Прблемы управления государственным внутренним долгом Россиийской Федерации

     Структура современного внутреннего долга  РФ состоит:

1. Государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода (ГСО-ППС), с фиксированной процентной ставкой купонного дохода (ГСО-ФПС):
2. Облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

     Купонные  облигации могут выпускаться  с фиксированной процентной ставкой, доход по которой выплачивается  постоянно на протяжении всего срока  обращения облигации. Установление фиксированной процентной ставки возможно при стабильной экономике, когда колебания цен и процентных ставок весьма незначительны. В условиях высоких и резко изменяющихся процентных ставок установление фиксированной номинальной доходности чревато большим риском для эмитента. При снижении процентных ставок эмитент должен будет выплачивать инвесторам доход по ставке, зафиксированной при эмиссии облигаций.

     Облигации федерального займа (ОФЗ) – облигации, выпускаемые Министерством финансов Российской Федерации. Данные облигации являются купонными, т. е. по ним предусмотрены процентные выплаты по купонам. По некоторым выпускам ОФЗ в определенные даты предусматривается частичное погашение номинала (амортизация долга). Данные облигации попадают в категорию государственных облигаций.

     Срок  обращения ОФЗ устанавливался от 1 до 5 лет. Размещались эти бумаги в 1995-1998 гг. через аукционы, вторичные  торги велись на бирже. Доход по ОФЗ  зависел от доходности по ГКО и  устанавливался в виде процента от номинала. Накопленный купонный доход рассчитывался пропорционально числу дней от даты предшествующей выплаты до даты продажи ОФЗ.

     Облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом являются именными купонными среднесрочными (от одного года до пяти лет) и долгосрочными (от пяти до 30 лет) государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости. Размеры всех купонов определяются как постоянная величина на весь период до погашения. Частота выплат по купону 1 раз в год. Номинал 1 000 рублей.

     Облигации федерального займа с амортизацией долга впервые выпущены в мае 2002г. Главная особенность ОФЗ-АД в том, что погашение номинальной  стоимости облигаций осуществляется по частям в разные даты. Срок обращения облигаций может быть от 1 года до 30 лет. При этом по этим облигациям, как и по обычным ОФЗ, в период их обращения производятся регулярные выплаты накопленного купонного дохода (погашение купонов). Размещение на рынке бумаг со столь длительным сроком обращения по доходности менее 13% годовых является несомненным достижением Минфина. Доходность по этим бумагам станет теперь ориентиром доходности долгосрочных финансовых инструментов на российском рынке.

     Можно выделить пять этапов развития российского рынка внутреннего долга:

     1 этап - связан с переходом российских денежных властей от прямого финансирования ЦБ РФ дефицита федерального бюджета к созданию рынка федеральных облигаций.

     2 этап - обусловлен возникновением ресурсных ограничений для дальнейшего развития рынка внутреннего долга и его открытием для внешних инвесторов.

     3 этап - определяется системным финансовым кризисом.

     4 этап - характеризуется постепенным  преодолением.

     5 этап - представляет современное развитие рынка внутреннего долга [17, с. 101].

     На  рынке государственных ценных бумаг  за последние годы произошли позитивные изменения: проведена новация по государственным ценным бумагам, восстановлено  доверие участников рынка, отлажена инфраструктура и нормативное регулирование  рынка государственных ценных бумаг. Благодаря эффективной долговой и макроэкономической политике удалось полностью восстановить доверие инвесторов к рынку внутренних заимствований, что привело к значительному увеличению ликвидности рынка и объемов размещаемых на нем финансовых инструментов. Значительно улучшились качественные характеристики рынка:

• снижен уровень доходности по государственным облигациям;
• стратегия формирования портфеля государственных внутренних обязательств, основанная на предложении разнообразных финансовых инструментов, была положительно воспринята инвесторами;
• значительно увеличились ликвидность рынка и ежедневный оборот по государственным облигациям.

   По  данным Минфина, основное увеличение внутреннего долга произошло в период 1993-98 гг., когда бурно рос рынок государственных ценных бумаг, выпускаемых для покрытия дефицита бюджета. Тогда же задолженность различных кредитор перед Банком России (в том числе до распада СССР) принималась на государственный внутренний долг. Последовавшая за кризисом 1998г. некоторая стабильность в росте государственных заимствований сменилась их активным ростом, начиная с 2003г., и по состоянию на 01 января 2010г. составила 2094,73 млрд. руб. (Рис. 2.1), при этом 1024,3 млрд. руб. приходится на долг субъектов Российской Федерации и муниципальных образований (Приложение 1). [25]

     Рисунок 2.1 – Объем государственного внутреннего долга РФ, млрд. руб. 
 

     При анализе удельного веса каждого  вида ценных бумаг в современной структуре государственного внутреннего долга, можно сделать вывод о том, что наибольший удельный вес имеют облигации федерального займа с амортизацией долга – 47%, ОФЗ с постоянным купонным доходом составляют 38%, ГСО с постоянной процентной ставкой купонного дохода – 7,3%, и наименьший удельный вес имеют государственные сберегательные облигации с фиксированной процентной ставкой купонного дохода – 7,1%

(Рис. 2.2).

Рисунок 2.2 – Структура государственного внутреннего долга РФ, выраженного в государственных ценных бумагах на 01.01.2010г., %. 

     Внутренний  государственный долг за последние 7 лет (с 2003г. наблюдается активный рост государственных заимствований) увеличился на 280,61% или на 1182,46 млрд. руб. [25]

     Увеличение  внутреннего долга, наблюдающееся  на протяжении последних лет, происходит в основном за счет прироста объема задолженности выраженной ОФЗ-АД, которая является, можно сказать, единственным инструментом на рынке, обладающим хорошей ликвидностью.

