Оценка эффективности инвестиционного проекта

 

Таблица 3. Расчет погашения кредита и плата за обслуживание

Показатель	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год
Сумма кредита с учетом возврата, тыс. руб.	17 700	17 700	14 700	11 700	8 700	5 700	2 700
Погашение основного долга, тыс. руб.		3 000	3 000	3 000	3 000	3 000	2 700
Проценты по банковскому кредиту (14)	2 478	2 478	2 058	1 638	1 218	798	378
Субсидии (10,5% от процентов банковскому кредиту)	1 859	1 859	1 544	1 229	914	599	284

 

Эффективность данного инвестиционного  проекта будет оценена методом  определения чистой текущей стоимости и чистого дисконтированного дохода (ЧДД, NPV) - чистого приведенного дохода, на который может увеличиться стоимость предприятия в результате реализации проекта.

Расчет эффективности основан на данных "Cash Flow" и процедуре дисконтирования денежных потоков, приведенных их к настоящему моменту времени.

Денежный поток рассчитывается отдельно по каждому виду деятельности, по всем видам деятельности на каждом шаге расчета и по всем видам деятельности накопительным итогом. По операционной (текущей) и инвестиционной деятельности мы принимаем во внимание суммарный денежный поток, а по финансовой деятельности, чтобы избежать влияния принципа двойной записи, учитываем только банковский кредит и субсидии на оплату процентов.

В операционной деятельности учитываются текущие денежные потоки: притоки (выручка от реализации продукции, субсидии по банковскому проценту), оттоки (расходы на производство, налоги, проценты по банковскому кредиту). Напоминаем, что Закон №39-ФЗ изменил периоды применения некоторых из льготных ставок налога на прибыль, которыми вправе воспользоваться сельхозпроизводители, не перешедшие на уплату ЕСХН, но реализующие произведенную (и переработанную) данными организациями собственную сельскохозяйственную продукцию. Но т.к в данном инвестиционном проекте нам нужно рассчитать только его эффективность, в расчёте взята максимальная ставка налога на прибыль 24%. Реальное определение суммы налога на прибыль будет корректироваться ежегодно согласно табл.4. (Указанные изменения, внесенные Законом №39-ФЗ, распространяются на правоотношения, возникшие с 1 января 2006 года)

 

Таблица 4. Ставки налога на прибыль и распределение сумм налога между бюджетами на 2004-2015 годы:

Годы	Ставка налога	Распределение суммы налога на прибыль, исчисленной по налоговой ставке, между бюджетами Российской Федерации
		Федеральный бюджет	Бюджеты субъектов Российской Федерации, местные бюджеты
2004-2007	0%	0%	0%
2008-2009	6%	1%	5%
2010-2011	12%	2%	10%
2012-2014	18%	3%	15%
С 2015	24%	6%	18%

 

Прибыль по производству и сбыту яйца по проекту рассчитана исходя из норматива выхода товарного яйца, его средней себестоимости и средних издержках, таблица 5. Средняя себестоимость и средние издержки рассчитаны с учетом инфляции в 13%, в прогнозных ценах.

По инвестиционной деятельности присутствуют только оттоки на капитальные вложения, в которых уже учтены затраты на пусконаладочные работы. Вложение первоначальных оборотных активов не выделено отдельной строкой, так как эти средства уже учтены в себестоимости, а, следовательно, в затратах. Реализация имущества по окончании проекта не предполагается.

 

Таблица 5. Расчет прибыли по производству и сбыту яйца.

Показатель	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год	8 год
Средняя цена 1000 штук яиц, руб.	989,07	1 158,15	1 308,71	1 478,84	1 671,09	1 888,33	2 133,81	2 411,28
Выход товарного яйца, тыс. штук	5 395,10	22 833,80	22 833,80	22 833,80	22 833,80	22 833,80	22 833,80	22 833,80
Выручка, руб.	5 336 132	26 444 965	29 882 822	33 767 537	38 157 335	43 117 750	48 722 991	55 058 685
Себестоимость 1000 штук яиц	798,70	902,58	1 020,22	1 152,85	1 302,72	1 472,00	1 663,36	1 879,60
Издержки, руб.	4 309 066	20 609 331	23 295 499	26 323 946	29 746 048	33 611 354	37 980 830	42 918 410
Прибыль, руб.	1 027 065	5 835 634	6 587 323	7 443 590	8 411 287	9 506 396	10 742 161	12 140 275

 

По финансовой деятельности, так  как кредит является единственным источником финансовых средств, присутствуют притоки  в виде банковского кредита и  оттоки в виде погашения этого  кредита со второго по седьмой год реализации проекта.

