Проблемы денежно-кредитной политики в условиях притока капитала в Россию

Проблемы  денежно-кредитной  политики в условиях притока капитала в Россию 
 
 

Введение

Под денежно-кредитной  политикой государства понимается совокупность мер экономического регулирования  денежного обращения и кредита, направленных на обеспечение устойчивого  экономического роста путем воздействия  на уровень и динамику инфляции, инвестиционную активность и другие важнейшие макроэкономические процессы. 
 
Денежно-кредитная политика - важнейший метод государственного регулирования общественного воспроизводства с целью обеспечения наиболее благоприятных условий для развития рыночной экономики.

 
Денежно-кредитная политика – важнейший  метод государственного регулирования  общественного воспроизводства  с целью обеспечения наиболее благоприятных условий для развития рыночной экономики.

Деньги  существуют на протяжении тысячелетий. Напротив, центральные банки появились  на исторической сцене сравнительно недавно. Что же касается современной  модели центральных банков, то ее формирование восходит, когда начали определяться функции центральных банков в  экономике с бумажными деньгами и коммерческими банками. 
 
Сегодня в любой стране мира есть свой центральный банк. Он выполняет 2 основные задачи. Первая задача – центральный банк должен обеспечить стабильность функционирования банковской и финансовой систем. В частности, он должен предупреждать возникновение финансовой паники, вероятность которой в финансовой системе с широким набором посреднических институтов весьма велика. При выполнении этой задачи центральный банк играет роль кредитора в последней инстанции. 
 
Государственное регулирование денежно-кредитной сферы может осуществляться достаточно успешно лишь в том случае, если государство через центральный банк способно эффективно воздействовать на масштабы и характер частных институтов, так как в развитой рыночной экономике именно последние являются базой всей денежно-кредитной системы. Данное регулирование осуществляется в нескольких взаимосвязанных направлениях. Государственный контроль над банковской системой имеет целью укрепление ликвидности кредитно-финансовых институтов, то есть их способности своевременно покрывать требования вкладчиков. Это производится, прежде всего, за счет учетной, или дисконтной политики, а также установления норм обязательных банковских резервов. Управление государственным долгом является направлением государственного регулирования в условиях хронических бюджетных дефицитов огромного роста государственной задолженности, когда резко возрастает влияние государственного кредита на рынок ссудных капиталов. Для этого центральный банк использует различные методы правления государственным долгом: покупает или продает государственные обязательства; изменяет цену облигаций; варьирует условия их продажи; различными способами повышает привлекательность последних для частных инвесторов. 
 
Процесс финансовой глобализации характеризуется возрастанием мобильности капиталов и периодической активизацией их трансграничного движения. Международное движение капитала является неоднозначным по влиянию процессом, который выступает значимым фактором экономического развития и одновременно несёт существенные проблемы. Ввоз и вывоз капитала в ссудной форме исторически занимали заметное место в мировом движении финансовых ресурсов. По сравнению с другими видами иностранных инвестиций приток ссудного капитала может повлечь более серьёзные негативные последствия: усиление макроэкономической нестабильности вследствие колебаний финансовых потоков, дефолты по внешнему долгу, отвлечение финансовых ресурсов на обслуживание внешней задолженности.

Изменение макроэкономических тенденций

На протяжении последних девяти лет российская экономика демонстрирует реальный рост, составляющий в среднем более 6% в год. Однако на разных временных  промежутках обусловливающие его  факторы были неодинаковыми. После  кризиса 1998 г. главным "локомотивом" роста стала внешняя торговля, влияние которой на ВВП усилилось  вследствие как существенной девальвации  рубля, так и благоприятной внешнеэкономической  конъюнктуры (см. рис. 1). Произошло быстрое  увеличение положительного сальдо торгового  баланса, а вслед за ним - текущего сальдо платежного баланса. В результате наблюдался быстрый прирост золотовалютных резервов Банка России и соответствующего денежного предложения. Это позволяло  стимулировать рост как потребления, так и инвестиций.

В 2001 г. начался следующий этап развития российской экономики, когда реальное укрепление рубля и некоторое  снижение цен на нефть привели  к постепенному снижению доли экспорта в ВВП. Этой тенденции противостоял существенный рост физических объемов  экспортных поставок, особенно в 2002-2004 гг., поскольку рост экспорта в 1, 5-2 раза превышал темпы роста реального  ВВП.

