Проблемы привлечения инвестиционных ресурсов на финансовом рынке

- вывода акций на организованные  биржевые рынки (например, освобождение  от налогообложения либо снижение налоговых ставок по доходам от акций, если они имеют рыночную котировку на внутренних организованных рынках (в целях развития биржевой торговли));

- создание равного налогового  режима в части инвестиций  в ценные бумаги для физических лиц – резидентов и нерезидентов (в настоящее время доходы иностранных инвесторов – физических лиц по торговым операциям с ценными бумагами облагаются налогом на доходы физических лиц по ставке 30%.) ; либо поощрение иностранных инвесторов в прямых вложениях в ценные бумаги путем предоставления им национального режима налогообложения, снижения повышенных налоговых ставок, установленных им в сравнении с отечественными инвесторами, при условии держания ценных бумаг не менее определенного срока (например, 3 года);

- налоговое стимулирование отечественных  институциональных инвесторов, направленное  на расширение их инвестиций  в реальный сектор экономики  (освобождение от налогообложения  доходов инвестиций в корпоративные  облигации компаний приоритетных  отраслей с рыночной котировкой на внутренних организованных рынках). Например, освобождение от налогообложения доходов от процентов и положительных курсовых разниц по облигациям, получаемых пенсионными фондами и страховыми организациями, если не менее определенной доли пенсионных и страховых резервов (например, не менее 25-30%) вложено в корпоративные облигации компаний приоритетных отраслей с рыночной котировкой на внутренних организованных рынках;

- предоставление налоговых льгот  по доходам физических лиц  – пайщиков инвестиционных фондов, финансирующих социально значимые проекты («социально ответственное инвестирование», «зеленое инвестирование», «инфраструктурное инвестирование» и т.п.) и получивших аккредитацию в установленном порядке. В качестве возможных направлений деятельности таких фондов могут быть проекты в области защиты окружающей среды, строительства доступного жилья и инфраструктуры, образования, малого бизнеса, науки и инноваций и др. Аккредитация инвестиционных фондов может осуществляться саморегулируемой организацией или государственным регулятором. Аккредитованные организации должны будут раскрывать информацию о структуре активов и ее соответствии установленным аккредитационным требованиям;

- налоговое стимулирование долгосрочного  спроса на корпоративные ценные бумаги, источником которого является банковский кредит. Например, исключение из налоговой базы налога на доходы физических лиц процентов за кредиты, взятые физическими лицами для приобретения корпоративных ценных бумаг резидентов, если они имеют рыночную котировку на 18 внутренних организованных рынках при соответствии минимальным срокам инвестиций в ценные бумаги;

-поощрение усилий финансовых  институтов в привлечении розничных  сбережений для вложений на  фондовом рынке, в укреплении  внутреннего спроса населения на финансовые активы. Например, введение льготных (пониженных, например, на 50%) ставок налога на прибыль профессиональных участников рынка ценных бумаг, сформированную операциями с физическими лицами–резидентами.

Обеспечение равенства в условиях налогообложения для традиционных банковских продуктов и для ценных бумаг и, соответственно, равенства в инвестиционной привлекательности этих продуктов. Основа широких розничных операций с банковскими депозитами – освобождение доходов от процентов по банковским вкладам, если они выплачиваются в пределах сумм, рассчитанных исходя из ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной на 5 процентных пунктов. В сравнении с налоговым режимом, установленным для банковских депозитов, любые ценные бумаги проигрывают, доходы полностью по ним подлежат налогообложению.

Обеспечение возможности открытия физическими лицами личных пенсионных счетов в банках, пользующихся налоговыми льготами, для целевого инвестирования средств счетов на российском рынке ценных бумаг (аналог – IRA). Создание нормативной базы для открытия физическими лицами личных пенсионных счетов в кредитных организациях на основе добровольного перевода на них части доходов физических лиц с последующим их инвестированием в ценные бумаги и использованием накопленных средств при получении права на пенсию. Формирование системы налогового стимулирования личных пенсионных накоплений граждан, с исключением из налогооблагаемой базы по подоходному налогу суммы инвестиций, делаемых на личные пенсионные счета, и льготным налогообложением доходов, получаемых гражданами от вложений в ценные бумаги и другие финансовые активы, делаемые с личных пенсионных счетов.