Цель дисконтирования - привести денежный поток, неравномерно разбросанный по горизонтали планирования, к настоящему моменту, свернуть протяженную линию и оценить эффективность проекта с учетом временного фактора. Ставка дисконтирования определяется спецификой проекта.

Норматив дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость  капитала, инвестируемого в проект. В данном проекте только один источник финансовых средств - это банковский кредит, следовательно, норма дисконта составляет 14%. Коэффициент дисконтирования, он же фактор или множитель текущей стоимости, рассчитывается на каждом шаге расчета (для каждого года) по следующей формуле:

 

1/ (1+Е) ^t. (2.8)

 

Дисконтированный денежный поток  представляет собой произведение чистого денежного потока на коэффициент дисконтирования.

Дисконтирование денежного потока оформляется в виде таблицы таким образом, чтобы обеспечить максимальную наглядность и удобство расчетов таблица 6.

 

Таблица 6. Таблица денежных потоков (Cash Flow) инвестиционного проекта, руб.

Показатель	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год	8 год
Операционная деятельность
1.1 Выручка от реализации	5 336 132	26 444 965	29 882 822	33 767 537	38 157 335	43 117 750	48 722 991	55 058 685
1.2 Издержки	-4 309 066	-20 609 331	-23 295 499	-26 323 946	-29 746 048	-33 611 354	-37 980 830	-42 918 410
1.3 Налог на прибыль	-246 496	-1 400 552	-1 580 958	-1 786 462	-2 018 709	-2 281 535	-2 578 119	-2 913 666
1.4 Проценты по банковскому кредиту	-2 478 000	-2 478 000	-2 058 000	-1 638 000	-1 218 000	-798 000	-378 000
1.5 Субсидии (10,5% по банковскому кредиту)	1 859 000	1 859 000	1 544 000	1 229 000	914 000	599 000	284 000
1.6 Сальдо потока от деятельности по производству и сбыта продукции	161 569	3 816 082	4 492 365	5 248 128	6 088 578	7 025 861	8 070 042	9 226 609
Инвестиционная деятельность
2.1 Капитальные вложения	-17 700 000
2.2 Сальдо потока от инвестиционной деятельности	-17 700 000
Финансовая деятельность
3.1 Банковский кредит	17 700 000
3.2 Погашение основного долга		-3 000 000	-3 000 000	-3 000 000	-3 000 000	-3 000 000	-2 700 000
3.3 Сальдо потоков по финансовой деятельности	17 700 000	-3 000 000	-3 000 000	-3 000 000	-3 000 000	-3 000 000	-2 700 000	0
4. Сальдо потока по операционной и инвестиционной деятельности	-17 538 431	3 816 082	4 492 365	5 248 128	6 088 578	7 025 861	8 070 042	9 226 609
5. Коэффициент дисконтирования	0,8772	0,7695	0,675	0,5921	0,5194	0,4556	0,3996	0,3506
6. Дисконтированное сальдо потока по операционной и инвестиционной деятельности	-15 384 712	2 936 475	3 032 346	3 107 417	3 162 407	3 200 982	3 224 789	3 234 849
7. Дисконтированное сальдо потока нарастающим итогом	-15 384 712	-12 448 236	-9 415 890	-6 308 473	-3 146 066	54 917	3 279 705	6 514 555
8. Притоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности	7 195 132	28 303 965	31 426 822	34 996 537	39 071 335	43 716 750	49 006 991	55 058 685
9. Оттоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности	-24 733 562	-24 487 883	-26 934 457	-29 748 408	-32 982 757	-36 690 889	-40 936 949	-45 832 076
10. Дисконтированные притоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности	6 311 569	21 779 901	21 213 105	20 721 449	20 293 651	19 917 351	19 583 194	19 303 575
11. Дисконтированные оттоки денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности	-21 696 281	-18 843 426	-18 180 759	-17 614 033	-17 131 244	-16 716 369	-16 358 405	-16 068 726
12. Сальдо денежного потока инвестиционного проекта	161 569	816 082	1 492 365	2 248 128	3 088 578	4 025 861	5 370 042	9 226 609

