Проблемы  и преимущества разных методов оценки

     Оценивая  методы определения эффективности  инвестиционных решений, следует отметить, что в настоящее время практически повсеместно используются методы, основанные на дисконтировании будущих денежных потоков и анализе требуемой нормы дохода в качестве индикатора рыночной эффективности реинвестирования.

     Правила принятия решений по инвестиционным проектам

• дешевизна проекта;
• минимизация риска инфляционных потерь;
• краткость срока окупаемости;
• стабильность или концентрация поступлений;
• высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
• отсутствие более выгодных альтернатив.

4. Дисконтирование

 

     Одно  из основных положений теории оценки эффективности инвестиционных проектов состоит в необходимости учета  фактора времени. Данный фактор имеет  различные проявления:

• разрывы во времени между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов;
• разновременность затрат, результатов и эффектов.

     Таким образом, для оценки эффективности  инвестиционных проектов необходима процедура, позволяющая приводить разновременные затраты и результаты к сопоставимому виду. Такая процедура называется дисконтированием (приведение к одному моменту времени).⁵

4.1. Коэффициент дисконтирования

 

     Способ  приведения сводится к тому, чтобы  эффекты, относящиеся к другим годам, умножить на некоторый коэффициент, отражающий относительную ценность эффектов этих лет по сравнению с эффектами в году приведения. Такой коэффициент называется коэффициентом дисконтирования и определяется по формуле:

     

,

     Где n – шаг расчетного периода;

     Е – норма дисконта.

4.2. Норма дисконта

 

     Норма дисконта отражает темп роста относительной  ценности денег при более раннем их получении или при более  позднем расходе.

     Норма дисконта отражает максимальную годовую  доходность альтернативных и доступных  направлений инвестирования и одновременно минимальные требования по доходности, которые инвестор предъявляет к проектам, в которых он намерен участвовать.

     При заданном спросе на капитал норма  дисконта должна зависеть от размеров собственного капитала фирмы: у более  крупных фирм она должна быть несколько меньше, чем у мелких.

     Необходимо  отметить, что в ряду альтернативных направлений, замыкающим направлением инвестирования оказывается вложение средств в государственные ценные бумаги (среднесрочные и долгосрочные) как наименее рискованные.

     Таким образом, норма дисконта действительно  отражает альтернативную стоимость  капитала, но не того, который вкладывается в данный проект, а эквивалентной  суммы, которая вследствие этого  изымается из замыкающего альтернативного  направления инвестирования.

     Норма дисконта определяется каждым участником проекта самостоятельно. Она должна учитывать альтернативную стоимость капитала и депозитную процентную ставку. При этом повышение процентной ставки означает усиление строгости отбора инвестиций.

     Сложность экономического содержания нормы дисконта и многообразие отражаемых ею факторов не позволяют предложить какое-то универсальное правило, пользуясь которым каждая фирма могла бы безошибочно рассчитать свою собственную норму дисконта. На практике частные инвесторы устанавливают норму дисконта, ориентируясь на другие показатели, каждый из которых не совпадает с искомой нормой, но отражает ее в том или ином аспекте:⁶

• среднегодовая ставка LIBOR по полугодовым еврокредитам (4-6% годовых);
• рыночная ставка доходности по долгосрочным государственным облигациям;
• депозитная процентная ставка банка;
• нормы доходности альтернативных инвестиционных проектов, имеющихся в инвестиционном портфеле данного инвестора.

     Норма дисконта, во-первых, должна корректироваться на темп инфляции и, во-вторых, в целом ряде случаев должна включать так называемую премию за риск, связанный с реализацией проекта или участия в нем.

4.3. Коэффициент распределения

 

     Денежный  поток, достигаемый на некотором  шаге, дисконтируется путем умножения  на два коэффициента:

• коэффициент дисконтирования , о котором сказано выше;
• коэффициент распределения , зависящий от внутришаговой динамики денежного потока.