Создание новых классов институциональных  инвесторов – внутрикорпоративных пенсионных, опционных, компенсационных (оплата труда ценными бумагами работодателя) и инвестиционных планов в интересах работников коммерческих организаций, обеспечивающих рост доли работников в акционерных капиталах своих предприятий, стимулирующих повышение эффективности труда, направленных на урегулирование конфликтов интересов.

В частности, внедрение в практику планов наделения сотрудников акционерной  собственностью (аналоги в США  – Employee Stock Ownership Plan (ESOP), в Великобритании – Share Incentive Plan (SIP); планов по приобретению акций для сотрудников (аналоги в США - Employee Stock Purchase Plan (ESPP), в Великобритании - Savings-Related Share Option Scheme, Save As You Earn (SAYE)); комбинаций указанных планов (аналог в США – план 401k).

Обеспечение налогового стимулирования коммерческих организаций, создающих  внутрикорпоративные пенсионные, компенсационные  и другие планы в интересах  своих работников, а также других участников планов при вложении ими  средств в акции своих предприятий (имея в виду, что данные планы могут включать в свои активы собственные ценные бумаги работодателя только в случае, если они имеют рыночную котировку на внутренних организованных рынках)). В частности, применение для них налоговых льгот, принятых в международной практике: пониженные или нулевые ставки налогов на доходы физических лиц в случае длительного нахождения акций во внутрикорпоративном плане; уменьшение налогооблагаемых доходов работодателя на сумму расходов на реализацию внутрикорпоративного плана; получение отсрочки в уплате налогов по доходам, полученным от реализации активов в пользу участников внутрикорпоративного плана.

Изменение нормативной  модели опционных программ, принятой в России, не находящей применения в практике. Снятие правовых барьеров и создание налогового механизма, который  сделал бы экономически возможными и  массовыми опционные программы  для менеджеров и работников в рамках действующего правового поля, исключил бы неоправданную налоговую нагрузку, приводящую к выводу существенных частей опционных программ в искусственные схемы за рубеж.

Внедрение механизма  стандартных опционных планов под  налоговые льготы (примеры — стандартные опционные планы (Incentive Stock Option Plan, ISOP — США, Company Share Option Plan, CSOP, Enterprise Management Incentive, EMI – Великобритания). 

Снятие правовых и  налоговых барьеров для развития фондов целевого капитала (эндаументов) как институциональных инвесторов. Введение налоговых льгот жертвователям (включение сумм пожертвований в состав расходов, учитываемых при определении налоговой базы по налогу на прибыль; предоставление социального вычета физическим лицам, сделавшим пожертвование). Обеспечение налогового режима для благотворительных фондов как институциональных инвесторов, сопоставимого с фондами целевого капитала. 

Формирование регулятивной инфраструктуры, обеспечивающей необходимые  стандарты корпоративного управления и раскрытия информации в секторе институциональных инвесторов, финансирующих социальные нужды на началах благотворительности.

Расширение круга лицензируемых  финансовых институтов – институциональных  инвесторов (хедж-фондов, компаний частного капитала, венчурных компаний, действующих в качестве юридических лиц). Формирование регулятивной инфрастуктуры, обеспечивающей формирование у них необходимой капитальной базы, поддержание приемлемого уровня рисков, выполнение требований пруденциального надзора, надлежащего корпоративного управления и раскрытия информации.

Снятие излишних ограничений  в использовании активов институциональными инвесторами на фондовом рынке. Использование  доли (5–10%) средств государственных  внебюджетных фондов инвестиционного  назначения для их вложения в рублевые корпоративные облигации через институт независимых портфельных управляющих. 

Формирование сегмента социально ответственного инвестирования (далее – СОИ) на фондовом рынке. СОИ предполагает применение ряда этических, социальных, экологических критериев, а также критериев, связанных с корпоративным управлением, при осуществлении инвестиций на рынке ценных бумаг. На зарубежных финансовых рынках СОИ представлено значительными объемами активов, широким и разнообразным составом финансовых посредников, активным участием крупных институциональных инвесторов.