     По  данным Министерства финансов РФ, государственный  внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, на 01 января 2010г., составил 1 837,17 млрд. руб., при этом на ОФЗ-ПД  приходится 706 179,999 млн. руб., на ОФЗ-АД – 863 377,412 млн. руб., на ГСО-ППС – 135 415,130 млн. руб., а на ГСО-ФПС – 132 000,000 млн. руб. (Приложение 2)

      Делая вывод на основании вышеизложенного,  можно сказать, что за последние годы произошли кардинальные изменения в объеме и структуре государственного внутреннего долга России, его колоссальный рост обусловливает необходимость  принятия решительных мер к изменениям в сфере управления государственным внутренним долгом. 

2.2 Проблемы управления государственным внутренним долгом 

    В последнем десятилетии Россия попала в замкнутый круг экономических  противоречий: превышение расходов над  доходами федерального бюджета формировало дефицит бюджета, который покрывается за счет государственных заимствований, в том числе внешних, что привело к увеличению расходов на их обслуживание.

    Несмотря  на повышение суверенного кредитного рейтинга России и улучшение условий привлечения государственных заимствований, основной проблемой в области государственного долга остается отсутствие возможности устойчиво его рефинансировать в необходимых объемах и на благоприятных условиях за счет внутренних и внешних заимствований.

    К другим существенным рискам, связанным  со структурой государственного внутреннего  долга РФ, относятся:

• исторически сложившаяся достаточно высокая стоимость обслуживания государственного внутреннего долга;
• длительное сохранение высокого веса внутреннего долга;
• ограниченные возможности его рефинансирования, без существенного ухудшения структуры государственного долга по срокам;
• неравномерный характер погашения, наличие пиков платежей [24, с. 53];
• Правительство РФ не создало единую систему полноценного и достоверного учета всех государственных долговых обязательств;
• имеющаяся в распоряжении исполнительной власти информация о долге по большей части закрыта для общественности, что вызывает затруднения при анализе, а следовательно, и разработке предложении по смягчению долговой проблемы;
• финансовая система испытывает недостаток высококвалифицированных специалистов по работе с государственным долгом, по управлению региональными и внешними заимствованиями. [10, с. 54]

     Существует  ряд мнений, что экспансия внутреннего долгового финансирования имеет многочисленные отрицательные последствия для экономики страны.

     Внутренние  государственные заимствования  приводят к тому, что при выпуске облигаций государственных займов в национальной валюте возрастает спрос на кредитные ресурсы, что приводит к увеличению процентных ставок. При этом частные инвестиции и чистый экспорт снижаются. В будущем это выразится в меньшем запасе капитала в экономике, что повлечет за собой снижение ВВП, национального дохода и увеличение уровня безработицы.

     Осуществляя заимствования, государство лишает частный сектор кредитных ресурсов, недостаток которых мешает хозяйствующим субъектам развиваться, переводя их в государственный сектор, менее эффективный.

     В программе внутренних заимствований  сказано, что она предусматривает положительное сальдо заимствований на внутреннем рынке, не приводящее к увеличению процентных ставок. Также указывается на то, что умеренный объем внутренних заимствований федерального бюджета не вытесняет инвестиции, необходимые для роста экономики.

    Но  в действительности получается не совсем так. Укрепление курса рубля ведет  к увеличению уровня инфляции.

    Существенным  препятствием для развития рынка  внутренних заимствований остается высокая концентрация выпусков государственных  облигаций в портфелях нескольких крупных участников, которые придерживаются консервативной стратегии: они вкладывают средства, чтобы получить гарантированный доход в течении длительного времени. Оборачиваемость находящихся в их портфелях выпусков крайне низка, и это довольно негативно сказывается на основных качественных показателях рынка.

    Таким образом, становится очевидной необходимость  разумной долгосрочной политики государства  в области управления государственным  долгом, существенным недостатком управления государственным долгом является отсутствие законодательно закрепленных целей государственных заимствований. [11, с. 205-210] 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Пути  преодоления проблем  управления государственным  внутренним долгом Российской Федерации 

1. Мировая практика управления государственным внутренним долгом

     В современных условиях общей для  многих стран причиной дефицитности бюджета и связанного с этим роста  государственного долга считается  необоснованная экономическая политика, которая приводит к чрезмерно высокому уровню финансовых обязательств. Подобная ситуация складывается и в России, что делает для нас полезным многообразный опыт управления госдолгом в других странах.

В мировой  практике известны три основных схемы реструктуризации долга:  
         1. Наиболее популярной схемой реструктуризации долгов в последнее десятилетие стал обмен "проблемных" долговых обязательств на новые (схема "облигации-облигации"). Самым распространенным способом проведения подобных сделок является так называемый "план Бреди". Основание же для реализации этой схемы в той или иной стране - согласование правительством этого государства программы экономических действий с Международным валютным фондом (МВФ).

     В общих чертах "план Бреди" выглядит следующим образом. Правительство страны, намеревающейся реструктурировать свой национальный долг, достигает определенных договоренностей с МВФ и разрабатывает совместно с фондом программу структурной перестройки экономики, включающую в себя предоставление стране новых кредитных ресурсов. После того как эта программа начинает успешно претворяться в жизнь, инвесторам предлагается обменять имеющиеся у них кратко- и среднесрочные долговые обязательства на долгосрочные ценные бумаги, номинированные обычно в валюте одного из государств "большой семерки", при этом происходит частичное списание долга (от 20 до 50%).