фьючерсом составил почти 5,4 млрд. рублей. На площадке говорят, что это идеальная форма инвестирования в "желтый металл". При относительной ликвидности нет проблем с налогообложением и хранением слитков. Цена контрактов привязана к лондонскому фиксингу, ставшему общепризнанным ориентиром. [3]     

Заключение

В процессе выполнения исследования на тему «Российский рынок финансовых производных инструментов» были изучены теоретические и методические основы: законодательные   нормативно-правовые акты, материалы  статистических органов, соответствующая литература.

В ходе выполнения исследования были изучены теоретические аспекты производных финансовых инструментов, дана характеристика и проведен анализ российского рынка производных финансовых инструментов, были изучены перспективы развития в России финансовых производных инструментов, предложен план мероприятий по развитию рынка производных инструментов Российской Федерации.

Несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты финансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиций. Основным источником инвестиций российских компаний по-прежнему остаются собственные средства либо займы и первичные размещения акций на зарубежных финансовых рынках. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит  основная  доля  акций,  находящихся  в  свободном   обращении.

Долгосрочные инвестиционные ресурсы недавно созданных обязательных накопительных систем размещаются на финансовом рынке неэффективно.

Подъем российской экономики в первую очередь зависит от граждан и государственных органов РФ. Иностранный капитал появится на российском рынке только тогда, когда российские инвесторы будут способствовать развитию реального сектора экономики, а государство создаст благоприятные условия для инвесторов. Необходимо также учитывать, что способы вложения денег в российское производство должны быть разнообразны: ценные бумаги, акции, облигации, банковские депозиты, долгосрочные страховые схемы, инвестиционные фонды. Снижению рисков на финансовом рынке будет способствовать внедрение компенсационных механизмов. Необходимость применения таких механизмов в небанковских секторах финансового рынка возросла в результате внедрения системы страхования банковских вкладов. В этих условиях внедрение системы компенсации гражданам в небанковских секторах финансового рынка обеспечит равные конкурентные возможности для финансовых институтов различных типов.