Развитие СОИ в России может выступить не только как  инструмент для качественного преобразования фондового рынка в посткризисный  период на основе привлечения долгосрочных инвесторов и населения, повышения информационной прозрачности российского бизнеса, но и как инструмент для решения значимых социально-экономических задач. Для формирования СОИ на российском фондовом рынке необходимо активное участие государства (применение критериев СОИ для управления государственным имуществом, например, частью активов Фонда национального благосостояния); введение требований в области раскрытия информации управляющими компаниями — об использовании критериев СОИ, эмитентами – о социальных и экологических факторах их деятельности; внедрение налоговых льгот для инвесторов инвестиционных фондов и финансовых институтов, финансирующих социально значимые проекты; поддержка развития  информационно-аналитической инфраструктуры СОИ (создание информационных платформ, форумов СОИ, развитие исследовательской и информационной работы, создание фондовых индексов СОИ и специализированных информационно-аналитических организаций в области СОИ).

Защита прав инвесторов. Создание «горячей линии» для жалоб  инвесторов в ФСФР России, обеспечив действенный механизм оперативного рассмотрения и расследования жалоб инвесторов на нарушения их прав в рамках корпоративного управления, а также при нарушениях принципов честного и справедливого ценообразования на рынке ценных бумаг, при реализации нечестных торговых и клиентских практик профессиональными участниками рынка.

Придание государственного статуса позиции финансового  омбудсмена. Создание Службы финансового  омбудсмена как специализированного  ведомства, деятельность которого направлена на обеспечение защиты прав граждан на финансовом рынке и в сфере корпоративного управления (практика – Великобритания, США и другие страны). Создание системы мониторинга и надзора, обеспечивающей прекращение обращения в сети Интернет суррогатов ценных бумаг и ведения нелицензированной профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Переход к систематическому публичному раскрытию информации о  рисках инвесторов, связанных с участием в нелицензированной интернет-финансовой деятельности. Расширение практики правоприменения в части противодействия манипулированию и использованию инсайдерской информации на финансовом рынке.

Расширение ресурсной  базы и операционной способности  финансового регулятора в мониторинге  нарушений честных торговых практик. Адаптация систем мониторинга к особенностям российского финансового рынка (структура рынка, его ликвидность, характерная волатильность и т.п.). Создание института независимых расследований и не аффилированных рабочих групп для анализа специальных ситуаций на рынке и выявления фактов манипулирования рынком со стороны крупнейших финансовых посредников и инвесторов.

Целесообразна диверсификация санкций в отношении участников рынка, расширение мягких мер воздействия (возможности заключения соглашения, установления отдельных лимитов на сделки и позиции).

4. Финансовые посредники

Российский финансовый рынок – один из самых волатильных  в мире. Хотя в значительной мере эксцессивная волатильность вызвана  низкой финансовой глубиной экономики, открытостью счета капитала при фиксированном валютном курсе, зависимостью от иностранных инвесторов при отсутствии расширенной базы внутреннего спроса на финансовые активы, часть факторов, формирующих волатильность, относится к архитектуре финансового рынка.

К ним относятся: низкая капитализация финансовых институтов; чрезмерная концентрация денежных ресурсов и рынков в столице; олигополистическая структура финансового рынка с его концентрацией на узких группах участников и финансовых инструментов; сверхконцентрации в структуре институциональных инвесторов; отсутствие мониторинга потоков иностранных портфельных инвестиций в архитектуре торговых систем; недостаточная ликвидность рынка для поддержания устойчивости; ограниченный круг финансовых инструментов для диверсификации финансовых потоков; слабость систем управления рисками и отсутствие надзора за финансовым состоянием профессиональных участников рынка ценных бумаг; отсутствие компенсационных фондов на фондовом рынке; информационные асимметрии и др.

Меры. Необходима реализация системы административных и экономических мер, направленных на рост ликвидности, противодействие системным рискам российского финансового рынка.

Продолжение реструктуризации отрасли ценных бумаг, деривативов  и институциональных инвесторов. Поддержание конкурентной рыночной среды на финансовом рынке, противодействие со стороны государства росту олигополии во всех сегментах финансового рынка. Снижение уровня огосударствленности финансового рынка.