 

По данным таблицы 6. можно наглядно, без дополнительных расчетов, определить период окупаемости. Дисконтированный период окупаемости - это, по сути, тот шаг расчета, на котором накопление чистого дисконтированного денежного потока приобретает положительное значение. В строке 6 таблицы 6 помещены дисконтированные значения денежных потоков предприятия вследствие реализации инвестиционного проекта. Рассмотрим следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиций. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так к концу пятого года непокрытыми остаются 3 146 066 рублей и поскольку дисконтированное значение денежного потока в седьмом году составляет 3 200 982 рублей, становится ясным, что период покрытия инвестиций составляет пять полных лет и какую-то часть года. Более конкретно получим: 5 + 3 146 066/3 200 983 = 5,98. Видим, что с первого года проекта чистый денежный поток накопительным итогом имеет отрицательное значение, а на шестой год становится положительным. Таким образом, период окупаемости равен 5,98 года.

Итоговое значение чистого дисконтированного денежного потока - это показатель NPV, или то количество денег, которое планируется получить по достижении горизонта планирования с учетом временного фактора. В данном проекте ЧДД равен 6 514 555 рубля. Положительное значение показывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всей экономической жизни проекта превысит первоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходности на вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости.

Метод чистой текущей стоимости  включает расчет дисконтированной величины положительных и отрицательных  потоков денежных средств от проекта. Данный проект имеет положительную чистую текущую стоимость, так как дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих. Сальдо инвестиционного проекта по каждому году имеет положительное значение, следовательно, предприятие на каждом этапе развития проекта остается платежеспособным.

Для нахождении внутренней нормы доходности используют те же методы, что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтирования потоков наличности, при заданной минимальной норме процента определяют такую ее величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю (значения приведены в таблице 7).

 

Таблица 7. Значения чистой дисконтированной стоимости

при различных ставках дисконта

	Норма дисконта,%
	14	16	18	20	24	28
Чистый дисконтированный доход, руб.	6 514 555	5 398 245	3 569 089	2 364 435	363 643	-1 193 202

 

Постепенно увеличивая норму  процента получили, что при 28% чистая текущая стоимость имеет отрицательное значение (Диаграмма 1).

 

Диаграмма 1.

 

Рассчитывая внутреннюю норму прибыли по формуле 1.3, получаем: 24+ (363 643 (28 - 24) / (363 643 + 1 193 202)) = 24 + 0,93 = 24,93, то есть чистая текущая стоимость имеет положительное значение (+363 643) при ставке 24% (Фактическая доходность выше её на 0,93%) и отрицательное значение (-1 193 202) при ставке 28% (фактическая доходность ниже этой ставки) и равна 24,93%. Следовательно, превышение 24,93% цены капитала, привлекаемого в проект, однозначно делает данный проект убыточным. [19]

Таким образом, итоговые показатели инвестиционного  проекта можно оценить в таблице  8.

 

Таблица 8. Основные показатели проекта

Показатель	Значение
Сумма инвестиций, тыс. руб.	17 700
Банковский кредит (14%), тыс. руб.	17 700
Срок банковского кредита, год	7
Ставка банковского кредита,%	14
Субсидирование процентов по банковскому  кредиту,%	10,5
Ставка дисконтирования,%	14,00
Период окупаемости, год	5,98
Чистый приведенный доход, тыс. руб.	6 514,555
Внутренняя норма прибыли,%	24,93

 

Заключение

 

Использование метода чистой текущей  стоимости (дисконтированного дохода) обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности проектов, которые строятся на использовании периода возмещения затрат или годовой нормы поступлений, поскольку он учитывает весь срок функционирования проекта и график потока наличностей. Метод обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя находить экономически рациональное решение и получать наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечный эффект в абсолютной форме).

Инвестиционный проект по замене оборудования на ОАО "Ижевская птицефабрика" является эффективным и его можно принять к реализации. Реализация производственного инвестиционного проекта длительностью восемь лет, коммерческим продуктом которого является пищевое куриное яйцо. На сумму запланированных капитальных вложений (17,7 млн. рублей) берется кредит в банке под 14%. В течении срока действия инвестиционного кредитного договора будет производиться возмещение (субсидирование) процентной ставки ЦБ (10,5%) от уплаченных по кредиту процентов из федерального бюджета, что существенно позволяет снизить денежные оттоки.