В эти  же годы в экономике России происходило  постепенное перераспределение  структуры ВВП по использованию. Начиная с 2000 г. только вклад валового накопления основного капитала оставался  на относительно стабильном уровне - 17-18% к ВВП. При этом заметно снизилась  доля чистого экспорта - с 20% к ВВП  в 2000 г. до 12% в 2004 г. (в основном за счет сокращения доли экспорта) при одновременном  повышении доли конечного потребления - с 61 до 67% к ВВП.

К 2005 г. количественные изменения в экономике  создали благоприятную макроэкономическую обстановку для фундаментальных  качественных изменений. Несмотря на хорошую  внешнюю конъюнктуру, реальный рост экспорта несколько снизился, практически  сравнявшись с увеличением ВВП  в целом. В то же время рост импорта  оставался стабильно высоким - в  среднем около 20% в год. Прирост  экспортной выручки начал все  больше компенсироваться использованием валюты на покупку иностранных товаров. Положительное сальдо внешнеторгового  баланса будет продолжать снижаться, и к 2010 г. ожидается, что оно практически  окажется нулевым. Это означает сокращение счета текущих операций, что при  прочих равных условиях должно уменьшить  прирост валютных резервов Банка  России и остановить генерируемое этим приростом денежное предложение.

Однако  рост чистых международных резервов и, следовательно, денежного предложения  продолжился, так как валюта начала поступать в страну по другим каналам, а именно начался приток иностранного капитала (см. табл. 3). В 2005 г. баланс притока и оттока капитала впервые оказался положительным, составив 0, 7 млрд. долл., в 2006 г. - 41, 7 млрд. долл. За первые пять месяцев 2007 г. приток достиг около 60 млрд. долл, а по итогам года он будет не менее 70 млрд. долл. Как и в прошлом году, значительную часть притока обеспечили успешные публичные размещения акций российских компаний (IPO). Важно отметить, что ведущую роль в этом процессе играют не традиционные представители добывающих отраслей, а электроэнергетика и банковский сектор.

Таким образом, происходит кардинальное изменение  структуры российского платежного баланса. Приток валюты по-прежнему остается на высоком уровне, но его источником становится не счет текущих операций, а счет операций с капиталом и  финансовыми инструментами, который  признается более волатильным. Что это может означать для российской экономики и инвестиций? Какова должна быть реакция Центрального банка России на меняющуюся ситуацию?

Новый двигатель экономического роста

Относительно  роста показателей экспорта и  импорта в прошлом году наметилось несколько примечательных тенденций. В долларовом выражении приросты экспорта и импорта товаров были достаточно близки - 25 и 31% соответственно, но их факторы - принципиально разные. В росте экспорта главную роль сыграли благоприятные внешнеторговые цены, которые объясняют почти V-всего  прироста, соответственно примерно 1/5 его прироста явилась следствием увеличения физических объемов. Напротив, в импорте товаров только 1/5 его  прироста связана с ценовым фактором, остальное - с увеличением физических объемов. Тенденция, конечно, довольно тревожная, хотя положительным можно назвать медленное, но устойчивое повышение доли машин и оборудования, достигшей почти половины всего товарного импорта.

Кроме того, можно отметить все возрастающую роль других компонент счета текущих  операций, а именно баланса услуг, баланса инвестиционных доходов  и баланса оплаты труда. Размеры  денежных потоков по этим категориям относительно небольшие - в разы и  даже в десятки раз меньше внешнеторговых потоков, но отрицательные компоненты указанных балансов растут очень  быстро, поэтому их вклад в сокращение счета текущих операций становится все более заметным.

Таким образом, экспортная выручка, служившая  главным источником притока валюты в страну до 2005 г., постепенно перестает  быть таковым вследствие замедления роста физических объемов экспорта. Увеличение положительного сальдо счета  текущих операций замедляется, и  в недалеком будущем можно  ожидать его сокращения. Данный показатель в процентах к ВВП начиная с 2004 г. постоянно снижается. Соответственно падает роль счета текущих операций в качестве эмиссионного источника.

Для Банка  России это свидетельствует о  переходе от постоянно избыточной ликвидности  банковского сектора к изменчивой и трудно прогнозируемой. В зависимости от обстоятельств ликвидность может попеременно быть как избыточной, так и недостаточной. Соответственно меняются функции Банка России - от стерилизации избыточной ликвидности к регулированию денежного предложения (то есть к предоставлению недостающей ликвидности или к стерилизации избыточной ликвидности в зависимости от обстоятельств). Поэтому повышается значение процентных ставок и механизмов рефинансирования Банка России.