     Коэффициент распределения рассчитывается следующим  образом:

• если денежный поток осуществляется в начале шага, то ;
• если денежный поток осуществляется в конце шага, то ;
• если денежный поток осуществляется равномерно на протяжении шага, то , где ln – натуральный логарифм числа;

                                              - длина шага расчетного периода;

                                              Е – норма дисконта..

4.4. Текущая стоимость бессрочных платежей

 

     Бессрочные  периодические платежи – это периодические платежи с бесконечным количеством будущих периодов.

• Обычные бессрочные платежи ;
• Обязательные бессрочные платежи

4.5. Внутригодовой учет процента

 

     Если  задана номинальная (годовая) норма процента, а период начисления процентов не равен году, то в формулах следует использовать эффективную процентную ставку ; где m – количество периодов в году (сколько раз в году начисляются проценты), m может быть дробным числом.

     Например, будущая стоимость единой суммы  при количестве m начислений в течение года и при n-ом сроке инвестирования составит

5. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов 

 

     Инфляция  во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности), или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности следует обязательно учитывать инфляцию.

     Учет  инфляции осуществляется с использование:⁷

• Общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
• Прогнозов валютного курса рубля;
• Прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы, а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;
• Прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

     Наиболее  широко используемым показателем для измерения уровня инфляции является индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как стоимость фиксированной корзины товаров и услуг в процентах к стоимости аналогичной корзины в базовом периоде.

     Термин  «уровень инфляции», как правило, относится  к приросту индекса потребительских  цен    .

     Индекс  потребительских цен измеряет прирост  цен только на товары, потребляемые домашними хозяйствами. Показатель, измеряющий прирост цен на все товары, произведенные в стране, - как потребительские, так и производственного назначения, называется дефлятором валового внутреннего продукта. Дефлятор ВВП рассчитывается как отношение номинального (измеренного в текущих ценах) ВВП к реальному, рассчитанному по ценам базового периода.

     Индекс  оптовых цен по методу расчета  аналогичен индексу потребительских  цен, но рассчитывается по корзине товаров  производственного назначения.

     Каждый  из приведенных показателей инфляции имеет как достоинства, так и недостатки, и ни один индекс в отдельности не является точным измерителем роста цен.

     В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью, инфляция оценивается и учитывается  в следующих случаях:

• Корректировка наращенной стоимости денежных средств;
• Формирование ставки процента с учетом инфляции, используемой для наращения и дисконтирования;
• Формирование уровня доходов от инвестиций, учитывающих инфляции.

     При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных понятия: номинальную и реальную ставку процента.

     Номинальная и реальная ставки процента связаны  следующим соотношением:

      , где

      - номинальная ставка процента;

      - реальная ставка процента;

      - общий уровень инфляции.

     Для отражения инфляции можно использовать один из двух вариантов расчета:

• Дисконтировать номинальный денежный поток по номинальной ставке процента;
• Дисконтировать реальный денежный поток по реальной ставке процента.

     Какой из этих двух вариантов точнее отражает результат инвестиционного проекта, зависит от специфики самого проекта.

     Формирование  уровня доходов от инвестиций, учитывающих  темпы инфляции, предполагает определение размера так называемой «инфляционной премии». Размер этой премии, призванной компенсировать потери реальной суммы дохода инвестора от инфляции, рассчитывается по формуле: , где

      - сумма инфляционной премии;

      - реальный среднерыночный уровень  дохода по инвестициям.

     Соответственно, общая сумма  по инвестиционному проекту (в номинальном исчислении) составит: .

     Использование реальных ставок процента и расчет денежного потока в постоянных ценах не позволяют учесть структурную инфляцию, то есть ситуацию, при которой рост цен на продукцию и рост затрат (цен на материалы) происходят разными темпами. Например, переменные затраты и постоянные накладные расходы будут возрастать со скоростью 6% в год, а амортизационные отчисления не подпадут под влияние инфляции. Если компания имеет долгосрочные трудовые договоры, которые вынуждают ее повышать заработную плату в соответствии с индексом потребительских цен, а сырье приобретается по контракту с фиксированными ценами, то в таких условиях следует осуществлять расчет денежного потока в текущих ценах.