Вплоть  до настоящего времени спрос на предоставление ликвидности был довольно ограниченным и связан в основном со спецификой нашей налоговой системы: большинство  налоговых платежей приходится на конец  месяца, именно в этот период появляется спрос на ресурсы Банка России. Тем не менее достаточно быстро повышается объем предоставленных ломбардных кредитов: в 2006 г. он составил 6, 1 млрд. руб. и почти в 5 раз превысил соответствующий показатель 2005 г. В первом квартале 2007 г. рост объемов ломбардных кредитов продолжился, хотя его темпы заметно снизились вследствие значительного притока ликвидности по финансовому счету. В целом же на сегодняшний день Банк России имеет хорошо отрегулированные механизмы предоставления краткосрочной банковской ликвидности. Банком России разработаны механизмы рефинансирования (кредитования) банков, различающиеся по качеству залогов и степени оперативности принятия решения о предоставлении кредита. Один из них - кредитование под блокировку или залог ценных бумаг из Ломбардного списка Банка России, в который включены государственные федеральные облигации, облигации Банка России, а также долговые обязательства наиболее надежных субъектов Российской Федерации и российских компаний. Другой - кредитование под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций сферы материального производства и (или) поручительства кредитных организации. Различаются эти кредиты, главным образом, по срокам погашения и времени принятия Банком России решения о выделении средств. Сейчас ведется работа по созданию единого пула обеспечения, который позволял бы кредитной организации оперативно получать кредиты любого вида: внутридневные, "овернайт" или до 1 года.

Предлагаемые  инструменты рефинансирования дают возможность коммерческим банкам успешно  решать проблемы нехватки ликвидности. Но в условиях большого количества денег в экономике такие проблемы возникают нечасто. К тому же многие банки предпочитают решать их на межбанковском  рынке благодаря его низким ставкам, поэтому востребованность инструментов Банка России пока остается на относительно невысоком уровне.

Огромное  поступление денег в экономику  отражается в увеличении денежной массы, прирост которой в 2006 г. составил 48, 8%, почти на 10 п. п. превысив показатель предшествующего года. Такая динамика, как и в прошлом, объясняется  наращиванием валютных резервов: прирост  валютных резервов и прирост М2 в долларовом эквиваленте почти совпадают.

В начале 2007 г. тенденция ускоренного наращивания  денежной массы продолжилась: на 1.06.07 прирост агрегата М2 за предыдущие 12 месяцев составил 61, 7%. Тем не менее инфляция потребительских цен снизилась с 5, 9% в январе - мае 2006 г. до 4, 7% в том же периоде 2007 г. Частично это можно объяснить резким ростом цен на некоторые продукты (сахар, крупу) в начале прошлого года. Но имеет место и другой, обнадеживающий фактор: денежная масса снижает свое давление на потребительский рынок.

Этот  процесс выражается в снижении скорости обращения денег: рассчитанная по агрегату М2, она упала в 2006 г. на 14% по сравнению с предшествующим годом. Значительно выросли вклады в коммерческие банки - на 47, 9%. При этом заметно повысилась доля рублевых вкладов - в основном за счет краткосрочных (до 1 года) депозитов юридических лиц. Объем валютных вкладов сократился до рекордно низкого показателя - 22, 2%.

Темпы реального роста конечного потребления  домашних хозяйств остаются высокими. Правда, в 2006 г. они снизились до 11, 2% по сравнению с 12, 8% в 2005 г. Одновременно заметно возросли темпы увеличения валового накопления основного капитала - с 8, 3 до 13, 9%. Это значит, что происходит перераспределение денежных средств от потребительского рынка в сектор инвестиционных товаров, что позволяет ускоренно наращивать денежную массу без риска негативного воздействия на уровень потребительских цен.

Таким образом, прослеживается связь между  притоком иностранного капитала и ростом инвестиций. Вообще говоря, эта связь  не является прямолинейной, поскольку  поступающий капитал автоматически не превращается в инвестиции и может быть использован на любые другие цели, к примеру на потребление или на краткосрочные спекулятивные вложения в российские активы. Вместе с тем наблюдающийся рост инвестиций на фоне замедления темпов потребления позволяет признать достаточную степень "зрелости" приходящего в страну капитала. Не случайно в 2006 г. был зафиксирован рекорд прямых иностранных инвестиций в Россию - 28, 7 млрд. долл.